La valoración del ingreso residual ( RIV ; también modelo de ingreso residual y método de ingreso residual , RIM) es un enfoque de valoración de acciones que contabiliza formalmente el costo del capital social . En este caso, "residual" significa el exceso de cualquier costo de oportunidad medido en relación con el valor contable del capital contable ; El ingreso residual (RI) es entonces el ingreso generado por una empresa después de contabilizar el verdadero costo de capital . El enfoque es en gran medida análogo al enfoque basado en EVA / MVA , con lógica y ventajas similares. La valoración del ingreso residual tiene su origen en Edwards y Bell (1961), Peasnell (1982) y Ohlson (1995). [ cita necesaria ]
La idea subyacente es que los inversores exigen una tasa de rendimiento de sus recursos –es decir, capital– bajo el control de la dirección de la empresa, compensándolos por su coste de oportunidad y teniendo en cuenta el nivel de riesgo resultante. Esta tasa de rendimiento es el costo del capital social, y un costo formal del capital social debe restarse del ingreso neto. En consecuencia, para crear valor para los accionistas , la administración debe generar retornos al menos tan grandes como este costo. Por tanto, aunque una empresa pueda declarar beneficios en su cuenta de resultados, en realidad puede no ser económicamente rentable; véase Beneficio económico . Por lo tanto, es posible que un valor considerado positivo utilizando un enfoque tradicional de flujo de efectivo descontado (DCF) pueda ser negativo en este caso. Por lo tanto, la valoración basada en IR es un valioso complemento a las técnicas más tradicionales.
El costo del capital generalmente se calcula utilizando el CAPM , aunque también se utilizan otros enfoques como el APT . El cargo de moneda a restar es entonces simplemente
y
Utilizando el enfoque del ingreso residual, el valor de las acciones de una empresa se puede calcular como la suma de su valor en libros hoy (es decir, en el momento ) y el valor presente de su ingreso residual futuro esperado, descontado al costo del capital, lo que da como resultado el formula general:
Aquí pueden ser necesarios varios ajustes al valor contable del balance ; [1] ver Contabilidad de superávit limpio .
Más típicamente , se supone que la empresa alcanzará la madurez o el "crecimiento constante" en el momento , y en su lugar se aplican las siguientes fórmulas. [2] (Tenga en cuenta que el valor seguirá siendo idéntico: el ajuste es un dispositivo "telescópico"). En el primer paso, los analistas suelen emplear el modelo de crecimiento a perpetuidad para calcular el valor terminal (aunque también se aplican varios enfoques más formales [3] ), que arroja:
En el segundo paso, la valoración de RI es entonces:
Como puede verse, la fórmula de valoración del ingreso residual es similar al modelo de descuento de dividendos (DDM) (y a otros modelos de valoración de flujos de efectivo descontados (DCF),), sustituyendo ganancias residuales futuras por pagos de dividendos (o efectivo libre) (y el costo). de capital para el costo promedio ponderado del capital ).
Sin embargo, el enfoque basado en RI es más apropiado cuando una empresa no paga dividendos o muestra un patrón de dividendos impredecible, y/o cuando tiene un flujo de efectivo libre negativo dentro de muchos años, pero se espera que genere un flujo de efectivo positivo en algún momento del año. el futuro. Además, el valor se reconoce antes bajo el enfoque RI, ya que una gran parte del valor intrínseco de la acción se reconoce inmediatamente (valor contable actual por acción) y, por lo tanto, las valoraciones de los ingresos residuales son menos sensibles al valor terminal. [4]
Al mismo tiempo, además de las consideraciones contables mencionadas anteriormente, el enfoque RI generalmente no se aplicará si se esperan cambios en las acciones en circulación o si la empresa planea incorporar "nuevos" accionistas que obtengan un beneficio neto de sus contribuciones de capital. . [5]
Aunque EVA es similar al ingreso residual, habrá diferencias técnicas entre EVA y RI, específicamente Stern Stewart & Co , creadores de EVA, recomiendan una cantidad bastante grande de ajustes a NOPAT antes de que se pueda aplicar la metodología. [6] [7] Ver Valor económico añadido § Comparación con otros enfoques .
