En macroeconomía , la esterilización es una acción tomada por el banco central de un país para contrarrestar los efectos sobre la oferta monetaria causados por un superávit o déficit de la balanza de pagos . [1] Esto puede implicar operaciones de mercado abierto realizadas por el banco central cuyo objetivo es neutralizar el impacto de las operaciones cambiarias asociadas . [2] Lo opuesto es una intervención no esterilizada, donde las autoridades monetarias no han aislado la oferta monetaria interna y el equilibrio interno de su país contra la intervención cambiaria. [ cita necesaria ]
La esterilización se utiliza con mayor frecuencia en el contexto de un banco central que toma medidas para anular los impactos potencialmente dañinos de las entradas de capital –como la apreciación de la moneda y la inflación– , los cuales pueden reducir la competitividad de las exportaciones. De manera más general, puede referirse a cualquier forma de política monetaria que busque mantener la oferta monetaria interna sin cambios a pesar de shocks externos u otros cambios, incluido el flujo de capital fuera del área relevante (generalmente, un país).
En la segunda mitad del siglo XX, la esterilización estuvo a veces asociada con los esfuerzos de las autoridades monetarias por "defender" el valor de su moneda. En la década de 1930 y en el siglo XXI, la esterilización se ha asociado más comúnmente con los esfuerzos de las naciones con un superávit en la balanza de pagos para evitar la apreciación de la moneda.
Supongamos que la moneda de un país se está depreciando . Para evitarlo, el banco central del país puede decidir intervenir en el mercado de divisas . Para apuntalar el valor de la moneda de la nación, el banco central puede recurrir a la creación de una demanda artificial de su moneda. Puede hacerlo utilizando algunas de sus reservas de divisas para comprar moneda local. La demanda resultante detiene la depreciación de la moneda pero también actúa para reducir la oferta monetaria interna de dos maneras. En primer lugar, el banco retira directamente de la circulación parte de la moneda nacional a medida que la compra. En segundo lugar, si el banco central sobrepasa el objetivo, la intervención puede crear o empeorar un déficit en cuenta corriente debido a que el tipo de cambio apuntalado es más favorable para los importadores que para los exportadores. Este déficit envía divisas fuera del país, lo que disminuye aún más la liquidez. [3]
La consiguiente reducción de la oferta monetaria probablemente tendrá un efecto deflacionario que puede ser indeseable, especialmente si el país ya tiene un desempleo sustancial. Para compensar el efecto sobre la oferta monetaria, el banco central puede esterilizar su intervención cambiaria. Puede hacerlo participando en operaciones de mercado abierto que proporcionen liquidez al sistema, comprando activos financieros como bonos denominados en moneda local, utilizando la moneda local como pago.
Una intervención esterilizada contra la depreciación sólo puede ser eficaz en el mediano plazo si se puede abordar la causa subyacente de la pérdida de valor de la moneda. Si la causa fue un ataque especulativo basado en la incertidumbre política, esto potencialmente puede resolverse. En la práctica, la causa que impulsó las intervenciones esterilizadas a finales del siglo XX fue a menudo que una elevada oferta monetaria había significado que las tasas de interés locales fueran más bajas que las internacionales, creando las condiciones para un carry trade . Esto implica que los participantes del mercado se endeudan internamente y prestan internacionalmente a una tasa de interés más alta, cuyo efecto secundario es ejercer una presión a la baja sobre la moneda que se está tomando prestada. Como una intervención esterilizante mantiene la oferta monetaria sin cambios en su nivel alto, las tasas de interés disponibles localmente pueden seguir siendo bajas. Por tanto, el carry trade sigue siendo rentable y el banco central debe intervenir de nuevo si aún quiere evitar la depreciación. Esto sólo puede continuar hasta que el banco central se quede sin reservas de divisas con las que intervenir. [4]
Un banco central puede intervenir en los mercados de divisas para evitar la apreciación de la moneda vendiendo su propia moneda por activos denominados en moneda extranjera, acumulando así sus reservas de divisas como un feliz efecto secundario. Sin embargo, debido a que el banco central está creando o al menos liberando más moneda en circulación, esto expandirá la oferta monetaria: el dinero gastado en la compra de activos extranjeros inicialmente va a otros países, pero luego pronto regresa a la economía nacional como pago. para las exportaciones. La expansión de la oferta monetaria puede causar inflación, que puede erosionar la competitividad exportadora de una nación tanto como lo haría la apreciación de la moneda. [ cita necesaria ]
La forma clásica de esterilizar el efecto inflacionario del dinero extra que fluye hacia la base interna es que el banco central utilice operaciones de mercado abierto en las que vende bonos internamente, absorbiendo así nuevo efectivo que de otro modo circularía por la economía nacional. A veces se utilizan una variedad de otras medidas. [5] Un banco central normalmente sufre una pequeña pérdida por sus operaciones generales de esterilización , ya que el interés que gana comprando activos extranjeros para evitar la apreciación suele ser menor que lo que tiene que pagar por los bonos que emite internamente para controlar la inflación. [6] Durante los primeros años del siglo XXI, China pudo obtener buenos beneficios anuales con sus operaciones de esterilización, estimados en cerca de 60 mil millones de dólares al año. Sin embargo, alrededor de 2008, el país comenzó a tener pérdidas, estimadas en 40 mil millones de dólares en 2010. Otros países también encontraron que la esterilización era más costosa después de 2008, en relación con las políticas monetarias expansivas adoptadas por las economías avanzadas afectadas por la crisis financiera , muy especialmente los Estados Unidos. Estados. lo que significaba que los tipos de interés relativamente bajos estaban disponibles para sus activos extranjeros. [7] El aumento de las pérdidas derivadas de las operaciones clásicas de mercado abierto desde 2008 ha hecho que China utilice cada vez más un método alternativo para impedir la expansión monetaria: el aumento del encaje legal para sus bancos más grandes. [8] [9]
A diferencia de las intervenciones contra la depreciación de la moneda, no existe un límite inherente a las intervenciones destinadas a evitar la apreciación. Si un banco central se queda sin moneda nacional para comprar reservas extranjeras, siempre puede imprimir más. Puede haber presión política de otras naciones si sienten que un país está dando demasiada ventaja a sus exportadores; en el extremo, esto puede escalar a una guerra de divisas . También puede haber presión política a nivel interno si los comentaristas sienten que las operaciones de esterilización están causando una pérdida demasiado grande. [10]
Con un patrón oro como el que estuvo ampliamente vigente entre 1871 y 1914, los tipos de cambio son fijos, por lo que generalmente no hay apreciación o depreciación de la moneda (excepto dentro de una banda muy estrecha, relacionada con el costo de enviar oro entre países). . Entonces, si un país disfruta de un superávit comercial, esto resulta en que disfrute de una entrada neta de oro de sus socios comerciales deficitarios. El mecanismo de equilibrio automático consiste entonces en que la oferta monetaria de la nación excedente se amplíe mediante la entrada de oro. Esto tenderá a generar inflación o al menos a que los ciudadanos de la nación tengan más dinero para gastar en importaciones [ se necesita ejemplo ] y, por lo tanto, se corregirá el superávit.
Para evitar la expansión de la oferta monetaria, los bancos centrales pueden efectivamente acumular reservas de oro empleando una variedad de medidas, como aumentar la cantidad de oro que los bancos necesitan almacenar en sus bóvedas por cada unidad de papel moneda en circulación. La esterilización fue utilizada por Estados Unidos y Francia en las décadas de 1920 y 1930, inicialmente con cierto éxito, ya que acumularon enormes reservas de oro, pero a principios de la década de 1930 había contribuido a un colapso del comercio internacional que era perjudicial para la economía global y especialmente para la economía mundial. para las naciones excedentarias. [11] [12]