En macroeconomía , la esterilización es una acción que toma el banco central de un país para contrarrestar los efectos sobre la oferta monetaria causados por un superávit o déficit de la balanza de pagos . [1] Esto puede implicar operaciones de mercado abierto realizadas por el banco central cuyo objetivo es neutralizar el impacto de las operaciones cambiarias asociadas . [2] Lo opuesto es la intervención no esterilizada, donde las autoridades monetarias no han aislado la oferta monetaria interna y el equilibrio interno de su país contra la intervención cambiaria. [ cita requerida ]
El término esterilización se utiliza con mayor frecuencia en el contexto de un banco central que adopta medidas para contrarrestar los efectos potencialmente nocivos de las entradas de capital (como la apreciación de la moneda y la inflación ), que pueden reducir la competitividad de las exportaciones. En términos más generales, puede referirse a cualquier forma de política monetaria que busque mantener inalterada la oferta monetaria interna a pesar de los shocks externos u otros cambios, incluido el flujo de capitales que sale de la zona en cuestión (generalmente, un país).
En la segunda mitad del siglo XX, la esterilización se asoció en ocasiones a los esfuerzos de las autoridades monetarias por "defender" el valor de su moneda. En la década de 1930 y en el siglo XXI, la esterilización se asoció más comúnmente a los esfuerzos de las naciones con superávit en la balanza de pagos por evitar la apreciación de la moneda.
Supongamos que la moneda de un país se está depreciando . Para evitarlo, el banco central del país puede decidir intervenir en el mercado cambiario . Para apuntalar el valor de la moneda del país, el banco central puede recurrir a la creación de una demanda artificial de su moneda. Puede hacerlo utilizando parte de sus reservas de divisas para comprar moneda local. La demanda resultante detiene la depreciación de la moneda, pero también actúa para reducir la oferta monetaria interna de dos maneras. En primer lugar, el banco está sacando directamente parte de la moneda del país de la circulación a medida que la compra. En segundo lugar, si el banco central sobrepasa el objetivo, la intervención puede crear o empeorar un déficit de cuenta corriente debido a que el tipo de cambio apuntalado es más favorable para los importadores que para los exportadores. Este déficit envía moneda fuera del país, lo que reduce aún más la liquidez. [3]
La consiguiente reducción de la oferta monetaria probablemente tendrá un efecto deflacionario que puede ser indeseable, especialmente si el país ya tiene un desempleo sustancial. Para compensar el efecto sobre la oferta monetaria, el banco central puede esterilizar su intervención cambiaria. Puede hacerlo mediante la realización de operaciones de mercado abierto que aporten liquidez al sistema, mediante la compra de activos financieros como bonos denominados en moneda local, utilizando la moneda local como medio de pago.
Una intervención esterilizante contra la depreciación sólo puede ser eficaz en el mediano plazo si se puede abordar la causa subyacente detrás de la pérdida de valor de la moneda. Si la causa fue un ataque especulativo basado en la incertidumbre política, esto potencialmente puede resolverse. En la práctica, la causa que impulsó las intervenciones esterilizantes a fines del siglo XX fue a menudo que una alta oferta monetaria había significado que las tasas de interés locales eran más bajas que las internacionales, creando las condiciones para un carry trade . Esto implica que los participantes del mercado toman préstamos en el país y prestan en el extranjero a una tasa de interés más alta, un efecto secundario de lo cual es ejercer una presión a la baja sobre la moneda que se toma prestada. Debido a que una intervención esterilizante mantiene la oferta monetaria sin cambios en su nivel alto, las tasas de interés disponibles localmente todavía pueden ser bajas. El carry trade, por lo tanto, sigue siendo rentable y el banco central debe intervenir nuevamente si aún quiere evitar la depreciación. Esto sólo puede continuar por cierto tiempo antes de que el banco central se quede sin reservas de moneda extranjera con las que intervenir. [4]
Un banco central puede intervenir en los mercados cambiarios para impedir la apreciación de la moneda vendiendo su propia moneda a cambio de activos denominados en moneda extranjera, con lo que aumenta sus reservas de divisas como un efecto secundario positivo. Sin embargo, como el banco central está creando o al menos poniendo en circulación más de su moneda, esto expandirá la oferta monetaria: el dinero gastado en comprar activos extranjeros inicialmente va a otros países, pero pronto encuentra su camino de regreso a la economía nacional como pago por exportaciones. La expansión de la oferta monetaria puede causar inflación, que puede erosionar la competitividad exportadora de una nación tanto como lo haría la apreciación de la moneda. [ cita requerida ]
La forma clásica de esterilizar el efecto inflacionario del dinero extra que fluye hacia la base interna es que el banco central utilice operaciones de mercado abierto en las que vende bonos en el país, absorbiendo así nuevo efectivo que de otro modo circularía por la economía nacional. A veces se utilizan otras medidas. [5] Un banco central normalmente tiene una pequeña pérdida de sus operaciones de esterilización en general , ya que el interés que gana comprando activos extranjeros para evitar la apreciación suele ser menor que lo que tiene que pagar por los bonos que emite en el país para controlar la inflación. [6] Durante los primeros años del siglo XXI, China pudo obtener una buena ganancia anual en sus operaciones de esterilización, estimada en cerca de 60 mil millones de dólares al año. Sin embargo, alrededor de 2008, el país comenzó a tener pérdidas, estimadas en 40 mil millones de dólares en 2010. Otros países también encontraron que la esterilización era más costosa después de 2008, relacionada con las políticas monetarias expansivas adoptadas por las economías avanzadas afectadas por la crisis financiera , especialmente Estados Unidos. lo que significaba que había tasas de interés relativamente bajas disponibles para sus activos extranjeros. [7] Las mayores pérdidas derivadas de las operaciones clásicas de mercado abierto desde 2008 han hecho que China use cada vez más un método alternativo para prevenir la expansión monetaria: el aumento del requisito de reserva para sus bancos más grandes. [8] [9]
A diferencia de las intervenciones contra la depreciación de la moneda, no hay un límite inherente a las intervenciones destinadas a impedir la apreciación. Si un banco central se queda sin moneda nacional para comprar reservas extranjeras, siempre puede imprimir más. Puede haber presión política de otras naciones si consideran que un país está dando demasiada ventaja a sus exportadores; en el extremo, esto puede escalar a una guerra de divisas . También puede haber presión política a nivel nacional si los comentaristas consideran que las operaciones de esterilización están generando una pérdida demasiado grande. [10]
En un patrón oro como el que estuvo ampliamente en vigor entre 1871 y 1914, los tipos de cambio son fijos, por lo que generalmente no hay apreciación ni depreciación de la moneda (excepto dentro de una banda muy estrecha, relacionada con el costo de enviar oro entre países). De modo que si un país disfruta de un superávit comercial, esto se traduce en una entrada neta de oro de sus socios comerciales deficitarios. El mecanismo de equilibrio automático es entonces que la oferta monetaria de la nación con superávit se amplíe con el oro entrante. Esto tenderá a conducir a la inflación o, al menos, a que los ciudadanos de la nación tengan más dinero para gastar en importaciones [ se necesita un ejemplo ] , y, por lo tanto, el superávit se corregirá.
Para impedir la expansión de la oferta monetaria, los bancos centrales pueden acumular reservas de oro empleando diversas medidas, como aumentar la cantidad de oro que los bancos necesitan almacenar en sus bóvedas por cada unidad de papel moneda en circulación. La esterilización fue utilizada por los Estados Unidos y Francia en los decenios de 1920 y 1930, inicialmente con cierto éxito, ya que acumularon enormes reservas de oro, pero a principios de los años 1930 había contribuido a un colapso del comercio internacional que fue perjudicial para la economía mundial y especialmente para las naciones con superávits. [11] [12]