Front running , también conocido como tailgating , es la práctica de celebrar una operación de acciones , opciones , contratos de futuros , derivados o swaps basados en valores para capitalizar el conocimiento anticipado y no público de una gran transacción pendiente ("bloque"). eso influirá en el precio del valor subyacente. [1] En esencia, significa la práctica de participar en una transacción de valores personales o de propiedad antes de una transacción con el mismo valor para la cuenta de un cliente. [2] El front-running se considera una forma de manipulación del mercado en muchos mercados. [3] Los casos generalmente involucran a corredores individuales o firmas de corretaje que negocian acciones dentro y fuera de cuentas no divulgadas y no monitoreadas de familiares o cómplices. [4] Los inversores institucionales e individuales también pueden cometer una infracción frontal cuando tienen acceso a información privilegiada . Una empresa líder compra por cuenta propia antes de cumplir con las órdenes de compra de los clientes que hacen subir el precio, o vende por cuenta propia antes de cumplir con las órdenes de venta de los clientes que hacen bajar el precio. Está prohibido el front-runner ya que sus ganancias provienen de información no pública, a expensas de sus propios clientes, el comercio en bloque o el mercado público. [5] [6]
En 2003, varios fondos de cobertura y compañías de fondos mutuos se vieron envueltos en un escándalo de transacciones tardías ilegales hecho público por una denuncia contra el Bank of America presentada por el Fiscal General de Nueva York, Eliot Spitzer . Una investigación resultante de la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. sobre acusaciones de actividad frontal implicó a Edward D. Jones & Co., Inc. , Goldman Sachs , Morgan Stanley , Strong Mutual Funds, Putnam Investments , Invesco y Prudential Securities . [7]
Tras entrevistas en 2012 y 2013, el FBI dijo que la gestión anticipada había resultado en ganancias de entre 50 y 100 millones de dólares para el banco. Los operadores de Wall Street pueden haber manipulado un mercado de derivados clave al dirigir a Fannie Mae y Freddie Mac . [8]
Los términos se originan en la época en la que las operaciones en el mercado de valores se ejecutaban mediante papel que se llevaba a mano entre las mesas de negociación. [9] El negocio rutinario de llevar en mano las órdenes de los clientes entre los escritorios normalmente se llevaría a cabo a un ritmo de caminata, pero un corredor podría literalmente correr frente al tráfico ambulante para llegar al escritorio y ejecutar su propia orden de cuenta personal inmediatamente antes que un cliente grande. orden. Del mismo modo, un corredor podría seguir a la persona que lleva una orden de cliente grande para ser el primero en ejecutarla inmediatamente después. Tales acciones equivalen a un tipo de uso de información privilegiada , ya que implican conocimiento no público de las próximas operaciones, y el corredor explota de forma privada esta información controlando la secuencia de esas operaciones para favorecer una posición personal. [10]
Por ejemplo, supongamos que un corredor recibe una orden de mercado de un cliente para comprar un bloque grande (digamos, 400 000 acciones) de alguna acción, pero antes de realizar la orden para el cliente, el corredor compra 20 000 acciones de la misma acción por cuenta propia. a 100 dólares por acción, luego realiza el pedido del cliente por 400.000 acciones, lo que eleva el precio hasta 102 dólares por acción y permite al corredor vender inmediatamente sus acciones por, digamos, 101,75 dólares, generando una ganancia significativa de 35.000 dólares en poco tiempo. Es probable que estos $35,000 sean sólo una parte del costo adicional de compra del cliente causado por la autocontratación del corredor .
Este ejemplo utiliza números inusualmente grandes para transmitir el mensaje. En la práctica, el comercio por computadora divide las órdenes grandes en muchas más pequeñas, lo que hace que las operaciones anticipadas sean más difíciles de detectar. Además, el cambio de 2001 de la Comisión de Bolsa y Valores de EE.UU. para fijar el precio de las acciones en centavos, en lugar de fracciones de no menos de 1/8 de dólar, [11] facilitó el avance al reducir la cantidad adicional que debe ofrecerse para intervenir. frente a otros pedidos.
Al adelantarse, el corredor ha antepuesto su propio interés financiero al interés del cliente y, por tanto, está cometiendo fraude . En Estados Unidos, también podrían estar infringiendo leyes sobre manipulación del mercado o uso de información privilegiada .
El front-running también puede ocurrir en el contexto del uso de información privilegiada, como cuando personas cercanas al director ejecutivo de una empresa actúan mediante ventas en corto antes del anuncio de una venta de acciones por parte del director ejecutivo, lo que a su vez provocará una caída en el precio de las acciones. precio. Khan y Lu (2008: 1) definen el front-run como "negociar por algunas partes antes de grandes transacciones por parte de otras partes, en previsión de beneficiarse del movimiento de precios que sigue a la gran transacción". Encuentran evidencia consistente con el avance a través de ventas en corto antes de las grandes ventas de acciones por parte de los directores ejecutivos en la Bolsa de Nueva York .
Si bien el front-running es ilegal cuando un corredor utiliza información privada sobre la orden pendiente de un cliente, en principio no es ilegal si se basa en información pública. En su libro Trading & Exchanges , Larry Harris describe varios otros tipos de negociación relacionados. Aunque es posible que todos estos tipos de comercio no sean estrictamente ilegales, los califica de " parásitos ".
Un operador externo puede descubrir el contenido de la orden de otro corredor y comprar o vender frente a ella de la misma manera que lo haría un corredor independiente. El comerciante externo podría enterarse de la operación directamente a través del corredor o de un empleado de la firma de corretaje a cambio de dividir las ganancias, en cuyo caso la ejecución anticipada sería ilegal. Sin embargo, es posible que el operador sólo se entere de la orden leyendo los hábitos o tics del corredor, de la misma manera que los jugadores de póquer pueden adivinar las cartas de otros jugadores. Para órdenes de mercado muy grandes, simplemente exponer la orden al mercado puede hacer que los operadores se adelanten mientras buscan cerrar posiciones que pronto podrían dejar de ser rentables.
Las órdenes de límite grande pueden ser "avanzadas" mediante " coincidencia de órdenes " o "salto de centavos". Por ejemplo, si se anuncia en el mercado una orden de límite de compra de 100.000 acciones por 1,00 dólares, muchos operadores pueden intentar comprar por 1,01 dólares. Si el precio de mercado aumenta después de sus compras, obtendrán el monto total del aumento de precio. Sin embargo, si el precio de mercado disminuye, probablemente podrán vender al comerciante de órdenes limitadas, con una pérdida de solo un centavo. Este tipo de comercio probablemente no sea ilegal y, en cualquier caso, sería muy difícil hacer cumplir una ley que lo prohíba. [12]
Otros tipos de comerciantes que utilizan estrategias generalmente similares se denominan "anticipadores de órdenes". Estos incluyen "comerciantes técnicos orientados al sentimiento", comerciantes que compran durante una burbuja de activos a pesar de que saben que el activo está sobrevalorado, y exprimidores que hacen subir los precios amenazando con acaparar el mercado. Los exprimidores probablemente serían culpables de manipulación del mercado , pero los otros dos tipos de anticipadores de órdenes no violarían ninguna ley estadounidense. [12]
"Front running" a veces se utiliza informalmente para las tácticas de un corredor relacionadas con el comercio de información patentada antes de que sus clientes reciban la información.
En las ventas de seguros, la publicidad anticipada es una práctica en la que los agentes "filtran" información (generalmente falsa) a los consumidores sobre una compañía de seguros competidora que lleva al consumidor a creer que los productos o servicios de la empresa son inferiores o no tienen valor. Posteriormente, el agente obtiene una venta a expensas del consumidor, gana una comisión y el consumidor puede haber renunciado a un producto perfectamente bueno por uno inferior como resultado del subterfugio.
Por ejemplo, los analistas y corredores que compran acciones de una empresa justo antes de que la firma de corretaje esté a punto de recomendar la acción como una compra fuerte, están practicando este tipo de "avance". Los corredores han sido condenados por violaciones a las leyes de valores en los Estados Unidos por tal comportamiento. En 1985, un escritor del Wall Street Journal , R. Foster Winans , advirtió a los corredores sobre el contenido de su columna Heard on the Street , que, basándose en información disponible públicamente, estaría escrita de tal manera que proporcionara información buena o mala. noticias sobre varias acciones. Los corredores informados negociaron con la información. Winans y los corredores fueron procesados por el fiscal Rudolph Giuliani , juzgados y condenados por fraude de valores. Sus condenas fueron confirmadas por la Corte Suprema de los Estados Unidos en 1986. [13]
En julio de 2020, Citadel Securities de Ken Griffin recibió una multa de 700.000 dólares por operar por delante de sus clientes entre 2012 y 2014. [14] [15]
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