En economía , la valoración mediante múltiplos , o " valoración relativa ", es un proceso que consiste en:
El análisis múltiple es uno de los métodos de análisis más antiguos. Fue bien entendido en el siglo XIX y ampliamente utilizado por los tribunales estadounidenses durante el siglo XX, aunque recientemente ha disminuido a medida que el flujo de caja descontado y los métodos más directos basados en el mercado se han vuelto más populares. El "análisis de empresas comparables", estrechamente relacionado, fue introducido por economistas [ cita necesaria ] de la Escuela de Negocios de Harvard en la década de 1930.
Un múltiplo de valoración [1] es simplemente una expresión del valor de mercado de un activo en relación con una estadística clave que se supone está relacionada con ese valor. Para que sea útil, esa estadística –ya sean ganancias , flujo de caja o alguna otra medida– debe guardar una relación lógica con el valor de mercado observado; ser visto, de hecho, como el impulsor de ese valor de mercado.
Otros múltiplos comúnmente utilizados se basan en el valor empresarial de una empresa, como ( EV / EBITDA , EV/ EBIT , EV/ NOPAT ). Estos múltiplos revelan la calificación de una empresa independientemente de su estructura de capital y son de particular interés en fusiones, adquisiciones y transacciones de empresas privadas.
No todos los múltiplos se basan en ganancias o factores de flujo de efectivo. La relación precio-valor contable (P/B) es un punto de referencia comúnmente utilizado que compara el valor de mercado con el valor contable contable de los activos de la empresa. La relación precio/ventas y la relación EV/ventas miden el valor en relación con las ventas. Estos múltiplos deben utilizarse con precaución, ya que es menos probable que tanto las ventas como los valores contables influyan en el valor que las ganancias.
Con menos frecuencia, los múltiplos de valoración pueden basarse en factores de valor no financieros específicos de la industria, como el valor empresarial /número de suscriptores para empresas de cable o telecomunicaciones o el valor empresarial /números de audiencia para una empresa de radiodifusión. En las valoraciones de bienes raíces, el enfoque de comparación de ventas a menudo utiliza múltiplos de valoración basados en las superficies de las propiedades que se valoran.
Un grupo de pares es un conjunto de empresas o activos que se seleccionan por ser suficientemente comparables a la empresa o los activos que se están valorando (normalmente por estar en la misma industria o por tener características similares en términos de crecimiento de ganancias y/o retorno de la inversión). ).
En la práctica, no hay dos empresas iguales y los analistas suelen hacer ajustes a los múltiplos observados para intentar armonizar los datos en un formato más comparable. Estos ajustes pueden basarse en una serie de factores, que incluyen:
Estos ajustes pueden implicar el uso de análisis de regresión contra diferentes impulsores de valor potenciales y se utilizan para probar correlaciones entre los diferentes impulsores de valor. Estos métodos pueden mejorar significativamente la precisión de la valoración. [2]
Cuando el grupo de pares está formado por empresas que cotizan en bolsa, este tipo de valoración también se describe a menudo como análisis de empresas comparables (o "comps", "análisis de grupo de pares", "comps de acciones", "comps comerciales" o "múltiplos del mercado público". ). Cuando el grupo de pares está formado por empresas o activos que han sido adquiridos en fusiones o adquisiciones, este tipo de valoración se describe como análisis de transacciones precedentes (o "compensaciones de transacciones", "compensaciones de transacciones" o "múltiplos de mercado privado").
Hay una serie de críticas formuladas contra los múltiples, pero en general se pueden resumir como:
A pesar de estas desventajas, los múltiplos tienen varias ventajas.
Estos factores, y la existencia de una amplia gama de comparables, ayudan a explicar el uso duradero de múltiplos por parte de los inversores a pesar del auge de otros métodos.
Los múltiplos basados en el precio de las acciones son más relevantes cuando los inversores adquieren posiciones minoritarias en empresas. Se debe tener cuidado al comparar empresas con estructuras de capital muy diferentes. Los diferentes niveles de deuda afectarán los múltiplos de las acciones debido al efecto de apalancamiento de la deuda. Además, los múltiplos de acciones no tendrán en cuenta explícitamente el riesgo de balance.
Los múltiplos basados en el valor empresarial son particularmente relevantes en fusiones y adquisiciones donde se adquieren la totalidad de las acciones y pasivos de la empresa. Ciertos múltiplos como EV/EBITDA también son complementos útiles para las valoraciones de los intereses minoritarios, especialmente cuando la relación P/E es difícil de interpretar debido a diferencias significativas en las estructuras de capital, en las políticas contables o en los casos en que las ganancias netas son negativas o bajas. .
Condición: La empresa paritaria es rentable.
Rf = tasa de descuento durante el último año de pronóstico
tf = último año del período de pronóstico.
C = factor de corrección
P = Precio de stock actual
NPP = beneficio neto de la empresa paritaria
NPO = beneficio neto de la empresa objetivo después del período de previsión
S = número de acciones
El siguiente diagrama muestra una descripción general del proceso de valoración de empresas mediante múltiplos. Todas las actividades de este modelo se explican con más detalle en la sección 3: Uso del método de múltiplos.
Determine el año después del cual se conocerá el valor de la empresa.
Ejemplo:
'VirusControl' es una startup TIC que acaba de finalizar su plan de negocio. Su objetivo es proporcionar a los profesionales un software para simular brotes de virus. Su único inversor debe esperar cinco años antes de salir. Por lo tanto, VirusControl utiliza un período de previsión de 5 años.
Busque en el mercado (de valores) empresas más comparables a la empresa objetivo. Desde la perspectiva del inversor, un universo de pares también puede contener empresas que no sólo son competidores directos de productos sino que también están sujetas a ciclos, proveedores y otros factores externos similares (por ejemplo, un fabricante de puertas y ventanas también puede considerarse pares).
Las características importantes incluyen: margen operativo , tamaño de la empresa, productos, segmentación de clientes , tasa de crecimiento, flujo de caja , número de empleados, etc.
Ejemplo:
VirusControl ha identificado otras 4 empresas similares a ella.
La relación precio-beneficio (P/E) de cada empresa homóloga identificada se puede calcular siempre que sean rentables. El P/E se calcula como:
Se presta especial atención a las empresas con ratios P/E sustancialmente mayores o menores que el grupo de pares. AP/E muy por debajo del promedio puede significar (entre otras razones) que el mercado no ha identificado el verdadero valor de una empresa, que el modelo de negocio es defectuoso o que las ganancias más recientes incluyen, por ejemplo, importantes ganancias individuales. fuera de los artículos. Las empresas con ratios P/E sustancialmente diferentes de sus pares (los valores atípicos) pueden eliminarse o utilizarse otras medidas correctivas para evitar este problema.
Ejemplo:
Relación P/E de empresas similares a VirusControl:
Una empresa, PM Software, tiene una relación P/E sustancialmente más baja que las demás. Investigaciones de mercado adicionales muestran que PM Software adquirió recientemente un contrato gubernamental para suministrar al ejército software de simulación durante los próximos tres años. Por lo tanto, VirusControl decide descartar esta relación P/E y utilizar únicamente los valores de 17,95, 21,7 y 20,8.
El valor de la empresa objetivo después del período de previsión se puede calcular mediante:
Relación P/E promedio corregida * beneficio neto al final del período de pronóstico.
Ejemplo:
VirusControl espera un beneficio neto al final del quinto año de aproximadamente 2,2 millones de euros. Utilizan el siguiente cálculo para determinar su valor futuro:
((17,95 + 21,7 + 20,8) / 3) * 2.200.000 = 44,3 millones de euros
Determine la tasa de descuento y el factor apropiados para el último año del período de pronóstico en función del nivel de riesgo asociado con la empresa objetivo.
Ejemplo:
VirusControl ha elegido una tasa de descuento muy alta porque su empresa es potencialmente muy rentable pero también muy arriesgada. Calculan su factor de descuento en función de cinco años.
Calcule el valor actual del valor futuro de la empresa multiplicando el valor comercial futuro por el factor de descuento. Esto se conoce como valor del dinero en el tiempo .
Ejemplo:
VirusControl multiplica el valor futuro de su empresa con el factor de descuento:
44.300.000 * 0,1316 = 5.829.880 Valor de la empresa o capital de VirusControl: 5,83 millones de euros
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