Un bono convertible contingente ( CoCo ), también conocido como nota de capital mejorada ( ECN ), [1] es un instrumento de renta fija que es convertible en acciones si ocurre un evento desencadenante preespecificado. [2] El concepto de CoCo ha sido particularmente debatido en el contexto de la gestión de crisis en el sector bancario. [3] También ha ido surgiendo como una forma alternativa de mantener la solvencia en la industria de seguros. [ cita necesaria ]
El concepto de "incumplimiento sin culpa" fue propuesto por el profesor Robert Merton en 1990 como una garantía que otorga a los tenedores "el derecho contractual a embargar los activos de la empresa (o su participación accionaria) siempre que el valor de los activos sea inferior al valor de su deuda garantizada. " [4] La idea específica de "bonos convertibles contingentes" como mecanismo para evitar dificultades financieras fue propuesta por un miembro de Olin [5] de la Facultad de Derecho de Harvard y publicada en Harvard Law Review en 1991. [6] Estos conceptos pueden han servido de inspiración al instrumento utilizado durante la Crisis Financiera de 2007-08 .
Un bono convertible contingente se define por dos elementos: un mecanismo de activación y un mecanismo de absorción de pérdidas . La activación del disparador es el evento preespecificado que causa el proceso de absorción de pérdidas. Puede basarse en una regla mecánica o en el criterio de los supervisores. El mecanismo de absorción de pérdidas consiste en la conversión a una cantidad preestablecida de capital o en la amortización del valor nominal del bono coco. [7] El desencadenante, que puede ser específico del banco, sistémico o dual, debe definirse de manera que garantice una conversión automática e inviolable. [8] [9] Existe la posibilidad de una secuencia dinámica: la conversión se produce en diferentes umbrales preespecificados del evento desencadenante. [10] Dado que el desencadenante puede estar sujeto a manipulación contable o del mercado , una medida comúnmente utilizada ha sido la medida del mercado de la solvencia del banco. [11] El diseño del disparador y la tasa de conversión son críticos para la efectividad del instrumento. [12]
Los bonos convertibles contingentes pueden adoptar una variedad de formas diferentes, como un préstamo contingente, un bono de catástrofe , una nota excedente o una opción de compra convertible inversa mejorada. [13] [14]
Fijar el precio de los bonos convertibles contingentes es un desafío, especialmente debido a varios aspectos regulatorios que deben tenerse en cuenta. El marco regulatorio relevante para los CoCos se establece en los acuerdos regulatorios de la Cuarta Directiva Europea sobre Requisitos de Capital (CRD IV), el Reglamento de Requisitos de Capital (CRR) y la Directiva de Recuperación y Resolución Bancaria (BRRD). En términos empíricos, se ha demostrado que las siguientes variables influyen en los diferenciales de los convertibles contingentes (signo del efecto entre paréntesis): el ratio de capital de nivel 1 del banco (+), el banco emisor es una institución financiera de importancia sistémica a nivel mundial , es decir, un banco de importancia sistémica (G-SIB) (-), el emisor tiene su sede en un país del sur de Europa (+), tiene un mecanismo de conversión de acciones versus una amortización permanente como mecanismo de absorción de pérdidas (-), tiene un disparador bajo versus disparador alto (-), el diferencial del swap de incumplimiento crediticio (CDS) del banco (+), los rendimientos pasados de las acciones del banco (+) y la volatilidad del rendimiento de las acciones del banco (+). [15] Además, con respecto a las variables regulatorias, también se ha demostrado que el umbral de distancia al monto máximo distribuible (MDA) tiene una influencia negativa, económicamente relevante y estadísticamente significativa en los diferenciales de CoCo. [dieciséis]
En el contexto de la gestión de crisis, los bonos convertibles contingentes han sido particularmente reconocidos por su potencial para prevenir el colapso sistemático de importantes instituciones financieras. [17] Si la conversión se produce rápidamente, se puede evitar por completo una quiebra gracias a una rápida inyección de capital que de otro modo sería imposible obtener, ya sea debido al mercado o al llamado estancamiento de la recapitalización. [18] Además, debido a su naturaleza de deuda, un bono convertible contingente constituye un escudo fiscal antes de la conversión. Por lo tanto, en comparación con el capital común, el costo del capital y, en consecuencia, el costo de mantener un mecanismo de absorción de riesgos son menores. En caso de que se produzca el evento desencadenante, la conversión de deuda en capital reduce el apalancamiento de la empresa . [19] [20]
Además, se dice que la deuda contingente tiene el potencial de controlar el problema principal-agente de dos maneras: involucrando tanto a los accionistas como a los gerentes. La mayor disciplina de mercado y un gobierno corporativo más estricto se ejercen como resultado del riesgo directo de los accionistas de dilución de las acciones en caso de que se desencadenara la conversión. Se ha argumentado que hacer que las bonificaciones de los administradores sean una forma de instrumentos de deuda convertibles contingentes podría reducir su comportamiento de asumir riesgos excesivos causado por su esfuerzo por proporcionar a los inversores el rendimiento deseado sobre el capital . [21]
Un beneficio fundamental de la deuda convertible contingente que la distingue de otras formas de deuda que absorbe riesgos es el efecto de "conversión de empresa en funcionamiento". Cuando se elige bien el desencadenante, la conversión automática reduce el apalancamiento precisamente cuando el banco enfrenta altos incentivos para trasladar el riesgo. En consecuencia, esta característica garantiza un efecto preventivo sobre la creación de riesgo endógeno, a diferencia de cualquier otra forma de deuda bancaria. [22] Por otro lado, el capital contingente en forma de bonos convertibles sigue siendo un instrumento en gran medida no probado, lo que genera temores en cuanto a sus efectos, especialmente durante períodos de alta volatilidad e incertidumbre en el mercado. [23] La especificación adecuada del activador y la tasa de conversión es fundamental para la eficacia del instrumento. Algunos sostienen que la conversión podría producir efectos de señalización negativos que conduzcan a un posible contagio financiero y manipulación de precios . [24] Por último, la comerciabilidad del instrumento sigue siendo dudosa. [25]
Cuando se anunció la adquisición de Credit Suisse por parte de UBS el 19 de marzo de 2023, el regulador suizo FINMA declaró que 16.000 millones de francos suizos (17.000 millones de dólares) de bonos adicionales de nivel uno (AT1) de Credit Suisse se reducirían a cero. [26] Sólo los bonos AT1 emitidos por los dos bancos suizos lo permiten en sus términos; la mayoría de estos valores tienen más protecciones. [27] La Junta Única de Resolución , la Autoridad Bancaria Europea y la Supervisión Bancaria del BCE publicarán una declaración conjunta confirmando que, según el marco de resolución de la UE, los instrumentos AT1 no pueden amortizarse antes del uso completo de los instrumentos CET para absorber pérdidas. [28]
