El arbitraje de renta fija es un grupo de estrategias de inversión neutrales al mercado diseñadas para aprovechar las diferencias en las tasas de interés entre distintos títulos o contratos de renta fija (Jefferson, 2007). El arbitraje, en términos de estrategia de inversión, implica comprar títulos en un mercado para revenderlos inmediatamente en otro mercado con el fin de obtener ganancias a partir de una discrepancia de precios. [1]
Los títulos de renta fija son instrumentos de deuda emitidos por un gobierno, una corporación u otra entidad para financiar y expandir sus operaciones. [2] La compra de cualquier título de renta fija se conoce como un préstamo del inversor al emisor. Estos "préstamos" que hace el inversor al prestatario se realizan a cambio de pagos regulares de ingresos al inversor, así como de que el inversor reciba el capital devuelto al vencimiento del préstamo. [3]
La mecánica del acuerdo es similar en todas las variantes de instrumentos de renta fija, en las que hay un plazo fijo y un calendario de pagos de rentas. Se espera el reembolso del capital al vencimiento y solo no se producirá si el emisor incurre en impago o se declara insolvente. Los siguientes son ejemplos de valores de renta fija:
La mecánica de la estrategia consiste en comprar un título de renta fija y revenderlo a un precio más alto. La estrategia se utiliza cuando hay indicios de una fijación incorrecta de precios de los títulos de renta fija en el mercado, por lo que, por ejemplo, los fondos de arbitraje de renta fija adoptarán una posición corta o larga en el título para beneficiarse cuando el precio se corrija posteriormente en el mercado. [4] Los títulos de renta fija se diferencian de las acciones en que, en el caso de los títulos de renta fija, los dividendos no son discrecionales. [5] La estrategia es la más utilizada por los bancos de inversión y los fondos de cobertura a nivel mundial. Véase también Inversión en valor relativo de renta fija .
En los mercados de renta fija, un swap de tipos de interés es un derivado que intercambia los flujos de caja generados por un préstamo a tipo fijo (un título de renta fija) por los flujos de caja generados por un préstamo a tipo variable. [6] El grupo que recibe el tipo fijo (p. ej., el que recibe el tipo fijo de un bono del Tesoro), más conocido como tasa swap de rendimiento al vencimiento (YTMsr), paga la tasa swap de letras bancarias flotante (BBSW). Para cada periodo de tiempo, el pago neto del arbitrajista es el YTMsr – BBSW, que luego se multiplica por el importe principal nocional (p. ej., 10.000 dólares australianos) y el tiempo entre pagos (p. ej., 6 meses). [7] El grupo que paga el tipo fijo, que es el propietario del bono del Tesoro financiado al tipo recomprado, también recibirá un cupón fijo sobre el rendimiento al vencimiento (p. ej., el rendimiento al vencimiento del bono del Tesoro), mientras paga los intereses del acuerdo de recompra, conocido como financiación repo. [7] El diferencial de swap es el rendimiento al vencimiento del bono del Tesoro menos la tasa fija del swap.
Spread de swap = Rendimiento al vencimiento del swap – Rendimiento al vencimiento del bono del Tesoro
El resultado de esta ecuación suele ser positivo. Dado que el tipo flotante del swap es el BBSW, observamos que el swap será superior al rendimiento al vencimiento del bono del Tesoro, ya que el swap casi siempre es superior a la tasa de recompra [8] (RBA, 2021). Esto se debe a que el BBSW se utiliza como referencia para la fijación de precios de los derivados y valores en AUD, por lo que la tasa de recompra del bono del Tesoro debería ser más alta.
El arbitraje de la curva de rendimiento implica tomar posiciones largas y cortas en diferentes puntos a lo largo de la curva de rendimiento. Esta estrategia implica identificar los puntos en la curva de rendimiento que muestran un desajuste en los precios; este desajuste da como resultado puntos ricos o baratos. Esto implica que los inversores vuelvan a modelar para ver los puntos en los que el rendimiento real del bono difiere del rendimiento implícito en el modelo y apostarán por la reversión de la curvatura. [7] Una vez que esto se ha identificado, el inversor buscará beneficiarse de los puntos ricos o baratos en la curva de rendimiento mediante la compra o venta de bonos. Mantendrá estas inversiones hasta que la operación converja, y luego la operación se puede liquidar para obtener ganancias. Al tomar posiciones a corto y largo plazo en la curva de rendimiento, el inversor está cubriendo sus inversiones. Un ejemplo de esto sería apostar contra un bono del gobierno, al mismo tiempo que compra dos bonos en cada lado de la apuesta original (Karsimus, 2015). [9]
La estrategia de arbitraje hipotecario es utilizada por los operadores de renta fija, mediante la cual negocian lo que se conoce como títulos respaldados por hipotecas (MBS). Los MBS son títulos que son una agrupación de hipotecas que están garantizadas por bienes raíces y garantizadas por una agencia. Una agencia en este caso es cuando el principal ha contratado al agente para realizar un servicio en su nombre, [10] en este caso de MBS, un banco podría ser el agente del título. La colateralización es cuando el valor de un activo se utiliza para garantizar un préstamo, por lo que si ocurre un incumplimiento, el emisor del préstamo puede embargar el activo y, en consecuencia, venderlo, [11] en este caso de MBS, sería la venta de los activos inmobiliarios para compensar las pérdidas del préstamo.
Mediante la titulización, el grupo de hipotecas en poder del grupo, por ejemplo, un banco, se agrupa en un MBS y luego se vende a los inversores en forma de unidades o certificados. Este proceso de transmisión del grupo de hipotecas al inversor se conoce como "título de transferencia". [12] Los flujos de efectivo generados por las hipotecas, netos de las comisiones cobradas por el originador de las hipotecas, pasan a través de la institución financiera original hasta el actual propietario del título. En términos simples, el actual propietario del título recibe su parte de los pagos totales de la hipoteca, mediante el pago de intereses y capital. Los títulos de transferencia de hipotecas se diferencian de los bonos en que cada flujo de efectivo de un título de transferencia de hipoteca incluirá tanto intereses como capital, mientras que los bonos típicos pagan solo intereses, y el capital se devuelve al final del plazo. [13] Otra diferencia clave es que, a medida que se reduce el capital, los pagos por cada flujo de efectivo difieren con el tiempo, por lo tanto, la cantidad de interés recibida en cada flujo de efectivo disminuirá a medida que disminuya la cantidad de capital sobre el capital. [14] Por lo tanto, dado que el título es autoliquidable, una vez que se hayan pagado todas las hipotecas de los MBS, la inversión se habrá completado. Esta estrategia se centra en que los operadores obtengan ingresos en lugar de ganancias de capital. [15]
En términos de estrategia de arbitraje hipotecario, el operador invierte en MBS a largo plazo y cubre el riesgo de la tasa de interés mediante posiciones cortas en bonos gubernamentales o swaps. Este es un intento de beneficiarse del hecho de que el rendimiento de los MBS es mayor que el rendimiento de los bonos gubernamentales. [13] La razón por la que los MBS tienden a tener un rendimiento más alto se debe al riesgo general que plantean los activos que los respaldan. Este riesgo es el riesgo de impago. [13]
Los bajos tipos de interés tienen un impacto negativo sobre los MBS. Un entorno con tipos de interés más bajos permite a los titulares de hipotecas realizar más pagos anticipados, lo que en consecuencia reduce el vencimiento del préstamo, así como el capital, lo que resulta en menos intereses obtenidos del activo. [16] Los tipos de interés más altos también afectan negativamente a los MBS, ya que un aumento de los tipos de interés afecta la capacidad de las personas para realizar los pagos de su hipoteca, lo que aumenta el riesgo de impago. [16] Por último, la estrategia también puede enfrentarse a riesgos de liquidez. [16] Un ejemplo de un mayor riesgo de liquidez sería un clima en el que se produjera una crisis (por ejemplo, la crisis financiera mundial de 2008), en la que la liquidez del mercado empieza a caer, lo que posteriormente hace más difícil que las personas o los grupos obtengan préstamos.
El arbitraje de volatilidad de renta fija es una estrategia diseñada para obtener ganancias a partir de las diferencias de precios en la volatilidad futura prevista de un valor de renta fija y la volatilidad implícita de las opciones basadas en el mismo activo. [17] De manera similar al caso de encontrar el precio real de una acción, en esta estrategia el arbitrajista debe juzgar si la volatilidad implícita de un valor está sobrevalorada o infravalorada. Un ejemplo de esto sería la oportunidad en la que una opción sobre acciones está considerablemente infravalorada porque la volatilidad implícita del activo es demasiado baja; en un intento de obtener ganancias a partir de la fijación incorrecta de precios, el arbitrajista optaría posteriormente por abrir una opción de compra larga combinada con una posición corta en la acción subyacente. [13]
El arbitraje de la estructura de capital es una estrategia que se utiliza en todo el mundo en el ámbito financiero y que está diseñada para sacar provecho de los errores de fijación de precios actuales en el mercado de valores emitidos por una única empresa. Los arbitrajistas tratan de sacar provecho de los errores de fijación de precios de estos valores. Estos errores de fijación de precios se producen cuando un arbitrajista compra valores infravalorados y vende valores sobrevalorados, como ocurre con otras estrategias de arbitraje. [18]
Esta estrategia está diseñada específicamente para obtener ganancias a partir de la fijación incorrecta de precios de la deuda de una empresa y de sus otros valores. Al emplear esta estrategia, es común que los arbitrajistas utilicen un modelo estructural para medir la riqueza y baratura de los diferenciales de swaps de incumplimiento crediticio. El modelo estructural está diseñado para calcular el valor razonable de dichos diferenciales de swaps de incumplimiento crediticio (spread de CDS) en función de la deuda y otros valores de una empresa. Si el modelo indica que el diferencial de CDS del mercado actual es materialmente diferente del diferencial previsto, el arbitrajista debe decidir si el valor de las acciones del mercado de CDS que fija incorrectamente los precios del mercado no está produciendo precios justos. [19] En diferentes casos de fijación incorrecta de precios, en ambos casos el arbitrajista intentará obtener ganancias a partir de la identificación de dichos precios incorrectos vendiendo protección crediticia y cobertura delta mediante la venta de acciones delta en corto y esperando que se produzca la convergencia. [19] Suponiendo que los diferenciales de oferta y demanda de los CDS y los precios de las acciones se mueven en la misma dirección, [20] si el diferencial de los CDS se amplía o el precio de las acciones aumenta, la posición en acciones puede amortiguar la pérdida en la posición de los CDS. De manera similar, la posición de los CDS puede amortiguar la pérdida en la posición de acciones. En el caso de que el diferencial de los CDS sea sustancialmente menor que el diferencial previsto a partir del modelo estructurado, entonces se compraría protección crediticia y se cubriría dicha posición mediante la compra de acciones delta. [19]
El arbitraje de renta fija es una estrategia que implica un nivel sustancial de riesgo. La estrategia en sí misma ofrece rendimientos relativamente pequeños que pueden compensarse con enormes pérdidas en función de las condiciones variables del mercado y de las decisiones poco acertadas. Debido a la naturaleza de riesgo-rendimiento de la estrategia, los inversores comunes no suelen utilizarla. La utilizan más a menudo los grupos ricos en activos, como los fondos de cobertura y los bancos de inversión, que tienen un capital significativo que puede utilizarse para capitalizar los rendimientos de menor riesgo.
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