A Monetary History of the United States, 1867–1960 es un libro escrito en 1963 por el futuroeconomista ganador del Premio Nobel Milton Friedman y Anna Schwartz . Utiliza series temporales históricas y análisis económico para argumentar la proposición entonces novedosa de que los cambios en la oferta monetaria influyeron profundamente en la economía de los Estados Unidos , especialmente el comportamiento de las fluctuaciones económicas . La implicación que extraen es que los cambios en la oferta monetaria tuvieron efectos adversos no deseados y que una política monetaria sólida es necesaria para la estabilidad económica. Los historiadores económicos ortodoxos lo consideran uno de los libros de economía más influyentes del siglo. [1] [2] El capítulo que trata sobre las causas de la Gran Depresión se publicó como un libro independiente titulado The Great Contraction , 1929–1933 . [3]
Friedman y Schwartz trabajaban en la Oficina Nacional de Investigación Económica (NBER) cuando Arthur Burns , el futuro presidente de la Reserva Federal , sugirió que colaboraran en un proyecto para analizar el efecto de la oferta monetaria en el ciclo económico . [4] Schwartz ya estaba reuniendo gran parte de los datos históricos relevantes en ese momento, mientras que Friedman ya era profesor en la Universidad de Chicago y también en la NBER . Comenzaron a trabajar a fines de la década de 1940 y finalmente publicaron A Monetary History a través de Princeton University Press en 1963. El capítulo relacionado con la Gran Depresión , "La Gran Contracción", se volvió a publicar como un libro separado en 1965. [5] [6]
El libro analiza el papel de la política monetaria en la economía estadounidense desde la era de la reconstrucción de la Guerra Civil hasta mediados del siglo XX. Presenta lo que entonces era una visión contraria del papel de la política monetaria en la Gran Depresión. La visión predominante a principios de la década de 1960 era que las fuerzas monetarias desempeñaron un papel pasivo en la contracción económica de la década de 1930. La Historia Monetaria sostiene que las quiebras bancarias y las retiradas masivas de moneda del sistema financiero que siguieron redujeron significativamente la oferta monetaria (la cantidad total de moneda y depósitos bancarios pendientes), lo que exacerbó en gran medida la contracción económica. El libro critica a la Reserva Federal por no mantener estable la oferta de dinero y no actuar como prestamista de última instancia , permitiendo en cambio que los bancos comerciales fracasaran y permitiendo que la depresión económica se profundizara. [7]
El tema principal del libro es la oferta monetaria, que se analiza a través de tres cifras:
La oferta monetaria (efectivo más depósitos) se puede calcular a partir de estos tres números. La oferta se reduce cuando la gente retira dinero del banco, los bancos tienen más reservas o el dinero de alto valor sale del país (por ejemplo, cuando se exporta oro). Durante una crisis, pueden ocurrir las tres cosas.
Otro tema del libro es el oro. Durante ese período, era la unidad utilizada para el comercio internacional con Europa, por lo que incluso cuando Estados Unidos no está sujeto al patrón oro (es decir, el papel moneda podía intercambiarse por lingotes y el comercio internacional se liquidaba inmediatamente con oro), desempeña un papel importante. Los autores escriben que Estados Unidos estuvo sujeto al patrón oro desde 1879 hasta 1923. De 1923 a 1933, los autores sostienen que el comercio internacional fue "esterilizado" por la Reserva Federal inflando el dinero en lugar de liquidarse inmediatamente con oro. Por último, denominan al período de 1934 a 1960 (cuando se publicó el libro) como un "patrón administrado". El papel moneda no puede intercambiarse por lingotes, y los autores comparan el oro con un producto básico subsidiado como el grano.
Otro tema del libro es la plata. China y México la utilizaban como moneda y Estados Unidos la utilizaba para monedas más pequeñas. Entre 1879 y 1897, hubo un impulso populista ( bimetalismo ) para cambiar el dólar respaldado por oro por plata. El Departamento del Tesoro de Estados Unidos compró plata, pero eso no ayudó cuando el país dependía del oro. Más tarde, durante la Gran Depresión, Estados Unidos compró oro a precios inflados para ayudar a los mineros de plata. Según Friedman y Schwartz, el resultado fue trágico para los suministros monetarios de China y México.
En su libro, los autores miden la velocidad del dinero . Aunque discuten esto de manera significativa, finalmente no llegan a ninguna conclusión al respecto. Por último, otro tema del libro es la toma de decisiones en la Reserva Federal. Los autores también intentan averiguar quiénes toman las decisiones y qué información tenían; quizás igual de importante es el proceso de toma de decisiones. El Banco de la Reserva Federal de Nueva York inicialmente dirigió el proceso de toma de decisiones, pero finalmente migró a la Junta de la Reserva Federal en Washington, DC. En menor medida, se incluyeron las decisiones del Secretario del Tesoro de los Estados Unidos .
La tesis de Monetary History es que la oferta monetaria afecta a la economía. En el capítulo final, especifican tres ocasiones en las que la Reserva Federal actuó con fuerza durante tiempos de relativa calma y las presentan como un experimento para que el lector juzgue su tesis. Las tres acciones de la Reserva Federal fueron el aumento de la tasa de descuento en 1920, el aumento de la misma en 1931 y el aumento del requisito de reserva en 1937. Cada una de estas acciones causó una gran contracción de la oferta monetaria durante los siguientes 12 meses (9%, 14% y 3%). De hecho, estas fueron las tres caídas más pronunciadas que observaron en sus datos. En esos 12 meses, la producción industrial cayó drásticamente (30%, 24% y 34%), y otras métricas cayeron a tasas similares. Estos fueron tres de los seis peores períodos de 12 meses para la producción industrial. Los otros fueron 1929-1931 (la Gran Depresión) y 1945, cuando la economía pasó de la producción en tiempos de guerra a la producción en tiempos de paz. Después de haber demostrado su tesis, ahora pueden utilizarla y argumentar que la Gran Depresión se debió a que la Reserva Federal permitió que la oferta monetaria se redujera entre 1929 y 1933.
Friedman y Schwartz identificaron cuatro errores principales de política cometidos por la Reserva Federal que llevaron a una caída pronunciada e indeseable de la oferta monetaria: [7]
El libro fue el primero en presentar el entonces novedoso argumento de que la política monetaria excesivamente restrictiva de la Reserva Federal tras el auge de la década de 1920 convirtió una recesión por lo demás normal en la Gran Depresión de la década de 1930. Anteriormente, el consenso de los economistas era que la pérdida de confianza de los inversores y los consumidores tras el desplome de Wall Street de 1929 fue una de las causas principales de la Gran Depresión. [ cita requerida ]
En 2003, el foro de libros del Cato Institute elogió la Historia Monetaria como uno de los libros de economía más influyentes del siglo XX. [8] También fue citado con aprobación en un discurso de 2002 por el entonces miembro de la junta de la Reserva Federal, Ben Bernanke, quien afirmó que "las influencias directas e indirectas de la Historia Monetaria en la economía monetaria contemporánea serían difíciles de exagerar", [9] [10] y nuevamente en un discurso de 2004 como "transformador del debate sobre la Gran Depresión". [7]
El capítulo de A Monetary History relacionado con la Gran Depresión se tituló "La Gran Contracción" y se volvió a publicar como libro independiente en 1965. Algunas ediciones incluyen un apéndice [11] , en el que los autores obtuvieron el respaldo de una fuente inesperada en un evento en su honor cuando Bernanke hizo esta declaración:
"Permítanme terminar mi charla abusando un poco de mi condición de representante oficial de la Reserva Federal. Me gustaría decirles a Milton y Anna: en lo que respecta a la Gran Depresión, tienen razón. Lo hicimos. Lo sentimos mucho. Pero gracias a ustedes, no lo volveremos a hacer". [12] [13]
Los economistas monetaristas utilizaron el trabajo de Friedman y Schwartz para justificar sus posiciones a favor de la política monetaria como el estabilizador económico fundamental . Esta visión se hizo más popular cuando los estabilizadores keynesianos no lograron mejorar la estanflación de los años 1970 y los vientos políticos se alejaron de la intervención gubernamental en el mercado en los años 1980 y 1990.
El libro atribuye la mayor parte de la culpa de la Gran Depresión a la Reserva Federal, argumentando que no hizo lo suficiente para prevenirla. Economistas como Peter Temin plantearon preguntas sobre si la mayoría de los niveles de cantidad monetaria eran endógenos en lugar de determinados exógenamente como sostiene A Monetary History , especialmente durante la Depresión. [14] Paul Krugman sostiene que la crisis financiera de 2008 ha demostrado que, durante una crisis financiera , los bancos centrales no pueden controlar el dinero en sentido amplio, y que la oferta monetaria tiene poca relación con el PIB. Según Krugman, lo mismo sucedió en la década de 1930, y la afirmación de que la Reserva Federal podría haber evitado la Gran Depresión es, por lo tanto, muy dudosa. [15] [16]
En The Golden Fetters , el historiador económico Barry Eichengreen sostuvo que debido al patrón de cambio oro que prevalecía a nivel internacional, las manos de la Reserva Federal estaban atadas. Según Eichengreen, para mantener la credibilidad del patrón oro, la Reserva Federal no podía emprender acciones (como aumentar drásticamente la oferta monetaria) en la forma defendida por Friedman y Schwartz. [17] James Tobin , si bien apreciaba el rigor con el que Friedman y Schwartz demostraban la importancia de la oferta monetaria, cuestionaba sus medidas de la velocidad del dinero y cuán informativa es realmente esta medida de la frecuencia de las transacciones monetarias para comprender las fluctuaciones macroeconómicas de principios y mediados del siglo XX. [18]
Murray Rothbard , economista anarcocapitalista de la Escuela Austriaca , sostuvo que la oferta monetaria en realidad aumentó durante el período en el que Friedman afirmó que la Reserva Federal contrajo la oferta monetaria. Utilizó este argumento para decir que la Gran Depresión fue una manifestación de la teoría austríaca del ciclo económico . Tanto Rothbard como Friedman creían que la Gran Depresión fue resultado de la Reserva Federal. [19]
Una historia monetaria de los Estados Unidos, 1867-1960 en Google Books