El riesgo de cola , a veces llamado "riesgo de cola gruesa", es el riesgo financiero de que un activo o una cartera de activos se mueva más de tres desviaciones estándar de su precio actual, por encima del riesgo de una distribución normal . Los riesgos de cola incluyen eventos de baja probabilidad que surgen en ambos extremos de una curva de distribución normal, también conocidos como eventos de cola. [1] Sin embargo, como los inversores generalmente están más preocupados por las pérdidas inesperadas que por las ganancias, un debate sobre el riesgo de cola se centra en la cola izquierda. Los administradores de activos prudentes generalmente son cautelosos con la cola que implica pérdidas que podrían dañar o arruinar las carteras, y no con la cola beneficiosa de ganancias descomunales. [2]
La técnica común de teorizar una distribución normal de los cambios de precios subestima el riesgo de cola cuando los datos del mercado muestran colas gruesas , subestimando así los precios de los activos, los retornos de las acciones y las estrategias de gestión de riesgos subsiguientes.
El riesgo de cola a veces se define de forma menos estricta: simplemente como el riesgo (o probabilidad ) de eventos raros. [3] La definición arbitraria de la región de cola como más allá de tres desviaciones estándar también puede ampliarse, como el índice SKEW que utiliza la región de cola más grande a partir de dos desviaciones estándar.
Si bien el riesgo de cola no se puede eliminar, su impacto se puede mitigar en cierta medida mediante una diversificación sólida entre activos y estrategias y el uso de una cobertura asimétrica.
Las estrategias de cartera tradicionales se basan en gran medida en el supuesto de que los rendimientos del mercado siguen una distribución normal, caracterizada por la curva de campana, que ilustra que, dadas suficientes observaciones, todos los valores de una muestra se distribuirán simétricamente con respecto a la media. [1] La regla empírica establece que aproximadamente el 99,7% de todas las variaciones que siguen una distribución normal se encuentran dentro de tres desviaciones estándar de la media. [4] Por lo tanto, solo hay un 0,3% de posibilidades de que ocurra un evento extremo. Muchos modelos financieros, como la teoría moderna de carteras y los mercados eficientes, suponen normalidad.
Sin embargo, los mercados financieros no son perfectos, ya que están moldeados en gran medida por el comportamiento humano impredecible y una gran cantidad de evidencia sugiere que la distribución de los rendimientos de hecho no es normal, sino sesgada . Las colas observadas son más gordas de lo que se predice tradicionalmente, lo que indica una probabilidad significativamente mayor de que una inversión se mueva más allá de tres desviaciones estándar. [5] Esto sucede cuando ocurre un evento raro, impredecible y muy importante, que resulta en fluctuaciones significativas en el valor de la acción. El riesgo de cola es entonces la posibilidad de que se produzca una pérdida debido a tales eventos. Estos eventos de cola a menudo se denominan eventos de cisne negro y pueden producir efectos desastrosos en los rendimientos de la cartera en un lapso de tiempo muy corto. Las colas gordas sugieren que la probabilidad de tales eventos es de hecho mayor que la predicha por las estrategias tradicionales, que posteriormente tienden a subestimar la volatilidad y el riesgo del activo.
La importancia de considerar el riesgo de cola en la gestión de carteras no es sólo teórica. McRandal y Rozanov (2012) observan que en el período comprendido entre finales de los años 1980 y principios de los años 2010, hubo al menos siete episodios que pueden considerarse como eventos de cola: el colapso del mercado de valores de 1987 , la crisis del mercado de bonos de 1994 , la crisis financiera asiática de 1997 , la crisis financiera rusa de 1998 y la explosión de Long-Term Capital Management , el colapso de la burbuja puntocom , la crisis de las hipotecas de alto riesgo y la infame quiebra de Lehman Brothers . [6]
El riesgo de cola es muy difícil de medir, ya que los eventos de cola ocurren con poca frecuencia y tienen un impacto diverso. Las medidas de riesgo de cola más populares incluyen el valor en riesgo condicional (CVaR) y el valor en riesgo (VaR). Estas medidas se utilizan tanto en las industrias financieras como de seguros, que tienden a ser altamente volátiles, así como en entornos inciertos, críticos para la seguridad y altamente confiables con distribuciones de probabilidad subyacentes de cola pesada. [7]
La crisis financiera de 2007-2008 y la Gran Recesión , que tuvieron un impacto material dramático en las carteras de inversión, llevaron a un aumento significativo en la conciencia de los riesgos de cola. Incluso instituciones muy sofisticadas, como los fondos de dotación de las universidades estadounidenses, los fondos soberanos de riqueza establecidos desde hace mucho tiempo y los planes de pensiones públicos con mucha experiencia, sufrieron grandes caídas porcentuales de dos dígitos en su valor durante la Gran Recesión . Según McRandal y Rozanov (2012), las pérdidas de muchas carteras ampliamente diversificadas y de múltiples clases de activos oscilaron entre el 20% y el 30% en el transcurso de apenas unos meses. [6]
Para implementar un programa eficaz de cobertura de riesgo de cola, es necesario comenzar por definir cuidadosamente el riesgo de cola, es decir, identificar los elementos de un evento de cola contra los que los inversores se están protegiendo. Un verdadero evento de cola debe exhibir las tres propiedades siguientes simultáneamente con una magnitud y una velocidad significativas: caída de los precios de los activos, aumento de las primas de riesgo y aumento de las correlaciones entre las clases de activos. [6]
Sin embargo, estas características estadísticas solo pueden validarse después del evento, por lo que protegerse contra estos eventos es una tarea bastante desafiante, aunque vital, para brindar estabilidad a una cartera cuyo objetivo es cumplir con sus objetivos de riesgo/retorno a largo plazo.
Para diseñar estrategias eficaces de cobertura del riesgo de cola en los complejos mercados, se necesitan gestores activos de riesgo de cola con una experiencia adecuada, incluida la experiencia práctica en la aplicación de técnicas de previsión macroeconómica y modelado cuantitativo en los mercados de activos. En primer lugar, se identifican los posibles epicentros de los eventos de cola y sus repercusiones. Esto se conoce como generación de ideas. En segundo lugar, tiene lugar el proceso real de construcción de la cobertura. Por último, un gestor activo de cobertura de cola garantiza una eficacia constante de la protección óptima mediante una negociación activa de posiciones y niveles de riesgo que sigan ofreciendo una convexidad significativa. Cuando se combinan todos estos pasos, se puede generar alfa , es decir, la capacidad de una estrategia de inversión para batir al mercado [8] utilizando varios ángulos diferentes.
Como resultado, la gestión activa minimiza el "carry negativo" (una condición en la que el costo de mantener una inversión o un valor excede los ingresos obtenidos al mantenerlo) [9] y proporciona suficiente seguridad continua y una recompensa verdaderamente convexa en caso de eventos extremos. Además, logra mitigar el riesgo de contraparte , lo que es particularmente relevante en caso de eventos extremos.