Un bono negociable en bolsa ( ETN ) es un título de deuda senior, no garantizado y no subordinado emitido por un banco suscriptor o por una entidad de propósito especial . [1] [2] Al igual que otros títulos de deuda, los ETN pueden tener una fecha de vencimiento y están respaldados por el crédito del emisor , aunque algunos ETN pueden tener una cartera de activos entregados como garantía . [3]
Los ETN están diseñados para proporcionar a los inversores acceso a los rendimientos de varios índices de referencia del mercado. Los rendimientos de los ETN suelen estar vinculados al rendimiento de un índice de referencia del mercado, los denominados bonos vinculados al mercado , o al rendimiento de una estrategia de inversión activa, en este caso denominada certificado de gestión activa [4] o bono vinculado al rendimiento [5] . En todos los casos, los rendimientos son netos de gastos y comisiones de gestión.
Cuando un inversor compra un ETN, el emisor se compromete a pagar el importe reflejado en el índice neto de gastos y comisiones al vencimiento (aunque en algunos casos el ETN puede ser perpetuo y el inversor recuperará su inversión vendiéndola en los mercados secundarios ). Por tanto, un ETN tiene un riesgo adicional en comparación con un fondo cotizado en bolsa (ETF); si la calificación crediticia del emisor se ve comprometida, la inversión podría perder valor de la misma forma que lo haría una deuda senior . [6]
Los ETN, que suelen estar vinculados al rendimiento de un índice de referencia del mercado, no son acciones , valores basados en acciones, fondos indexados ni futuros . Aunque los ETN suelen negociarse en una bolsa y pueden venderse en corto , los propietarios de ETN en realidad no poseen ningún activo subyacente de los índices o índices de referencia que están diseñados para seguir.
El primer caso documentado en todo el mundo de un ETN fue el caso de Tali-25, un ETN desarrollado y emitido en Israel en mayo de 2000 por Haim Even-Zahav, el director ejecutivo de Ofek Leumi Financial Instruments. Ese ETN seguía una canasta de múltiples valores negociados en la Bolsa de Valores de Tel Aviv . [7] Casi dos años después, en marzo de 2002, el Equity Structured Prodacts Grup de Morgan Stanley emitió el primer ETN en los Estados Unidos bajo el nombre de producto BOXES como una forma de acceder al índice de biotecnología a un costo muy bajo.
Los rendimientos de los ETN están vinculados al desempeño de un índice de referencia o una estrategia del mercado, menos las comisiones de los inversores.
Como se mencionó anteriormente, los ETN son pagarés de deuda. Cuando se mantienen hasta el vencimiento, el inversor recibirá un pago en efectivo vinculado al rendimiento del índice correspondiente durante el período que comienza en la fecha de negociación y termina en el vencimiento, menos las comisiones del inversor. Por lo general, los ETN no ofrecen protección del capital.
Los ETN también podrían liquidarse antes de su vencimiento mediante su comercialización en la bolsa o mediante el rescate de un gran bloque de valores directamente con el emisor. Se podría aplicar un cargo por rescate, sujeto a los procedimientos descritos en el prospecto correspondiente.
La comisión del inversor se calcula de forma acumulativa en función de la comisión anual y del rendimiento del índice subyacente, y aumenta cada día en función del nivel del índice o del tipo de cambio de la divisa de ese día. Dado que la comisión del inversor reduce el importe de la rentabilidad al vencimiento o al momento del reembolso, si el valor del subyacente disminuye o no aumenta significativamente, el inversor puede recibir menos del importe principal de la inversión al vencimiento o al momento del reembolso.
Dado que los ETN son deudas no subordinadas y no garantizadas, su riesgo es el de los bonos de prioridad similar en la estructura de capital de la empresa. A menudo emitidos a partir de los estantes de pagarés a mediano plazo, los ETN estarían pari passu con otra deuda emitida del mismo estante. Por lo tanto, los ETN están respaldados por el crédito del emisor que los suscribe. Al igual que otros títulos de deuda , los ETN no tienen derecho a voto. A diferencia de otros títulos de deuda, los intereses no se pagan durante el plazo de la mayoría de los ETN.
Un ETN ofrece una forma de invertir que resulta fiscalmente eficiente. A efectos fiscales, se lo considera un contrato prepago (como un contrato a plazo). El comprador de un contrato prepago paga una cantidad inicial para recibir un pago futuro basado en el valor de un índice u otro índice de referencia subyacente en un momento futuro específico.
Muy a menudo, los fondos mutuos indexados y los ETF deben realizar distribuciones anuales de ingresos y ganancias de capital a sus tenedores de fondos que están sujetas a impuestos. Cuando un fondo se ve obligado a vender acciones para reequilibrar o cambiar de otro modo su composición, los tenedores del fondo deben pagar el impuesto sobre las ganancias de capital resultante.
En cambio, con los ETN no hay pago de intereses ni distribución de dividendos , lo que significa que no hay impuestos anuales. La ganancia (o pérdida) de capital se realiza cuando un inversor vende el ETN o cuando este vence. Las ganancias de capital a largo plazo reciben un trato más favorable que las ganancias de capital a corto plazo y los intereses en los EE. UU. (las tenencias de más de un año se gravan con una tasa de ganancias de capital del 20 %). No hay forma de evitar pagar impuestos sobre las ganancias de capital, pero puede haber grandes ventajas en la creación de riqueza al retrasarlo.
Recientes resoluciones fiscales han sugerido que los ETN pueden ser refugios fiscales calificados a los efectos de transformar los ingresos por intereses corrientes en ingresos por ganancias de capital diferidas. [8]
Los ETN ofrecen a los inversores un índice de base amplia sin ningún error de seguimiento del índice, [9] eliminando las discrepancias que existen entre los rendimientos de muchos ETF y sus índices subyacentes. Una razón del error de seguimiento observado en los ETF podría atribuirse a los problemas de diversificación que surgen de la incapacidad de un fondo para replicar un índice debido a un límite superior en la asignación máxima de activos a una sola acción. Pero para los ETN, esta restricción no existe, porque aunque los ETN también siguen el índice, el rendimiento no se basa en los valores subyacentes. El emisor del ETN garantiza al tenedor un rendimiento que es una réplica exacta del índice subyacente , menos las comisiones de gastos. El banco también acepta pagar a los grandes accionistas el valor exacto del pagaré semanalmente a través del reembolso, lo que ayuda a que los ETN sigan muy de cerca el rendimiento del índice subyacente.
Los ETN son una innovación importante para mejorar la liquidez de los productos estructurados . A diferencia de otros productos estructurados de compra y retención, los ETN se pueden comprar y vender durante el horario normal de negociación en la bolsa de valores. Para el reembolso de tamaño institucional, los inversores pueden ofrecer su ETN para que el emisor lo recompre semanalmente. Los inversores pueden seguir fácilmente el rendimiento de su ETN. En este sentido, los ETN están estructurados para parecerse a los ETF. Pero los ETN son diferentes de los ETF, ya que consisten en un instrumento de deuda con flujos de efectivo derivados del rendimiento de un activo subyacente: un producto estructurado.
Los ETN han proporcionado acceso a exposiciones difíciles de alcanzar, como los futuros de materias primas y el mercado de valores indio. [10] [11] [12] Ciertas clases de activos y estrategias no son fácilmente accesibles para los inversores individuales. Por ejemplo, la estrategia de inversión en momentum , que se utiliza en el índice SPECTRUM Large Cap US Sector Momentum, consiste en aprovechar los variados rendimientos de los 10 subíndices del S&P 500 Total Return IndexSM (SPTR) en relación entre sí y con el SPTR. Las ponderaciones de los 10 subíndices se calculan cada día en función del rendimiento y la correlación. Esto hace que el índice SPECTRUM Large Cap US Sector Momentum sea difícil de rastrear a través de ETF. Por el contrario, los ETN brindan oportunidades para ganar exposición a este tipo de estrategias de inversión de una manera rentable.
Algunos de los ETN ofrecen apalancamiento en lugar de seguir directamente el desempeño de un índice de referencia. [12] Por ejemplo, el ETN DGP ofrecido por Deutsche Bank se mueve en la misma dirección que el oro, pero implica un doble apalancamiento: replica el doble de los retornos de la tenencia de oro. Si el oro gana un 1%, el bono gana un 2%. En consecuencia, si el oro baja un 1%, el bono pierde un 2%. [13] Estas características hacen que los ETN sean adecuados para inversores experimentados dispuestos a asumir un riesgo adicional con la esperanza de obtener un mayor retorno.
Los ETN, como instrumentos de deuda, están sujetos al riesgo de impago por parte del banco emisor como contraparte. [14] [10] Esta es la principal diferencia de diseño entre los ETF y los ETN: los ETF solo están sujetos al riesgo de mercado, mientras que los ETN están sujetos tanto al riesgo de mercado como al riesgo de impago por parte del emisor. [6] Aunque la posibilidad de que el impago se convierta en realidad es relativamente baja, debe medirse y contabilizarse. [15] Dado que las buenas prácticas de gestión de riesgos implican medir el nivel de riesgo crediticio de una inversión que está sujeta a tal riesgo, [16] la falta de una base de datos centralizada de riesgo crediticio para los emisores de ETN puede plantear un desafío para lograr que el mercado de ETN se desarrolle por completo, especialmente en el caso de ETN que no son emitidos por bancos.
Los ETN tienen menos transacciones en el mercado secundario que los ETF. [17] Por lo tanto, son naturalmente más ilíquidos.
Los emisores de ETN están utilizando la eficiencia fiscal como su carta de triunfo. Tal como están las cosas, invertir en ETN puede suponer un importante ahorro fiscal. Sin embargo, en realidad el Servicio de Impuestos Internos aún no ha decidido sobre el tratamiento fiscal propuesto, por lo que su condición de beneficio fiscal sigue siendo discutible. [17]
El valor de los ETN depende de dos factores:
Supongamos que el banco emisor se ha visto afectado negativamente, aunque sea de manera marginal, por una crisis como la de las hipotecas de alto riesgo de 2008 y las agencias de calificación deprecian la calificación crediticia general del emisor para reflejar el evento. En este caso hipotético, aunque el índice que sigue muestra un crecimiento, una disminución en la calificación de una institución financiera emisora de ETN podría afectar negativamente el valor de un ETN. [18]
El S&P GSCI ha perdido casi el 20% de su valor desde enero de 2006, a pesar del aumento de los precios de las materias primas, todo gracias al contango . Este es un ejemplo en el que los índices de materias primas que siguen ETN como el GSCI han terminado haciendo exactamente lo contrario de lo que se habían propuesto.
El índice de vencimiento constante de materias primas de UBS Bloomberg (CMCI) aborda las cuestiones del contango y el retroceso introduciendo el concepto de vencimiento constante, que proporciona diversificación a lo largo de las fechas de vencimiento de los contratos de futuros. Esto tiene por objeto suavizar la volatilidad que suele asociarse a las inversiones en materias primas. [19]