Contagio financiero

El contagio financiero se refiere a "la propagación de perturbaciones del mercado -en su mayoría a la baja- de un país a otro, un proceso que se observa a través de comovimientos en los tipos de cambio, los precios de las acciones, los diferenciales soberanos y los flujos de capital". ^[1] El contagio financiero puede ser un riesgo potencial para los países que están tratando de integrar su sistema financiero con los mercados e instituciones financieras internacionales. Ayuda a explicar una crisis económica que se extiende a los países vecinos, o incluso a las regiones.

El contagio financiero ocurre tanto a nivel internacional como interno. A nivel interno, normalmente la quiebra de un banco o intermediario financiero nacional desencadena la transmisión cuando incumple sus obligaciones interbancarias y vende activos en una venta de liquidación , socavando así la confianza en bancos similares. Un ejemplo de este fenómeno es la posterior agitación en los mercados financieros de Estados Unidos . ^[2] El contagio financiero internacional, que ocurre tanto en las economías avanzadas como en las economías en desarrollo , es la transmisión de crisis financieras a través de los mercados financieros para economías directas o indirectas. Sin embargo, en el sistema financiero actual, con un gran volumen de flujo de caja , como los fondos de cobertura y las operaciones transregionales de los grandes bancos, el contagio financiero suele ocurrir simultáneamente tanto entre instituciones nacionales como entre países. La causa del contagio financiero suele estar más allá de la explicación de la economía real, como el volumen del comercio bilateral. ^[3]

El término contagio financiero ha creado controversia a lo largo de los últimos años. Algunos sostienen que los vínculos fuertes entre países no son necesariamente un contagio financiero, y que el contagio financiero debería definirse como un aumento de los vínculos entre mercados después de un shock en un país, lo cual es muy difícil de descifrar tanto mediante el modelo teórico como mediante el trabajo empírico. Además, algunos académicos sostienen que en realidad no hay contagio alguno, sólo un alto nivel de comovimiento del mercado en todos los períodos, lo que constituye "interdependencia" del mercado. ^[4]

De manera más general, existe controversia en torno a la utilidad del "contagio" como metáfora para describir lo "pegadizo" de los fenómenos sociales, así como un debate sobre la aplicación de modelos y conceptos de biomedicina y epidemiología específicos del contexto para explicar la difusión de perturbaciones. dentro de los sistemas financieros. ^[5]

Causas y consecuencias

El contagio financiero puede crear volatilidad financiera y dañar gravemente la economía y los sistemas financieros de los países. Hay varias ramas de clasificaciones que explican el mecanismo de contagio financiero, que son los efectos de derrame y las crisis financieras que son causadas por la influencia del comportamiento de los cuatro agentes. Los cuatro agentes que influyen en la globalización financiera son los gobiernos , las instituciones financieras , los inversores y los prestatarios . ^[6]

La primera rama, los efectos indirectos, puede considerarse como las externalidades negativas. Los efectos de contagio también se conocen como contagio de base fundamental. ^[1] Estos efectos pueden ocurrir a nivel global, afectando fuertemente a muchos países del mundo, o regionalmente, afectando solo a los países vecinos. Los grandes actores, que son en su mayoría países más grandes, suelen tener un efecto global. Los países más pequeños son los actores que suelen tener un efecto regional. "Estas formas de comovimientos normalmente no constituirían contagio, pero si ocurren durante un período de crisis y su efecto es adverso, pueden expresarse como contagio". ^[1]

"Las causas fundamentales del contagio incluyen shocks macroeconómicos que tienen repercusiones a escala internacional y shocks locales transmitidos a través de vínculos comerciales, devaluaciones competitivas y vínculos financieros". ^[1] Puede dar lugar a algunos comovimientos en los flujos de capital y los precios de los activos. Los shocks comunes pueden ser similares a los efectos de los vínculos financieros. "Una crisis financiera en un país puede tener efectos financieros directos, incluidas reducciones en los créditos comerciales, la inversión extranjera directa y otros flujos de capital hacia el exterior". ^[1] Los vínculos financieros provienen de la globalización financiera, ya que los países intentan estar más integrados económicamente con los mercados financieros globales. Allen y Gale (2000), ^[7] y Lagunoff y Schreft (2001) ^[8] analizan el contagio financiero como resultado de los vínculos entre intermediarios financieros. Los primeros proporcionan un modelo de equilibrio general para explicar que un pequeño shock de preferencia de liquidez en una región puede extenderse por contagio a toda la economía y la posibilidad de contagio depende en gran medida de la integridad de la estructura de los activos interregionales . Este último propuso un modelo dinámico estocástico de teoría de juegos de fragilidad financiera , a través del cual explican que las carteras interrelacionadas y los compromisos de pago forjan vínculos financieros entre los agentes y, por lo tanto, hacen que dos tipos relacionados de crisis financiera puedan ocurrir como respuesta.

Los vínculos comerciales son otro tipo de shock que tiene similitudes con los shocks comunes y los vínculos financieros. Este tipo de shocks están más enfocados a su integración provocando impactos locales. "Cualquier socio comercial importante de un país en el que una crisis financiera haya inducido una fuerte depreciación actual podría experimentar una caída de los precios de los activos y grandes salidas de capital o podría convertirse en el blanco de un ataque especulativo a medida que los inversores anticipan una disminución de las exportaciones al país en crisis y, por tanto, un deterioro en la cuenta comercial." ^[1] Kaminsky y Reinhart (2000) ^[9] documentan la evidencia de que los vínculos comerciales de bienes y servicios y la exposición a un acreedor común pueden explicar grupos de crisis anteriores, no sólo la crisis de deuda de principios de los años 1980 y 1990, sino también las crisis observadas. patrón histórico de contagio.

La devaluación competitiva también está asociada con el contagio financiero. La devaluación competitiva, también conocida como guerra de divisas , se produce cuando varios países compiten entre sí para obtener una ventaja competitiva al tener tipos de cambio bajos para su moneda. "La devaluación en un país golpeado por una crisis reduce la competitividad de las exportaciones de los países con los que compite en terceros mercados, ejerciendo presión sobre las monedas de otros países; especialmente cuando esas monedas no flotan libremente". ^[1] Esta acción hace que los países actúen irracionalmente debido al miedo y la duda. "Si los participantes del mercado esperan que una crisis monetaria conduzca a un juego de devaluación competitiva, naturalmente venderán sus tenencias de valores de otros países, reducirán sus préstamos o se negarán a renovar préstamos a corto plazo a prestatarios de esos países". ^[1]

Otra rama de contagio es la crisis financiera, que también se refiere a fenómenos irracionales. Una crisis financiera como rama de contagio se forma cuando "se produce un comovimiento, incluso cuando no hay shocks globales y la interdependencia y los fundamentos no son factores". ^[1] Es causada por cualquiera de los comportamientos de los cuatro agentes que influyen en la globalización financiera. Algunos ejemplos que pueden provocar contagio son la mayor aversión al riesgo, la falta de confianza y los miedos financieros. Bajo el canal de información correlacionada, se percibe que los cambios de precios en un mercado tienen implicaciones para los valores de los activos en otros mercados, provocando que sus precios también cambien (King y Wadhwani (1990)). ^[10] Además, Calvo (2004) defiende el canal de shock de liquidez correlacionado, lo que significa que cuando algunos participantes del mercado necesitan liquidar y retirar algunos de sus activos para obtener efectivo, tal vez después de experimentar una pérdida inesperada en otro país y necesitar restaurar los índices de adecuación de capital. . ^[11] Este comportamiento transmitirá efectivamente el shock.

De los cuatro agentes, el comportamiento de un inversor parece ser uno de los que más puede impactar el sistema financiero de un país. ^[1] Existen tres tipos diferentes de comportamientos de los inversores, que generalmente se consideran racionales o irracionales y de forma individual o colectiva.

El primer tipo de comportamiento es cuando "los inversores toman medidas que son ex ante individualmente racionales pero que conducen a comovimientos excesivos, excesivos en el sentido de que no pueden explicarse mediante fundamentos reales". ^[1] Se divide en dos subcategorías: problemas de liquidez e incentivos y asimetrías de información y problemas de coordinación. La primera subcategoría son los problemas de liquidez y de incentivos. Una reducción de los precios de las acciones puede resultar en una pérdida de dinero para los inversores. "Estas pérdidas pueden inducir a los inversores a vender valores en otros mercados para obtener efectivo en previsión de una mayor frecuencia de reembolsos". ^[1] Estos problemas de liquidez también son desafíos para los bancos, específicamente los bancos comerciales. Los problemas de incentivos también pueden tener los mismos efectos que los problemas de liquidez. Por ejemplo, los primeros signos de una crisis pueden hacer que los inversores vendan sus participaciones en algunos países, lo que hace que las acciones y diferentes mercados de activos en las economías pierdan valor. Esto hace que el valor de las monedas en estas economías también disminuya. La segunda subcategoría son las asimetrías de información y los problemas de coordinación. Este tipo de comportamiento de los inversores puede considerarse racional o irracional. Esta subcategoría es cuando un grupo, o país, tiene más o significativamente mejor información en comparación con otro grupo o país. Esto puede causar un problema de falla del mercado , que potencialmente podría causar una crisis financiera.

El segundo tipo de comportamiento de los inversores se concentra en equilibrios múltiples. Se centra en los cambios de comportamiento del inversor cuando el mercado financiero puede tener múltiples cambios de equilibrio. Así, "el contagio ocurre cuando una crisis en un mercado financiero hace que otro mercado financiero se mueva o salte a un mal equilibrio, caracterizado por una devaluación, una caída en los precios de los activos, salidas de capital o incumplimiento de la deuda". ^[1] El tercer tipo de comportamiento es cuando hay un cambio en el sistema financiero internacional, o en las reglas del juego. Puede hacer que los inversores ajusten sus comportamientos después de que se produce una transacción financiera a nivel internacional o se produce una crisis inicial. Estos comportamientos pueden provocar un efecto de desbordamiento, provocando contagio.

Además, existen algunas explicaciones menos desarrolladas para el contagio financiero. Algunas explicaciones del contagio financiero, especialmente después del impago ruso en 1998, se basan en cambios en la "psicología", la "actitud" y el "comportamiento" de los inversores. Esta corriente de investigación se remonta a los primeros estudios sobre psicología de masas de Mackay (1841) ^[12] y Shiller (1984) aplicó los primeros modelos clásicos de difusión de enfermedades a los mercados financieros. ^[13] Además, Kirman (1993) analiza un modelo simple de influencia que está motivado por el comportamiento de búsqueda de alimento de las hormigas, pero aplicable, sostiene, al comportamiento de los inversores del mercado de valores. ^[14] Ante la posibilidad de elegir entre dos montones idénticos de comida, las hormigas cambian periódicamente de un montón a otro. Kirman supone que hay N hormigas y que cada una cambia aleatoriamente entre pilas con probabilidad ε (esto evita que el sistema se quede atascado con todas en una pila u otra), e imita a otra hormiga elegida al azar con probabilidad δ. ^[15] Eichengreen, Hale y Mody (2001) se centran en la transmisión de crisis recientes a través del mercado de deuda de los países en desarrollo. ^[16] Encuentran que el impacto de los cambios en el sentimiento del mercado tiende a limitarse a la región original. También encuentran que los sentimientos del mercado pueden influir más en los precios pero menos en las cantidades en América Latina, en comparación con los países asiáticos.

Además, existen algunas investigaciones sobre los factores geográficos que impulsan el contagio. De Gregorio y Valdés (2001) examinan cómo la crisis de la deuda de 1982, la crisis mexicana de 1994 y la crisis asiática de 1997 se extendieron a una muestra de otros veinte países. ^[17] Encuentran que el efecto de vecindad es el determinante más fuerte de qué países sufren el contagio. Los vínculos comerciales y las similitudes en el crecimiento previo a la crisis también son importantes, aunque en menor medida que el efecto de vecindad.

Historia

El término " contagio " se introdujo por primera vez en julio de 1997, cuando la crisis monetaria en Tailandia se extendió rápidamente por todo el este de Asia y luego a Rusia y Brasil. Incluso los mercados desarrollados de América del Norte y Europa se vieron afectados, ya que los precios relativos de los instrumentos financieros cambiaron y provocaron el colapso de Long-Term Capital Management (LTCM), un gran fondo de cobertura estadounidense. La crisis financiera que comenzó en Tailandia con el colapso del baht tailandés se extendió a Indonesia , Filipinas , Malasia , Corea del Sur y Hong Kong en menos de dos meses. ^[18] Esto hizo que los economistas se dieran cuenta de la importancia del contagio financiero y produjo un gran volumen de investigaciones al respecto. Sin embargo, hubo episodios de crisis financiera internacional que ocurrieron antes de la introducción del término contagio.

Algunos analistas, incluidos Bordo y Murshid, identifican la crisis que ocurrió en 1825 como la primera crisis financiera internacional. "La liberación de América Latina a principios de la década de 1820 provocó una entrada masiva de capital desde Gran Bretaña para financiar la explotación de minas de oro y plata y préstamos soberanos a las repúblicas recién independizadas". ^[19] Entre nuevas industrias que comenzaron a crecer, un aumento de la influencia extranjera y una expansión monetaria liberal después de las Guerras Napoleónicas , hubo un aumento de la irracionalidad en la Bolsa de Valores de Londres . Como resultado, el banco decidió aumentar su tasa de descuento. El mercado de valores se desplomó en octubre, lo que desencadenó una crisis bancaria alrededor de diciembre. Esta crisis se extendió por todo el continente. "Esta crisis se extendió a América Latina cuando se cortaron los préstamos extranjeros, una disminución de la inversión y las exportaciones redujo los ingresos fiscales y condujo a incumplimientos de deuda soberana en toda la región". ^[19]

Una de las mayores crisis mundiales fue la caída del mercado de valores en Wall Street en octubre de 1929 . El fracaso de 1929 a 1933 fue presagiado por los colapsos de los precios de las materias primas en múltiples naciones emergentes. El auge del mercado de valores en Nueva York en 1928 ahogó los flujos de capital estadounidense hacia Europa central y América Latina y precipitó crisis monetarias en varios países ( Australia , Argentina , Uruguay y Brasil ) y a principios de 1929. ^[19] The Wall Street La crisis provocó pánico en los mercados bursátiles a nivel mundial. Esto se conoce como la Gran Depresión . La crisis estadounidense de 1929 se convirtió en la Gran Depresión en 1930 y 1931 porque la Reserva Federal no logró aliviar múltiples pánicos bancarios. El consiguiente colapso de los precios y la producción en todo el mundo obligó a los prestatarios soberanos a recortar el servicio de sus deudas y luego a declararse en default, precipitando un colapso de los préstamos extranjeros en 1931. ^[19]

Uno de los factores que contribuyeron a la crisis financiera asiática de 1997 fue el endeudamiento excesivo de los bancos nacionales. Los bancos nacionales continuamente tomaban préstamos de países extranjeros y prestaban continuamente dentro de su propio país. En ese momento, no parecía excesivo, pero sí lo pareció después. Se hicieron malos préstamos, se asumieron riesgos debido a malentendidos y el nivel de deuda siguió creciendo. "Tras el inicio de la crisis, las betas de las acciones nacionales aumentaron y la rentabilidad media cayó sustancialmente". ^[20] La primera moneda que enfrentó problemas fue el baht tailandés. Los problemas del baht tailandés duplicaron la deuda de las organizaciones tailandesas, lo que inició la propagación de la crisis a otros países. Mientras esto sucedía, los inversores comenzaron a reevaluar sus inversiones en esta región. Esto provocó que el flujo de dinero desapareciera rápidamente, lo que provocó el crecimiento de esta crisis.

La crisis de 2007-2008 ha sido identificada como la más grave desde la Gran Depresión de 1930. ^[21] Las principales instituciones financieras de todo el mundo se vieron muy afectadas. La historia de la crisis de 2007-2008 se remonta al estallido de la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos y al aumento de los impagos de las hipotecas. Esto se produjo como resultado del mandato del Congreso de los Estados Unidos a la Hipoteca Nacional Federal para aumentar el acceso a la vivienda para personas de bajos ingresos. ^[22] Como resultado de las altas tasas de incumplimiento, muchas instituciones financieras en todo Estados Unidos se vieron afectadas. Aunque el gobierno estadounidense había intentado salvar la situación mediante dosis de liquidez, la crisis se profundizó aún más. En marzo de 2008, Bear Sterns, un banco de inversión estadounidense, requirió los esfuerzos del gobierno para ser rescatado. En esta etapa, estaba claro que la crisis se había profundizado. Otras instituciones financieras, como el banco Lehman y el American International Group (AIG), empezaron a sentir los efectos de la crisis. ^[21] La gravedad de esta crisis creció y la mayoría de los bancos estadounidenses y europeos estaban retirando sus préstamos internacionales. Esta medida causó importantes problemas financieros en todo el mundo, especialmente en aquellos países que dependen en gran medida del endeudamiento internacional. El contagio financiero se sintió gravemente, especialmente en países cuyos sistemas financieros eran vulnerables debido a las burbujas inmobiliarias locales y los déficits de cuenta corriente. Algunos de los países afectados fueron Alemania, Islandia, España, Gran Bretaña y Nueva Zelanda, entre otros. ^[21] Muchos analistas y gobiernos no habían logrado predecir los efectos reales de la crisis. A medida que las principales economías del mundo comenzaron a sentir los efectos de la crisis, casi todas las economías se vieron afectadas directa o indirectamente. En particular, hubo una caída de las exportaciones y una bajada de los precios de las materias primas.

Implicaciones políticas

El contagio financiero es una de las principales causas de la regulación financiera . Una máxima prioridad tanto para los reguladores financieros nacionales como para las organizaciones internacionales es prevenir el contagio financiero mediante la regulación financiera y la planificación de la arquitectura financiera internacional. Esta prioridad fue especialmente importante durante el período 2007-2008, cuando las economías globales se vieron amenazadas por la crisis de las hipotecas de alto riesgo en Estados Unidos y la crisis de la deuda soberana europea .

A nivel internacional, bajo los sistemas financieros modernos de hoy, una complicada red de reclamos y obligaciones vincula los balances de una amplia variedad de intermediarios, como fondos de cobertura y bancos, en una red financiera global. El desarrollo de productos financieros sofisticados, como swaps de incumplimiento crediticio y obligaciones de deuda garantizadas , ha complicado la regulación financiera. Como ha demostrado la recesión financiera estadounidense, el desencadenante de la quiebra de Lehman Brothers extendió dramáticamente el shock a todo el sistema financiero y a otros mercados financieros. Por lo tanto, comprender las razones y los mecanismos del contagio financiero internacional puede ayudar a los formuladores de políticas a mejorar el sistema de regulación financiera global y hacerlo así más resistente a las crisis y los contagios.

A nivel interno, la fragilidad financiera siempre está asociada con un vencimiento corto de la deuda pendiente, así como con pasivos públicos contingentes. Por lo tanto, una mejor estructura de regulación financiera interna puede mejorar la liquidez de una economía y limitar su exposición al contagio. Una mejor comprensión del contagio financiero entre los intermediarios financieros , incluidos los bancos , las agencias de calificación y los fondos de cobertura, será propicio para realizar reformas financieras tanto en Estados Unidos como en los países europeos. Por ejemplo, los reformadores financieros estudian cómo establecer el ratio de capital para equilibrar la maximización de las ganancias de los bancos y protegerlos de shocks y contagios.

Modelos econométricos

La literatura econométrica sobre las pruebas de contagio se ha centrado en los aumentos de la correlación de rendimientos entre mercados durante períodos de crisis. Forbes y Rigobon (2002) describieron la imprecisión y el desacuerdo actuales en torno al término contagio. ^[4] Propone una definición concreta, un aumento significativo de los vínculos entre mercados después de un shock, y sugiere utilizar el término "interdependencia" para diferenciar esta definición explícita de la literatura existente. Muestra la debilidad elemental de las pruebas de correlación simples: con un coeficiente de regresión sin cambios , un aumento en la varianza de la variable explicativa reduce el error estándar del coeficiente , provocando un aumento en la correlación de una regresión.

Modelos generales

Sea el conjunto de activos financieros y sea el precio del activo en el momento . Una red con contagio se define en forma matricial como , cuyo componente representa la conexión entre dos acciones y . En notación vectorial, el modelo estándar para pruebas de contagio se puede escribir como un modelo de orden VAR ( vector autorregresión ) : ${\mathcal {V}}$ $p_{v}(t)$ $v\in {\mathcal {V}}$ $t$ $\Gamma (t)\in \{0,1\}^{n\times n}$ $(v,\,v^{\prime })$ $v$ $v^{\prime }$ $\tau$

\ln \mathbf {p} (t)\,=\,\Gamma (t-1)\ln \mathbf {p} (t-1)\,+\,\ldots \,+\,\ Gamma (t-\tau )\ln \mathbf {p} (t-\tau )\,+\,\epsilon _{v}(t),

donde es un término aleatorio. En su aplicación específica, Forbes y Rigobon (2002) estimaron una variante de este modelo para estudiar el contagio entre países. Primero estimaron las matrices de varianza-covarianza para cada par de países durante el período estable, el período de agitación y el período completo. Luego, utilizan las matrices de varianza-covarianza estimadas para calcular los coeficientes de correlación entre mercados (y sus distribuciones asintóticas ) para cada conjunto de mercados y períodos. $\epsilon _ {v}(t_ {i})$

Sin embargo, como observan Pesaran y Pick (2007), el contagio financiero es un sistema difícil de estimar econométricamente. ^[23] Para separar el contagio de los efectos de interacción, se deben utilizar variables específicas de cada país para instrumentar los retornos extranjeros. La elección del período de crisis introduce un sesgo en la selección de la muestra y se debe suponer que los períodos de crisis son lo suficientemente largos como para permitir estimar las correlaciones de manera confiable. En consecuencia, no parece haber un fuerte consenso en la literatura empírica sobre si el contagio ocurre entre mercados o qué tan fuerte es.

La literatura financiera y económica presenta amplia evidencia de que en tiempos de crisis aumentan los comovimientos entre los rendimientos de los activos. ^[24] Este aumento de la correlación entre los rendimientos de la garantía de los préstamos provoca un aumento de la volatilidad de los activos bancarios y, por tanto, un aumento del valor de las acciones del banco y de su coste de impago, al tiempo que disminuye el valor de su deuda. ^[25] El aumento de la correlación puede explicarse por una política de tolerancia procíclica de los reguladores. ^[26] Dado que los reguladores son más tolerantes durante las crisis sistémicas, el aumento de la correlación crea incentivos para que los bancos se reúnan y se interconecten de modo que cuando quiebran, fracasan juntos, aumentando sus posibilidades de ser rescatados. Peleg y Raviv (2018) muestran que a medida que aumenta la correlación entre los rendimientos de los prestatarios de los bancos, también aumenta el riesgo de los activos. ^[27] Por lo tanto, un aumento en el comovimiento de la cartera de préstamos de un banco aumenta el costo de incumplimiento del banco a través de un segundo canal: un aumento en el desplazamiento del riesgo.

Modelos multicanal

Recientemente, Nasini y Erdemlioglu ^[28] han propuesto un modelo para estudiar cómo los efectos sobre la dinámica de los precios de las acciones de diferentes canales de propagación de la red varían según el estado de la economía. Partiendo de la opinión de que las decisiones y los resultados de las empresas financieras están influenciados por múltiples canales de red, estudiaron la dinámica de los precios de las acciones de las empresas que cotizan en bolsa conectadas por relaciones de cadena de suministro, vínculos de competencia y asociaciones comerciales.

Sea el valor de mercado del activo , definido como el precio de la acción multiplicado por el número de acciones en circulación: . En cada momento del tiempo , se define en forma matricial una red con conexión de tipo como , cuyo componente representa la conexión entre dos acciones y . Defina , donde se cuantifica la diferencia entre el valor de mercado de y . El modelo econométrico financiero de Nasini y Erdemlioglu se puede escribir como $s_{v}(t)$ $v\in {\mathcal {V}}$ ${\ Displaystyle s_ {v} (t) = p_ {v} (t) \ nu _ {v} (t)}$ $t$ $c\in {\mathcal {C}}$ $\Gamma (t,c)\in \{0,1\}^{n\times n}$ $(v,\,v^{\prime })$ $c^{th}$ $v$ $v^{\prime }$ ${\hat {s}}_{v,v^{\prime }}(\ell )=\sum _ {c}\beta _ {c\ell }s_{v,v^{\prime } }^{\Delta }(t-\ell )\gamma _{v,v^{\prime }}(c)$ $s_{v,v^{\prime }}^{\Delta }(t-\ell )$ $v$ $v^{\prime }$

p_{v}(t)~=~\eta _{v}(t)\prod _{\ell =1}^{\tau }\prod _{v^{\prime }\in {\ mathcal {V}}}p_{v^{\prime }}(t_{i-\ell })^{{\hat {s}}_{v,v^{\prime }}(\ell )},

donde es un término aleatorio. Derivaron una relación importante entre este modelo y el modelo clásico de tres factores de Fama-French . Sea , y y la capitalización de mercado máxima y mínima entre las empresas que cotizan en bolsa en ese momento y considere (pequeña menos grande) y (pequeña sobre grande). Cuando , las propiedades bien conocidas de la distribución log-normal implican $\eta _{v}(t)$ $q_{v,v^{\prime }}(c,t-\ell )=hat{\gamma }_{v,v^{\prime }}(c)\ln p_{v^{\ primo }}(t-\ell )$ ${\ Displaystyle s _ {\ max} (t)}$ ${\ Displaystyle s _ {\ min} (t)}$ $n$ $t$ $SMB(t)=s_{\min }(t)-s_{\max }(t)$ $SOB(t)=s_{\min }(t)/s_{\max }(t)$ $s_{v,v^{\prime }}^{\Delta }(t-\ell )=s_{v}^{\prime }(t-\ell )-s_{v}(t-\ bien)$

\mathbb {E} \left[p_{v}(t)~|~{\boldsymbol {\beta }}_{\tau _{\min }}\ldots {\boldsymbol {\beta }}_ {\tau _{\max }}\right]\leq \mathbb {E} \left[p_{v}(t)~|~{\boldsymbol {\beta }}_{\tau _{\min }} ^{SMB}\ldots {\boldsymbol {\beta }}_{\tau _{\max }}^{SMB}\right],

dónde . De manera similar, cuando , $\beta _{c,\ell }^{SMB}=\beta _{c,\ell }SMB(t-\ell )$ $s_{v,v^{\prime }}^{\Delta }(t-\ell )=s_{v}^{\prime }(t-\ell )-s_{v}(t-\ bien)$

\mathbb {E} \left[p_{v}(t)~|~{\boldsymbol {\beta }}_{\tau _{\min }}\ldots {\boldsymbol {\beta }}_ {\tau _{\max }}\right]\leq \mathbb {E} \left[p_{v}(t)~|~{\boldsymbol {\beta }}_{\tau _{\min }} ^{SOB}\ldots {\boldsymbol {\beta }}_{\tau _{\max }}^{SMO}\right],

Además, su enfoque permite descomponer la dinámica financiera en efectos de propagación de redes y posiciones estructurales de las empresas.

Ver también

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