Un sistema multilateral de negociación ( SMN ) es un término normativo de la Unión Europea que designa a un centro de negociación financiera autorregulado . Se trata de alternativas a las bolsas de valores tradicionales, en las que se realiza un mercado de valores, normalmente mediante sistemas electrónicos. El concepto se introdujo en la Directiva sobre mercados de instrumentos financieros (MiFID), [1] una Directiva europea diseñada para armonizar la protección de los inversores minoristas y permitir que las empresas de inversión presten servicios en toda la UE.
El artículo 4 (15) de la MiFID describe un MTF como un sistema multilateral, operado por una empresa de inversión o un operador de mercado, que reúne múltiples intereses de compra y venta de terceros en instrumentos financieros -en el sistema y de conformidad con reglas no discrecionales- de manera que resulte en un contrato . El término "reglas no discrecionales" significa que la empresa de inversión que opera un MTF no tiene discreción en cuanto a cómo pueden interactuar los intereses. Los intereses se reúnen mediante la formación de un contrato y la ejecución se lleva a cabo de conformidad con las reglas del sistema o por medio de los protocolos o procedimientos operativos internos del sistema.
El MTF puede ser operado por un operador de mercado o una empresa de inversión, mientras que la operación de un mercado regulado no se considera un servicio de inversión y se lleva a cabo exclusivamente por operadores de mercado que están autorizados para ello. El equivalente en Estados Unidos es un sistema de negociación alternativo .
Antes de la introducción de la MiFID, la negociación de acciones y participaciones se centraba normalmente en las grandes bolsas nacionales , como la Bolsa de Londres (LSE), la Deutsche Börse y Euronext . Las normas para operar en las bolsas variaban de un país a otro, y a algunas se les concedía exclusividad sobre determinados servicios para el mercado de ese país. En consecuencia, la negociación de acciones europeas tendía a realizarse en un lugar específico, como el mercado Euronext de París para los valores franceses o la LSE para los valores del Reino Unido .
MiFID II clasifica tres tipos de centros de negociación:
Para operar cualquiera de los tres tipos de servicios se requería permiso de un regulador apropiado, y las bolsas existentes se registraban como mercados regulados.
Los MTF son una especie de "bolsa liviana" [2] porque brindan servicios comerciales similares o competitivos y tienen estructuras similares, como libros de reglas y departamentos de vigilancia del mercado.
Los operadores del mercado también son árbitros de los valores. Las empresas que desean cotizar en un mercado regulado se someten a un proceso de cotización y pagan tasas; esto permite al operador asegurarse de que solo los valores apropiados estén disponibles para la negociación. Esto puede implicar requisitos sobre el número de acciones disponibles, normas sobre cómo se llevan las cuentas de la empresa o reglas estrictas sobre cómo se divulgan las noticias al mercado.
El hecho de que un valor haya sido o no "admitido a cotización en un mercado regulado" es un concepto clave en el marco de la MiFID y es fundamental para determinar cómo se aplican las normas a la negociación de ese valor. Los MTF no tienen un proceso de cotización estándar y no pueden cambiar el estatus regulatorio de un valor.
La MiFID establece una serie de obligaciones que debe cumplir un MTF para poder operar:
Los nuevos MTF han tenido un impacto considerable en la negociación de acciones europea. La MiFID permitió que los centros de negociación compitieran entre sí. Las bolsas tradicionales optaron en gran medida por mantener sus modelos de negocio y su alcance existentes, pero los nuevos MTF han tenido un impacto significativo. Chi-X Europe , el mayor MTF por volumen, [4] es también el centro de negociación más grande de Europa según algunas estadísticas.
También se han lanzado MTF en otras clases de activos; uno de los ejemplos es LMAX Exchange, un MTF regulado por la FCA para operar con divisas al contado y metales preciosos. [5]
Esto forma parte de un proceso conocido como fragmentación , en el que la liquidez de un valor ya no se concentra en una bolsa, sino en múltiples lugares. Esto, a su vez, obligó a los operadores a utilizar estrategias comerciales más sofisticadas, como el enrutamiento inteligente de órdenes .
Los nuevos MTF se destacaron por:
Todo esto hizo que los nuevos locales fueran muy atractivos y les permitiera ganar cuota de mercado. A su vez, los locales existentes se vieron obligados a aplicar grandes descuentos, [6] lo que afectó significativamente a los ingresos.
Aunque han obligado a realizar ajustes importantes en los mercados de negociación de acciones, los propios MTF han tenido un éxito limitado. Chi-X Europe afirma ser rentable, [7] sin embargo, Nasdaq OMX Europe cerró en 2010 [8] y Turquoise fue adquirida por la LSE.
Muchos consideran que el modelo de negocio MTF es insostenible, aunque Alisdair Haynes, CEO de Chi-X Europe, dijo: "No vamos a aumentar los precios, aunque la mayoría de la gente espera que tengamos que hacerlo". [9]
La mayoría de los bancos de inversión utilizan un sistema interno de cruce de órdenes. Estos sistemas cruzan las órdenes de los clientes entre sí o las ejecutan directamente desde el libro de órdenes del banco.
Nomura ha convertido su sistema de cruce interno, NX, en un MTF. Nomura dijo que su decisión se debía a "fines comerciales". UBS ha creado UBS MTF, que funciona en conjunto con su sistema de cruce, UBS PIN. Goldman Sachs también ha anunciado que lanzará un MTF.
El estatus regulatorio exacto de los sistemas de cruce de intermediarios es un tema de debate y controversia. Se espera que sea un área de futura intervención regulatoria. [10]