El comercio de convergencia es una estrategia comercial que consiste en dos posiciones: comprar un activo a futuro —es decir, para entrega en el futuro (poner el activo en posición larga )— y vender un activo similar a futuro (poner el activo en posición corta ) por un precio más alto, con la expectativa de que para cuando los activos deban ser entregados, los precios se habrán vuelto más cercanos a ser iguales (habrán convergido ), y así uno se beneficia por la cantidad de convergencia.
Las operaciones de convergencia a menudo se denominan arbitraje , aunque si se utiliza con cuidado, el arbitraje solo se refiere a las operaciones con los mismos activos o flujos de efectivo o con activos idénticos , en lugar de con activos similares .
Los bonos de emisión más reciente suelen cotizar con una prima sobre otros bonos similares, porque son más líquidos (existe una prima de liquidez) . Una vez que se emite un bono más nuevo, esta prima de liquidez generalmente disminuye o desaparece.
Por ejemplo, el bono del Tesoro estadounidense a 30 años generalmente se negocia con una prima en relación con el bono a 29 años y medio, aunque en otros aspectos son bastante similares. Una vez que pasan unos meses (por ejemplo, el bono a 30 años ha envejecido hasta convertirse en uno a 29 años y medio y el bono a 29 años y medio ha envejecido hasta convertirse en uno a 29 años) y se emite un nuevo bono a 30 años, los bonos antiguos ya no están en circulación y la prima de liquidez en general disminuirá. Por lo tanto, si uno hubiera vendido en corto el bono a 30 años, comprado el bono a 29 años y medio y hubiera esperado unos meses, se habría beneficiado del cambio en la prima de liquidez.
Por lo general, los bonos basura, dada su calidad especulativa, están infravalorados porque la gente los evita. Por lo tanto, el diferencial con los bonos del Tesoro es mayor que el riesgo de impago, al comprar bonos basura y vender bonos del Tesoro para cubrir el riesgo de las tasas de interés. A menudo, se pueden obtener ganancias comprando bonos basura y vendiendo bonos del Tesoro, a menos que el bono basura impago.
Esto ocurre cuando un operador nota una diferencia entre el precio de un contrato de futuros (con entrega en el futuro) y el precio del activo subyacente (comprado inmediatamente). Por ejemplo, si el oro se cotiza a 1000 dólares la onza y hay un contrato de futuros por 1200 dólares la onza, el operador compraría el oro y vendería el contrato de futuros. Ganaría dinero a medida que los precios convergieran y la ganancia sería de 200 dólares en este ejemplo, ya que el precio del oro sería igual al precio de los futuros. [1] [2]
También existe una versión inversa de esta estrategia. En esta, el operador cree que el contrato de futuros está infravalorado y el activo subyacente está sobrevalorado. En lugar de vender en corto el contrato de futuros, el operador compraría este contrato y vendería en corto el activo subyacente. [3]
Formalmente, las operaciones de convergencia se refieren a la negociación de activos similares con la expectativa de que convergerán en valor. El arbitraje es una noción más estricta, que se refiere a la negociación de activos o flujos de efectivo idénticos , mientras que el valor relativo es una noción más laxa, que se refiere al uso de métodos de valoración ( inversión en valor ) para tomar posiciones largas y cortas en activos similares sin asumir necesariamente la convergencia, y está más asociado con las acciones. Por ejemplo, en la inversión en valor relativo uno puede creer que las acciones de una empresa minera están infravaloradas en relación con cierta valoración, mientras que otras acciones están sobrevaloradas (en relación con esta u otra valoración), y por lo tanto uno esperará que las acciones infravaloradas superen a las acciones sobrevaloradas, incluso si se trata de empresas bastante diferentes.
El mercado puede permanecer irracional por más tiempo del que usted puede permanecer solvente.
—John Maynard Keynes
El riesgo de una operación de convergencia es que la convergencia esperada no ocurra, o que tarde demasiado tiempo, posiblemente divergiendo antes de converger. La divergencia de precios es particularmente peligrosa porque las operaciones de convergencia son necesariamente operaciones sintéticas, apalancadas , ya que involucran una posición corta. Por lo tanto, si los precios divergen de modo que la operación pierde dinero temporalmente, y el operador en consecuencia se ve obligado a depositar un margen (enfrenta una llamada de margen ), el operador puede quedarse sin capital (si se queda sin efectivo y no puede pedir prestado más) y declararse en quiebra, aunque se puede esperar que las operaciones finalmente ganen dinero. En efecto, los operadores de convergencia sintetizan una opción de venta sobre su capacidad para financiarse. [4] Los precios pueden divergir durante una crisis financiera , a menudo denominada " huida hacia la calidad "; estos son precisamente los momentos en que es más difícil para los inversores apalancados reunir capital (debido a las restricciones generales de capital), y por lo tanto carecerán de capital precisamente cuando más lo necesitan. [4] Además, si otros participantes del mercado conocen las posiciones, pueden diseñar tales divergencias de precios, llevando al operador de convergencia a la quiebra (compárese con el short squeeze) .
Al igual que con el arbitraje, las operaciones de convergencia tienen una distribución de retornos sesgada negativamente , como resultado de la característica de pago cóncavo de la mayoría de estas estrategias de alta probabilidad y baja rentabilidad. Los operadores que participan en estas operaciones generalmente obtienen ganancias consistentes pero relativamente pequeñas, ocasionalmente compensadas por pérdidas significativas, que consumen las ganancias anteriores obtenidas durante un largo período de tiempo. La baja probabilidad de sufrir una pérdida en estas estrategias puede llevar a los operadores inexpertos a subestimar la gravedad de dicha pérdida y asumir niveles excesivos de apalancamiento, lo que puede llevar a la quiebra, como en el caso de LTCM .