Cov-lite (o " pacto ligero ") es la jerga financiera que se utiliza para referirse a los contratos de préstamo que no contienen los pactos de protección habituales en beneficio de la parte prestamista. Aunque tradicionalmente los bancos han insistido en una amplia gama de pactos que les permiten intervenir si la posición financiera del prestatario o el valor de los activos subyacentes se deteriora, alrededor de 2006 la creciente fortaleza de las firmas de capital privado y la disminución de las oportunidades para los préstamos corporativos tradicionales otorgados por los bancos alimentaron una especie de " carrera hacia el abismo ", en la que los sindicatos de bancos competían entre sí para ofrecer condiciones cada vez menos invasivas a los prestatarios en relación con las compras apalancadas .
A raíz de la crisis financiera de 2007-2008, el crecimiento en el uso de préstamos cov-lite se estancó, pero más recientemente han vuelto a ganar popularidad. [1]
Los préstamos cov-lite se consideran más riesgosos porque eliminan las señales de advertencia tempranas que los prestamistas recibirían de otro modo a través de los convenios tradicionales. En contra de esto, se ha argumentado que los préstamos cov-lite simplemente reflejan cambios en el poder de negociación entre prestatarios y prestamistas, como resultado de la mayor sofisticación en el mercado de préstamos donde el riesgo se dispersa rápidamente a través de sindicación o derivados crediticios .
Las prácticas varían, pero los préstamos cov-lite típicamente eliminan el requisito de informar y mantener índices de préstamo a valor , apalancamiento y EBITDA .
Los préstamos cov-lite negociados de manera más agresiva también podrían eliminar
Muchos en ese momento se alarmaron por el desarrollo. En particular, The Economist pensó que era un desarrollo preocupante y miope. [2] El Financial Times respaldó la opinión de Anthony Bolton de Fidelity Investments , quien advirtió al jubilarse en mayo de 2007 que la cov-lite podría ser "el yesquero de una reversión grave en el mercado", [3] y el movimiento en el mercado era inexorable. Otros argumentaron que el paso a la cov-lite era una simplificación bienvenida de la documentación del préstamo, plenamente justificada ya que los bancos cubrirían su riesgo transfiriendo la exposición al préstamo en el mercado de CDO . [4] [5] También se señaló en ese momento que los préstamos cov-lite operaban de manera muy similar a los bonos , pero a valores más bajos.
El punto culminante de los préstamos cov-lite se produjo en 2007 con la adquisición por parte de Kohlberg Kravis Roberts , una firma de capital privado estadounidense, mediante un préstamo cov-lite récord de 16.000 millones de dólares para su compra de First Data . [3]
La tendencia hacia los préstamos cov-lite terminó abruptamente con la crisis financiera de las hipotecas subprime de 2007. Posteriormente, algunos comentaristas intentaron atribuir la restricción crediticia derivada de la crisis a los préstamos cov-lite, aunque el mercado de LBO está casi totalmente desconectado del mercado de hipotecas subprime en términos de exposición. Sin embargo, en la crisis crediticia que siguió, los préstamos cov-lite obstaculizaron significativamente la capacidad de los bancos para intervenir y tratar de rectificar posiciones que iban mal y limitar su exposición una vez que las cosas habían ido mal. La sugerencia de que los riesgos de los bancos se mitigaron a través del mercado de CDO era difícil de sostener a la luz de las dificultades en ese mercado mismo como resultado de la crisis crediticia. En marzo de 2011, el Financial Times informó que, en los tres meses anteriores, se habían emitido préstamos cov-lite por un valor de 17 mil millones de dólares. [6]
A medida que los mercados crediticios se recuperaban después de casi cerrar en 2008-09, los préstamos cov-lite regresaron al mercado de préstamos sindicados. De hecho, después de ver un impresionante volumen de $86,7 mil millones en 2012, los préstamos cov-lite totalizaron unos $93,5 mil millones durante los primeros 3 meses y algo más de 2013, apenas por debajo del récord establecido en 2007. Sin embargo, a diferencia de antes de la crisis crediticia, la mayoría de los préstamos cov-lite en 2013 respaldan la refinanciación/reajuste de precios de préstamos existentes, en lugar de acuerdos de M&A/LBO. [7] Debido a las condiciones crediticias favorables para los prestatarios en 2018, los préstamos cov-lite como porcentaje de los préstamos apalancados pendientes en los mercados europeos alcanzaron el 78%, en comparación con menos del 10% en 2013. [8] La ubicuidad de los cov-lite en los bonos corporativos apalancados es una característica de la burbuja de la deuda corporativa , que se convirtió en un tema de creciente preocupación a fines de la década de 2010. [9]