Un freno a las operaciones (también conocido como disyuntor [1] en la jerga de Wall Street ) es un instrumento de regulación financiera que se utiliza para evitar que se produzcan caídas del mercado de valores y que es implementado por la organización bursátil pertinente . Desde su creación, los disyuntores se han modificado para evitar tanto ganancias especulativas como pérdidas dramáticas en un período de tiempo pequeño. Cuando se activan, los disyuntores detienen las operaciones durante un breve período de tiempo o cierran las operaciones antes de tiempo para permitir que fluya información precisa entre los creadores de mercado y para que los operadores institucionales evalúen sus posiciones y tomen decisiones racionales.
En la Bolsa de Nueva York (NYSE), un tipo de restricción de las transacciones se denomina "circuit breaker". Estos límites se pusieron en marcha a partir de enero de 1988 (semanas después de que se produjera el Lunes Negro en 1987) con el fin de reducir la volatilidad del mercado y las ventas masivas por pánico, dando a los operadores tiempo para reconsiderar sus transacciones. La norma reglamentaria que hace obligatorio el uso de los circuit breakers en las bolsas de valores de los Estados Unidos es la Norma 80B de la Comisión de Bolsa y Valores . [2] Allí se detallan los detalles de los circuit breakers y se describen los distintos límites de precios para que los inversores los vean. [ cita requerida ]
La modificación más reciente de la regla 80B entró en vigor el 8 de abril de 2013 y tiene tres niveles de umbrales que tienen diferentes protocolos para detener las transacciones y cerrar los mercados. [ cita requerida ]
Al comienzo de cada día, la Bolsa de Nueva York establece tres niveles de disyuntor en niveles de 7% (Nivel 1) , 13% (Nivel 2) y 20% (Nivel 3) . Estos umbrales son las caídas porcentuales en el valor que tendría que sufrir el índice S&P 500 para que se produzca una interrupción de las operaciones. Los niveles de precio base para los que se aplicarán estos umbrales se calculan diariamente en función del valor de cierre del día de negociación anterior del S&P 500. Dependiendo de la caída de puntos que se produzca y de la hora del día en que se produzca, se producen diferentes acciones automáticamente: las caídas de Nivel 1 y Nivel 2 dan lugar a una interrupción de las operaciones de 15 minutos a menos que se produzcan después de las 3:25 p. m., cuando no se aplican interrupciones de las operaciones. Una caída de Nivel 3 da lugar a la suspensión de las operaciones durante el resto del día. [2]
También se aplican disyuntores en la Bolsa Mercantil de Chicago (CME) y en todas las bolsas subsidiarias, donde se aplican los mismos umbrales que la Bolsa de Nueva York a las operaciones de futuros sobre índices bursátiles . Sin embargo, existe un límite de precio específico de la CME que impide aumentos y disminuciones del 7 % en el precio durante las operaciones fuera de horario. [3] Los precios base a los que se aplican los umbrales porcentuales se derivan del precio promedio ponderado de los futuros durante los últimos treinta segundos de negociación del día de negociación anterior. Los límites de precio para los futuros sobre índices bursátiles y divisas se publican en el sitio web de la CME al cierre de cada sesión de negociación. [4]
Existe un sistema de protección específico para valores, similar al sistema de todo el mercado, que se conoce como "Plan de límite al alza y límite a la baja" (LULD, por sus siglas en inglés). Este sistema LULD reemplaza al sistema anterior que solo impedía pérdidas dramáticas, pero no ganancias especulativas, en un corto período de tiempo. Esta regla está en vigor para combatir la volatilidad específica de los valores, en contraposición a la volatilidad de todo el mercado. Los umbrales para la suspensión de las operaciones de un valor individual son los siguientes. Cada cambio porcentual en el valor tiene que ocurrir dentro de un período de 5 minutos para que se aplique la suspensión de las operaciones:
El precio de cierre del día de negociación anterior se utiliza para determinar en qué rango de precios se encuentra un valor específico. [5]
Tras el desplome de la bolsa el 19 de octubre de 1987 , el presidente de los Estados Unidos Ronald Reagan creó un grupo de trabajo sobre mecanismos de mercado, conocido como la Comisión Brady, para investigar las causas del desplome. El informe de la Comisión Brady tenía cuatro conclusiones principales, una de las cuales afirmaba que cualquier agencia reguladora que se eligiera para supervisar los mercados de valores debería ser responsable de diseñar e implementar sistemas de límite de precios conocidos como disyuntores. La intención original de los disyuntores no era evitar oscilaciones de precios dramáticas pero justas, sino dar tiempo para una comunicación suficiente entre los operadores y los especialistas. En los días previos al desplome, las oscilaciones de precios fueron dramáticas pero no como una crisis. Sin embargo, el Lunes Negro el desplome fue causado por la falta de flujo de información a través de los mercados, entre otras discrepancias, como la falta de reglas uniformes para el comercio de margen en los diferentes mercados. [6]
El 27 de octubre de 1997 , bajo las normas de restricción de transacciones entonces vigentes, las transacciones en la Bolsa de Valores de Nueva York se detuvieron temprano después de que el Promedio Industrial Dow Jones cayera 550 puntos. [7] [8] Esta fue la primera vez que los mercados de valores de EE. UU. cerraron temprano debido a las restricciones de transacciones.
Desde 1997, los disyuntores han evolucionado desde un sistema basado en puntos del Promedio Industrial Dow Jones a un sistema de cambio porcentual que sigue el S&P 500. [ cita requerida ]
El entonces presidente de la SEC, Arthur Levitt Jr. , cree que este uso era innecesario, [9] y que los niveles de precios del mercado habían aumentado tanto desde que se implementaron los disyuntores que el sistema basado en puntos activó una detención para una caída que no se consideró una crisis. [10] Algunos, como Robert R. Glauber , sugirieron después de la activación del disyuntor que se aumentaran los puntos de activación y se restablecieran automáticamente mediante una fórmula anualmente. [9]
El 9 de marzo de 2020 , el Dow Jones cayó un 7,79% (2.013 puntos) por temores al coronavirus COVID-19 y la caída de los precios del petróleo, y el S&P 500 provocó un cierre del mercado durante 15 minutos apenas momentos después de la apertura. El 12 de marzo, y nuevamente el 16 de marzo, las primeras operaciones volvieron a activar el disyuntor de nivel 1 cuando los mercados cayeron más del 7%. [11] El 18 de marzo, el disyuntor se activó nuevamente a la 1 p.m., varias horas después de la apertura de las operaciones.
La Bolsa de Nueva York (NYSE) ha implementado anteriormente una restricción a las operaciones programadas en determinadas condiciones. La NYSE define una operación programada como una canasta de acciones del S&P 500 en la que hay al menos 15 acciones o donde el valor de la canasta es de al menos $1 millón. Estas operaciones generalmente están automatizadas.
Cuando se activan, las restricciones restringen las operaciones del programa a vender en subidas y comprar solo en bajadas.
Las restricciones a las transacciones se activarían cuando el índice compuesto de la Bolsa de Nueva York se moviera 190 puntos o el Dow Jones Industrial Average se moviera un 2% desde su cierre anterior. Permanecerían vigentes durante el resto de la jornada de negociación o hasta que el índice compuesto de la Bolsa de Nueva York se acercara a 90 puntos o el Dow se acercara un 1% al cierre anterior.
Dado que más del 50% de todas las transacciones en la Bolsa de Nueva York son transacciones programadas, se suponía que esta restricción limitaría la volatilidad al mitigar la capacidad de las transacciones automatizadas de hacer bajar los precios de las acciones mediante una retroalimentación positiva . [ cita requerida ]
Esta restricción era bastante común y las cadenas de televisión financiera como CNBC a menudo se referían a ella con el término "restringir".
El 7 de noviembre de 2007, la Bolsa de Nueva York confirmó que la bolsa había eliminado esta norma a partir del 2 de noviembre de 2007. [12] La razón dada para la eliminación de la norma fue su ineficacia en su propósito de frenar la volatilidad del mercado ya que fue promulgada a raíz de la caída del mercado de valores de 1987 bajo la creencia de que podría ayudar a prevenir otra caída catastrófica del mercado.
En Japón, la negociación de acciones se detendrá en los casos en que se cumplan los criterios para la activación del disyuntor. El tiempo de suspensión de la negociación es de 10 minutos. [13]
El 1 de enero de 2016 se puso en marcha un mecanismo de "disyuntor". Si el índice CSI 300 sube o baja un 5% antes de las 14:45 (15 minutos antes del cierre normal), la negociación de las acciones se detendrá durante 15 minutos. Si esto sucede después de las 14:45 o si el índice cambia un 7% en cualquier momento, la negociación se cerrará inmediatamente por el día. El "disyuntor total" se activó el 4 y el 7 de enero de 2016. A partir del 8 de enero, se suspendió el uso del disyuntor. [14]
La Bolsa de Valores de Filipinas (PSE) adoptó un mecanismo de disyuntor en septiembre de 2008. Según el mecanismo, la negociación de acciones puede detenerse durante 15 minutos si el PSE cae al menos un 10% con base en el valor del índice de cierre del día anterior. La negociación puede detenerse solo una vez por sesión de mercado y no 30 minutos antes del mediodía o del cierre de la negociación. [15] La negociación se ha detenido solo dos veces. La primera vez fue el 27 de octubre de 2008 durante la crisis financiera de 2007-2008 que vio al índice PSE caer un 10,33%, [16] y la segunda vez fue el 12 de marzo de 2020 como resultado de la incertidumbre causada por la pandemia de coronavirus . [17]
Aunque el propósito detrás de los disyuntores es detener las operaciones para que los operadores puedan tomarse el tiempo para pensar y digerir nueva información, hay muchas teorías probadas que muestran que el volumen de operaciones en realidad aumenta a medida que los niveles de precios se acercan a un umbral de disyuntor, y las operaciones después de que se completa una interrupción sientan las bases para condiciones de mercado aún más volátiles. [18] [19]
El Journal of Financial Markets ha publicado un trabajo específico sobre el uso de los disyuntores y sus efectos en la actividad del mercado. Los investigadores han desarrollado lo que se conoce como el "efecto imán". Esta teoría sostiene que cuanto más se acerquen los niveles del mercado a un umbral de disyuntor, más se agravará la situación, ya que los operadores aumentarán el volumen de negociación deshaciéndose de las acciones por temor a quedarse estancados en sus posiciones si los mercados dejan de operar. [18]
Se cree que había un sesgo institucional a favor de los disyuntores, ya que todos los grandes bancos, fondos de cobertura e incluso algunos fondos de pensiones habían designado operadores de piso en el parqué de la Bolsa de Nueva York que podían seguir operando mientras los mercados estaban cerrados para el inversor medio. Este argumento está perdiendo relevancia con el tiempo a medida que el uso de operadores de piso disminuye y la mayoría de las operaciones se realizan mediante algoritmos generados por ordenador. [20]
El descubrimiento de precios en lo que respecta a las acciones es el proceso en el que el valor de mercado de un valor se determina mediante el acuerdo entre compradores y vendedores sobre un precio lo suficientemente adecuado para que se realice una transacción. [21] Solo en la Bolsa de Valores de Nueva York, no es raro que se negocien más de 1,5 billones de dólares en acciones en un solo día. [22] Debido a la gran cantidad de transacciones que se realizan todos los días, los operadores experimentados y las computadoras que utilizan operaciones algorítmicas realizan operaciones basadas en las más mínimas subidas y bajadas de precios y en cambios sutiles en el diferencial entre oferta y demanda . [19] Cuando las operaciones se detienen durante cualquier período de tiempo, el flujo de información se reduce debido a la falta de actividad del mercado, lo que provoca negativamente diferenciales de oferta y demanda más grandes de lo normal que ralentizan el proceso de descubrimiento de precios. Cuando se detienen las operaciones de acciones específicas para anunciar comunicados de prensa, el mercado tiene que hacer una evaluación muy rápida de cómo la nueva información afecta el valor del activo subyacente, lo que genera un volumen de operaciones anormal y volatilidad. [19]
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