Las obligaciones de préstamos colateralizados ( CLO ) son una forma de titulización en la que los pagos de múltiples préstamos a empresas medianas y grandes se agrupan y se transfieren a diferentes clases de propietarios en varios tramos . Una CLO es un tipo de obligación de deuda colateralizada o CDO.
Cada clase de propietario puede recibir mayores rendimientos a cambio de ser el primero en la fila para arriesgarse a perder dinero si las empresas no pagan los préstamos que ha adquirido un CLO. Los préstamos reales utilizados son préstamos multimillonarios a empresas de propiedad privada o pública. Se conocen como préstamos sindicados y son originados por un banco líder con la intención de que la mayoría de los préstamos se "sindicalicen" inmediatamente, o se vendan, a los propietarios de obligaciones de préstamos garantizados. El banco líder retiene una cantidad minoritaria del tramo de mayor calidad del préstamo mientras que generalmente mantiene responsabilidades de "agente" que representan los intereses del sindicato de CLO, así como el servicio de los pagos de préstamos al sindicato (aunque el banco líder puede designar a otro banco para que asuma el papel de banco agente al cierre de la sindicación). Los préstamos generalmente se denominan "de alto riesgo", "de alto rendimiento" o "apalancados", es decir, préstamos a empresas que adeudan una cantidad de dinero superior a la media para su tamaño y tipo de negocio, normalmente porque el nuevo propietario de una empresa ha pedido prestados fondos contra la empresa para comprarla (conocido como " compra apalancada "), porque la empresa ha pedido prestados fondos para comprar otra empresa o porque la empresa pidió prestados fondos para pagar un dividendo a los propietarios de capital.
El motivo de la creación de los CLO fue aumentar la oferta de prestamistas comerciales dispuestos a prestar dinero, con el fin de reducir el precio (costo de intereses) de los préstamos a las empresas y permitir a los bancos vender préstamos de forma inmediata y con mayor frecuencia a inversores/prestamistas externos para facilitar el préstamo de dinero a los clientes comerciales y obtener comisiones con poco o ningún riesgo para ellos mismos. Los CLO logran esto mediante una estructura de "tramos". En lugar de una situación de préstamo regular en la que un prestamista puede obtener un tipo de interés fijo pero correr el riesgo de sufrir pérdidas si la empresa no devuelve el préstamo, los CLO combinan varios préstamos pero no transmiten los pagos de los préstamos de forma equitativa a los propietarios de los CLO. En cambio, los propietarios se dividen en diferentes clases, llamadas "tramos", y cada clase tiene derecho a una mayor parte de los pagos de intereses que la siguiente, pero están en la primera fila para absorber cualquier pérdida entre el grupo de préstamos debido al incumplimiento de los pagos de las empresas. Normalmente, un préstamo apalancado tendría una tasa de interés fijada para flotar por encima de la SOFR (tasa de financiamiento garantizada a un día) a tres meses, [1] pero potencialmente sólo un determinado prestamista se sentiría cómodo con el riesgo de pérdida asociado con un único prestatario apalancado financieramente. Al agrupar múltiples préstamos y dividirlos en tramos, en efecto se crean múltiples préstamos, con los relativamente seguros a los que se les pagan tasas de interés más bajas (diseñados para atraer a inversores conservadores), y los de mayor riesgo que atraen a inversores de mayor riesgo (al ofrecer una tasa de interés más alta). El objetivo es reducir el costo del dinero para las empresas aumentando la oferta de prestamistas (atrayendo tanto a los prestamistas conservadores como a los que toman riesgos).
Los CLO se crearon porque la misma estructura de "tramos" se inventó y demostró que funcionaba para las hipotecas de vivienda a principios de la década de 1980. Muy pronto, los fondos de hipotecas de vivienda residencial se convirtieron en diferentes tramos de bonos para atraer a varios tipos de inversores. Las empresas con buenas calificaciones crediticias ya podían obtener préstamos baratos con bonos, pero las que no podían tenían que pedirlos a los bancos a costos más altos. El CLO creó un medio por el cual las empresas con calificaciones crediticias más débiles podían pedir préstamos a instituciones distintas de los bancos, lo que reducía el costo general del dinero para ellas.
Como resultado de la crisis de las hipotecas de alto riesgo , la demanda de préstamos de dinero, ya sea en forma de bonos hipotecarios o CLO, prácticamente se paralizó, con una emisión insignificante en 2008 y 2009. [2]
Sin embargo, el mercado de obligaciones de préstamos garantizados estadounidenses renació verdaderamente en 2012, alcanzando los 55.200 millones de dólares, con un volumen de CLO de nueva emisión que se cuadriplicó con respecto al año anterior, según datos de los analistas del Royal Bank of Scotland . Grandes nombres como Barclays , RBS y Nomura lanzaron sus primeras operaciones desde antes de la crisis crediticia; y nombres más pequeños como Onex , Valcour, Kramer Van Kirk y Och Ziff se aventuraron por primera vez en el mercado de CLO, lo que refleja el repunte de la confianza del mercado en los CLO como vehículo de inversión. [3] [4]
Desde entonces, la emisión de CLO se ha disparado, culminando en una emisión de CLO en Estados Unidos durante todo el año 2013 por 81.900 millones de dólares, la mayor cantidad desde la era anterior a Lehman de 2006-2007, ya que una combinación de tasas de interés en aumento y tasas de incumplimiento por debajo de la tendencia atrajo importantes cantidades de capital a la clase de activos de préstamos apalancados. [5]
El mercado estadounidense de CLO cobró aún más impulso en 2014, con una emisión de 124.100 millones de dólares, superando fácilmente el récord anterior de 97.000 millones de dólares en 2006. [6]
En 2015, sin embargo, el volumen de CLO emitidos disminuyó a medida que los inversores observaban las nuevas reglas de retención de riesgo programadas para entrar en vigor a fines de 2016. [7] Estas reglas, entre otros elementos, requieren que los gerentes retengan el 5% del tamaño total del CLO. [8] En consecuencia, la emisión de CLO cayó a unos todavía saludables [ aclaración necesaria ] $ 97,34 mil millones en 2015, aunque se desaceleró considerablemente hacia el final del año y prácticamente se cerró en los primeros meses de 2016, ya que el mercado de préstamos apalancados luchó contra la resistencia de los inversores al riesgo en general, en medio de la caída de los precios del petróleo. [9] En respuesta a las normas de retención de riesgo, Sancus Capital Management desarrolló el protocolo de Reinicio de Margen Aplicable (AMR) , que eliminó la necesidad de cumplir con las normas de retención de riesgo para las transacciones emitidas antes de diciembre de 2016. [10] Sin embargo, en febrero de 2018, el Tribunal de Apelaciones de los Estados Unidos para el Circuito del Distrito de Columbia dictaminó que los administradores de CLO ya no necesitan cumplir con las reglas de retención de riesgo del 5%. [11] [12]