Las obligaciones de préstamos garantizados ( CLO ) son una forma de titulización en la que los pagos de múltiples préstamos para empresas medianas y grandes se agrupan y se transfieren a diferentes clases de propietarios en varios tramos . Una CLO es un tipo de obligación de deuda garantizada .
Cada clase de propietario puede recibir mayores rendimientos a cambio de ser el primero en correr el riesgo de perder dinero si las empresas no pagan los préstamos que ha adquirido una CLO. Los préstamos reales utilizados son préstamos multimillonarios a empresas de propiedad pública o privada. Conocidos como préstamos sindicados y originados por un banco líder con la intención de que la mayoría de los préstamos sean inmediatamente "sindicados" o vendidos a los propietarios de las obligaciones de préstamos garantizados. El banco principal retiene una cantidad minoritaria del tramo del préstamo de mayor calidad, aunque normalmente mantiene responsabilidades de "agente" que representa los intereses del sindicato de CLO, así como el servicio de los pagos del préstamo al sindicato (aunque el banco principal puede designar a otro banco para que asuma el papel del banco agente en el momento del cierre de la sindicación). Los préstamos suelen denominarse "alto riesgo", "alto rendimiento" o "apalancados", es decir, préstamos a empresas que deben una cantidad de dinero superior a la media para su tamaño y tipo de negocio, normalmente porque el nuevo propietario de una empresa ha pedido prestado. fondos contra la empresa para comprarla (lo que se conoce como " compra apalancada "), porque la empresa ha pedido prestados fondos para comprar otra empresa, o porque la empresa pidió prestados fondos para pagar un dividendo a los propietarios de capital.
La razón detrás de la creación de CLO fue aumentar la oferta de prestamistas comerciales dispuestos, a fin de reducir el precio (costos de intereses) de los préstamos a las empresas y permitir a los bancos vender con mayor frecuencia préstamos inmediatamente a inversionistas/prestamistas externos para facilitar prestar dinero a clientes comerciales y ganar honorarios con poco o ningún riesgo para ellos mismos. Las CLO logran esto a través de una estructura de "tramos". En lugar de una situación crediticia normal en la que un prestamista puede ganar una tasa de interés fija pero correr el riesgo de sufrir una pérdida si la empresa no paga el préstamo, las CLO combinan múltiples préstamos pero no transmiten los pagos del préstamo por igual a los propietarios de las CLO. En cambio, los propietarios se dividen en diferentes clases, llamadas "tramos", y cada clase tiene derecho a más pagos de intereses que la siguiente, pero están por delante en la absorción de cualquier pérdida entre el grupo de préstamos debido al fracaso del empresas para pagar. Normalmente, un préstamo apalancado tendría una tasa de interés fijada para flotar por encima de la SOFR (tasa de financiamiento garantizado a un día) de tres meses, [1] pero potencialmente solo un prestamista determinado se sentiría cómodo con el riesgo de pérdida asociado con un solo prestatario financieramente apalancado. . Al agrupar múltiples préstamos y dividirlos en tramos, en la práctica se crean múltiples préstamos: a los relativamente seguros se les pagan tasas de interés más bajas (diseñados para atraer a inversionistas conservadores) y a los de mayor riesgo, que atraen a inversionistas de mayor riesgo (al ofrecerles una tasa de interés más alta). tasa). El objetivo es reducir el coste del dinero para las empresas aumentando la oferta de prestamistas (atrayendo tanto a prestamistas conservadores como a los que asumen riesgos).
Las CLO se crearon porque se inventó la misma estructura de "tramo" y se demostró que funcionaba para hipotecas de viviendas a principios de los años 1980. Desde muy temprano, los conjuntos de hipotecas sobre viviendas residenciales se convirtieron en diferentes tramos de bonos para atraer a diversos tipos de inversores. Las empresas con buenas calificaciones crediticias ya podían endeudarse a bajo precio con bonos, pero las que no podían hacerlo tuvieron que pedir prestado a los bancos a costos más altos. La CLO creó un medio por el cual las empresas con calificaciones crediticias más débiles podían pedir prestado a instituciones distintas a los bancos, reduciendo el costo general del dinero para ellas.
Como resultado de la crisis de las hipotecas de alto riesgo , la demanda de préstamos de dinero, ya sea en forma de bonos hipotecarios o CLO, casi se detuvo, con emisiones insignificantes en 2008 y 2009. [2]
Sin embargo, el mercado de obligaciones de préstamos garantizados en Estados Unidos renació verdaderamente en 2012, alcanzando los 55.200 millones de dólares, y el volumen de CLO de nuevas emisiones se cuadruplicó respecto al año anterior, según datos de los analistas del Royal Bank of Scotland . Grandes nombres como Barclays , RBS y Nomura lanzaron sus primeros acuerdos desde antes de la crisis crediticia; y nombres más pequeños como Onex , Valcour, Kramer Van Kirk y Och Ziff se aventuraron por primera vez en el mercado de CLO, lo que refleja el repunte de la confianza del mercado en las CLO como vehículo de inversión. [3] [4]
La emisión de CLO se ha disparado desde entonces, culminando en una emisión de CLO para todo el año 2013 en EE. UU. por valor de 81.900 millones de dólares, la mayor cantidad desde la era anterior a Lehman de 2006-2007, ya que una combinación de tasas de interés en aumento y tasas de incumplimiento por debajo de la tendencia atrajeron significativamente cantidades de capital a la clase de activos de préstamos apalancados. [5]
El mercado de CLO de EE. UU. cobró aún más fuerza en 2014, con 124.100 millones de dólares en emisiones, superando fácilmente el récord anterior de 97.000 millones de dólares en 2006. [6]
Sin embargo, en 2015, el volumen de CLO emitidas disminuyó a medida que los inversores observaron las nuevas reglas de retención de riesgos programadas para entrar en vigor a finales de 2016. [7] Estas reglas, entre otras cosas, requieren que los administradores retengan el 5% del tamaño total. de la OCL. [8] En consecuencia, la emisión de CLO cayó a unos todavía saludables [ aclaración necesaria ] $ 97,34 mil millones en 2015, aunque se desaceleró considerablemente al final del año, y prácticamente se cerró en los primeros meses de 2016, a medida que el préstamo apalancado El mercado luchó contra la resistencia de los inversores al riesgo en general, en medio de la caída de los precios del petróleo. [9] En respuesta a las reglas de retención de riesgos, Sancus Capital Management desarrolló el protocolo de reinicio de margen aplicable (AMR) , que evitó la necesidad de cumplir con las reglas de retención de riesgos para transacciones emitidas antes de diciembre de 2016. [10] Sin embargo, En febrero de 2018, la Corte de Apelaciones de EE. UU. para el Circuito del Distrito de Columbia dictaminó que los gerentes de CLO ya no necesitan cumplir con las reglas de retención de riesgos del 5%. [11] [12]