Las finanzas conductuales cuantitativas [1] son una nueva disciplina que utiliza metodología matemática y estadística para comprender los sesgos de comportamiento junto con la valoración .
Las investigaciones se pueden agrupar en las siguientes áreas:
La teoría predominante de los mercados financieros durante la segunda mitad del siglo XX ha sido la hipótesis del mercado eficiente (EMH), que afirma que toda la información pública se incorpora a los precios de los activos. Cualquier desviación de este precio real es rápidamente aprovechada por comerciantes informados que intentan optimizar sus rendimientos y restablece el verdadero precio de equilibrio. Entonces, a todos los efectos prácticos, los precios de mercado se comportan como si todos los comerciantes persiguieran su propio interés con completa información y racionalidad.
Hacia finales del siglo XX, esta teoría fue cuestionada de varias maneras. En primer lugar, hubo una serie de acontecimientos importantes en el mercado que arrojaron dudas sobre los supuestos básicos. El 19 de octubre de 1987, el promedio Dow Jones se desplomó más del 20% en un solo día, ya que muchas acciones más pequeñas sufrieron pérdidas más profundas. Las grandes oscilaciones de los días siguientes proporcionaron un gráfico que se parecía a la famosa crisis de 1929. La crisis de 1987 supuso un enigma y un desafío para la mayoría de los economistas que habían creído que tal volatilidad no debería existir en una época en la que los flujos de información y capital son mucho más numerosos. más eficientes que en la década de 1920.
A medida que avanzaba la década, el mercado japonés se disparó a alturas que estaban lejos de cualquier evaluación realista de las valoraciones. Las relaciones precio-beneficio se dispararon a tres dígitos, cuando Nippon Telephone and Telegraph logró una valoración de mercado (el precio del mercado de valores multiplicado por el número de acciones) que excedió toda la capitalización de mercado de Alemania Occidental. A principios de 1990, el índice Nikkei se situaba en 40.000 puntos, habiéndose casi duplicado en dos años. En menos de un año, el Nikkei cayó a casi la mitad de su máximo.
Mientras tanto, en Estados Unidos el crecimiento de las nuevas tecnologías, particularmente Internet, generó una nueva generación de empresas de alta tecnología, algunas de las cuales comenzaron a cotizar en bolsa mucho antes de obtener ganancias. Como en la burbuja del mercado de valores japonés de una década antes, estas acciones se dispararon hasta alcanzar valoraciones de mercado de miles de millones de dólares, a veces incluso antes de generar ingresos. La burbuja continuó hasta el año 2000 y la consiguiente caída redujo muchas de estas acciones a un pequeño porcentaje de su valor de mercado anterior. Incluso algunas empresas tecnológicas grandes y rentables perdieron el 80% de su valor durante el período 2000-2003.
Estas grandes burbujas y crisis en ausencia de cambios significativos en la valoración ponen en duda la suposición de mercados eficientes que incorporan toda la información pública con precisión. En su libro "Irrational Exuberance" , Robert Shiller analiza los excesos que han plagado los mercados y concluye que los precios de las acciones se mueven por encima de los cambios en la valoración. Esta línea de razonamiento también ha sido confirmada en varios estudios (por ejemplo, Jeffrey Pontiff [3] ), sobre fondos cerrados que cotizan como acciones, pero tienen una valoración precisa que se informa con frecuencia. (Ver Seth Anderson y Jeffrey Born “Closed-end Fund Pricing” [4] para una revisión de artículos relacionados con estos temas.)
Además de estos desarrollos mundiales, otros desafíos a la economía clásica y la EMH surgieron del nuevo campo de la economía experimental iniciado por Vernon L. Smith, quien ganó el Premio Nobel de Economía en 2002 . Estos experimentos (en colaboración con Gerry Suchanek, Arlington Williams y David Porter y otros) presentan a participantes intercambiando un activo definido por los experimentadores en una red de computadoras. Una serie de experimentos involucraron un solo activo que paga un dividendo fijo durante cada uno de 15 períodos y luego pierde su valor. Contrariamente a las expectativas de la economía clásica, los precios comerciales a menudo se disparan a niveles mucho más altos que el pago esperado. De manera similar, otros experimentos demostraron que muchos de los resultados esperados de la economía clásica y la teoría de juegos no se confirman en los experimentos. Una parte clave de estos experimentos es que los participantes ganan dinero real como consecuencia de sus decisiones comerciales, de modo que el experimento es un mercado real en lugar de una encuesta de opinión.
Las finanzas conductuales (BC) son un campo que ha crecido durante las últimas dos décadas, en parte como reacción a los fenómenos descritos anteriormente. Utilizando una variedad de métodos, los investigadores han documentado sesgos sistemáticos (por ejemplo, reacción insuficiente, reacción excesiva, etc.) que ocurren tanto entre inversores profesionales como entre inversores novatos. Los investigadores de finanzas conductuales generalmente no se suscriben a EMH como consecuencia de estos sesgos. Sin embargo, los teóricos de la EMH responden que, mientras que la EMH hace una predicción precisa sobre un mercado basándose en los datos, BF generalmente no va más allá de decir que la EMH está equivocada.
El intento de cuantificar los sesgos básicos y utilizarlos en modelos matemáticos es el tema de Finanzas conductuales cuantitativas. Caginalp y sus colaboradores han utilizado métodos estadísticos y matemáticos tanto en los datos del mercado mundial como en los datos de economía experimental para hacer predicciones cuantitativas. En una serie de artículos que datan de 1989, Caginalp y sus colaboradores estudiaron la dinámica del mercado de activos utilizando ecuaciones diferenciales que incorporan estrategias y sesgos de los inversores, como la tendencia de los precios y la valoración dentro de un sistema que tiene efectivo y activos finitos. Esta característica es distinta de las finanzas clásicas, en las que se supone un arbitraje infinito.
Una de las predicciones de esta teoría de Caginalp y Balenovich (1999) [5] fue que una mayor oferta de efectivo por acción daría como resultado una burbuja más grande. Los experimentos de Caginalp, Porter y Smith (1998) [6] confirmaron que duplicar el nivel de efectivo, por ejemplo, manteniendo constante el número de acciones, esencialmente duplica la magnitud de la burbuja.
El uso de ecuaciones diferenciales para predecir los mercados experimentales a medida que evolucionaban también resultó exitoso, ya que las ecuaciones eran aproximadamente tan precisas como las de los pronosticadores humanos que habían sido seleccionados como los mejores comerciantes en experimentos anteriores (Caginalp, Porter y Smith).
El desafío de utilizar estas ideas para pronosticar la dinámica de los precios en los mercados financieros ha sido el foco de algunos de los trabajos recientes que han fusionado dos métodos matemáticos diferentes. Las ecuaciones diferenciales se pueden utilizar junto con métodos estadísticos para proporcionar pronósticos a corto plazo.
Una de las dificultades para comprender la dinámica de los mercados financieros ha sido la presencia de “ ruido ” ( Fischer Black ). Los acontecimientos mundiales aleatorios siempre están provocando cambios en las valoraciones que son difíciles de extraer de cualquier fuerza determinista que pueda estar presente. En consecuencia, muchos estudios estadísticos sólo han mostrado un componente no aleatorio insignificante. Por ejemplo, Poterba y Summers demuestran un pequeño efecto de tendencia en los precios de las acciones. White demostró que el uso de redes neuronales con 500 días de acciones de IBM no tenía éxito en términos de pronósticos a corto plazo.
En ambos ejemplos, el nivel de “ruido” o cambios en la valoración aparentemente excede cualquier posible efecto conductual. Durante la última década se ha desarrollado una metodología que evita este problema. Si se puede restar la valoración a medida que varía en el tiempo, se pueden estudiar los efectos de comportamiento restantes, si los hay. Un estudio inicial en este sentido (Caginalp y Greg Consantine) estudió la proporción de dos fondos cerrados clonados. Dado que estos fondos tenían la misma cartera pero cotizaban de forma independiente, el ratio es independiente de la valoración. Un estudio estadístico de series de tiempo mostró que esta relación era altamente no aleatoria y que el mejor predictor del precio de mañana no es el precio de hoy (como sugiere EMH), sino un punto intermedio entre el precio y la tendencia del precio.
El tema de las reacciones exageradas también ha sido importante en las finanzas conductuales. En su tesis doctoral de 2006, [7] Duran examinó 130.000 puntos de datos de precios diarios de fondos cerrados en términos de su desviación del valor liquidativo (NAV). Es probable que los fondos que exhiban una gran desviación del NAV se comporten en la dirección opuesta al día siguiente. Aún más interesante fue la observación estadística de que una gran desviación en la dirección opuesta precedía a desviaciones tan grandes. Estos precursores pueden sugerir que una causa subyacente de estos grandes movimientos (en ausencia de cambios significativos en la valoración) puede deberse al posicionamiento de los operadores antes de las noticias previstas. Por ejemplo, supongamos que muchos operadores anticipan noticias positivas y compran acciones. Si las noticias positivas no se materializan, se inclinarán a vender en grandes cantidades, manteniendo así el precio significativamente por debajo de los niveles anteriores. Esta interpretación es inconsistente con la EMH pero es consistente con las ecuaciones diferenciales de flujos de activos (AFDE) que incorporan conceptos de comportamiento con la finitud de los activos. Continúan las investigaciones sobre los esfuerzos para optimizar los parámetros de las ecuaciones de flujo de activos con el fin de pronosticar los precios a corto plazo (ver Duran y Caginalp [8] ).
Es importante clasificar el comportamiento de las soluciones del sistema dinámico de ecuaciones diferenciales no lineales. Duran [9] estudió el análisis de estabilidad de las soluciones para el sistema dinámico de AFDE no lineales en R^4, en tres versiones, analítica y numéricamente. Encontró la existencia de infinitos puntos fijos (puntos de equilibrio) para las dos primeras versiones. Concluyó que estas versiones de AFDE son sistemas estructuralmente inestables matemáticamente mediante el uso de una extensión del teorema de Peixoto para variedades bidimensionales a una variedad de cuatro dimensiones. Además, obtuvo que no existe un punto crítico (punto de equilibrio) si el descuento crónico durante el último intervalo de tiempo finito es distinto de cero para la tercera versión de los AFDE.