Una red de comunicación electrónica ( ECN ) es un tipo de foro o red informatizada que facilita la negociación de productos financieros fuera de las bolsas de valores tradicionales . Una ECN es generalmente un sistema electrónico que difunde ampliamente las órdenes ingresadas por los creadores de mercado a terceros y permite que las órdenes se ejecuten total o parcialmente. Los principales productos que se negocian en las ECN son acciones y divisas . Las ECN son generalmente redes pasivas controladas por computadora que igualan internamente órdenes limitadas y cobran una tarifa de transacción muy pequeña por acción (a menudo una fracción de un centavo por acción). [1]
La primera ECN, Instinet , se creó en 1969. Las ECN aumentan la competencia entre las empresas comerciales al reducir los costos de transacción, brindar a los clientes acceso completo a sus libros de pedidos y ofrecer igualación de órdenes fuera del horario de intercambio tradicional. [ cita necesaria ] Las ECN a veces también se denominan sistemas comerciales alternativos o redes comerciales alternativas.
El término ECN fue utilizado por la SEC para definir "cualquier sistema electrónico que difunda ampliamente a terceros órdenes ingresadas en él por un creador de mercado cambiario o un creador de mercado OTC, y permita que dichas órdenes se ejecuten total o parcialmente". [2] El primer ECN, el Instinet, se lanzó en 1969 y proporcionó una aplicación temprana de los avances en informática. [3] La difusión de las ECN se fomentó mediante cambios en la ley regulatoria establecida por la SEC, y en 1975 la SEC adoptó las Enmiendas a las Leyes de Valores de 1975, fomentando la "vinculación de todos los mercados de valores calificados a través de instalaciones de comunicación y procesamiento de datos". . [4]
Las ECN han complicado las bolsas de valores a través de su interacción con el NASDAQ . Uno de los avances clave en la historia de las ECN fue el sistema de cotizaciones extrabursátiles del NASDAQ . NASDAQ se creó tras un estudio de la Bolsa de Valores de Estados Unidos de 1969 que estimaba que los errores en el procesamiento de órdenes de valores escritas a mano costaban a las empresas de corretaje aproximadamente 100 millones de dólares al año. El sistema NASDAQ automatizó el procesamiento de dichas órdenes y proporcionó a los corredores las últimas cotizaciones de precios competitivos a través de una terminal informática. En marzo de 1994, un estudio realizado por dos economistas, William Christie y Paul Schultz, señaló que los diferenciales entre oferta y demanda del NASDAQ eran mayores de lo que era estadísticamente probable, lo que indicaba que "no podemos imaginar ningún escenario en el que entre 40 y 60 operadores que compiten por pedidos "el flujo evitaría simultánea y consistentemente el uso de cotizaciones de octavos impares sin un acuerdo implícito para publicar cotizaciones sólo en las fracciones de precios pares. Sin embargo, nuestros datos no proporcionan evidencia directa de colusión tácita entre los creadores de mercado NASDAQ".
Estos resultados llevaron a que se presentara una demanda antimonopolio contra NASDAQ. Como parte del acuerdo de NASDAQ sobre los cargos antimonopolio, NASDAQ adoptó nuevas reglas de manejo de órdenes que integraron las ECN en el sistema NASDAQ. Poco después de este acuerdo, la SEC adoptó el Reglamento ATS , que permitía a las ECN la opción de registrarse como bolsas de valores o estar reguladas bajo un conjunto separado de estándares para las ECN. [5] [6]
En ese momento, las principales ECN que se activaron fueron Instinet e Island (parte de Instinet se escindió, se fusionó con Island en Inet y fue adquirida por NASDAQ ), Archipelago Exchange (que fue adquirida por NYSE ) y Brut (ahora adquirida por NASDAQ). .
Las ECN disfrutaron de un resurgimiento después de la adopción del Reglamento NMS de la SEC , que requería protección de "comercio directo" de las órdenes en el mercado, independientemente de dónde se realicen esas órdenes.
En el pasado, muchas ECN eran "libro cerrado", es decir, permitían a los participantes interactuar sólo con otros participantes en esa red. Sin embargo, cada vez más ECN han adoptado un formato de "libro abierto", abordando la posible liquidez fragmentada integrando órdenes con las de otras ECN o creadores de mercado, aumentando así el conjunto general de órdenes. [7]
Las ECN se utilizan como bolsas de valores para operaciones fuera del mercado. [8] Para operar con una ECN, uno debe estar suscrito o tener una cuenta con un corredor que brinde acceso directo a las operaciones . Los suscriptores de ECN pueden ingresar pedidos en la ECN a través de una terminal de computadora personalizada o protocolos de red. Luego, la ECN comparará las órdenes de contraparte (es decir, una orden de venta es "contraparte" con una orden de compra con el mismo precio y número de acciones) para su ejecución. La ECN publicará pedidos no igualados en el sistema para que otros suscriptores los vean. [ cita necesaria ] Con ECN, los compradores y vendedores pueden comerciar de forma anónima, [9] [10] y los informes de ejecución comercial enumeran a la ECN como parte.
Las ECN permiten a sus clientes operar fuera del horario comercial tradicional. [11] Algunos corredores ECN pueden ofrecer funciones adicionales a los suscriptores, como negociación, tamaño de reserva y vinculación, y pueden tener acceso al libro ECN completo (a diferencia de la "parte superior del libro") que contiene datos de mercado en tiempo real sobre profundidad del interés comercial. [ cita necesaria ] Las ECN también se consideran efectivas para manejar pedidos pequeños. [10]
Las ECN generalmente se facilitan mediante la negociación electrónica, un tipo de comunicación entre agentes que permite compartir información de manera cooperativa y competitiva para determinar un precio adecuado.
El paradigma más común es el tipo de subasta electrónica . A partir de 2005, la mayoría de los sistemas de negociación de negocios electrónicos sólo pueden respaldar negociaciones de precios. Las negociaciones tradicionales suelen incluir la discusión de otros atributos de un acuerdo, como los términos de entrega o las condiciones de pago. Este enfoque unidimensional es una de las razones por las que los mercados electrónicos luchan por ser aceptados. Están surgiendo mecanismos de subasta combinatoria y multiatributiva que permiten otros tipos de negociación.
El apoyo a negociaciones complejas de múltiples atributos es un factor crítico de éxito para la próxima generación de mercados electrónicos y, en términos más generales, para todos los tipos de intercambios electrónicos. Esto es lo que aborda el segundo tipo de negociación electrónica , el soporte a la negociación. Si bien las subastas son esencialmente mecanismos, la negociación suele ser la única opción en casos complejos o en aquellos en los que no se permite elegir a los socios. La negociación es una tarea difícil, ambigua y propensa a errores que a menudo se realiza bajo presión de tiempo. La tecnología de la información tiene cierto potencial para facilitar los procesos de negociación que se analizan en proyectos/prototipos de investigación como INSPIRE, Negoisst o WebNS.
El tercer tipo de negociación es la argumentación automatizada, donde los agentes intercambian no sólo valores, sino también argumentos para sus ofertas/contraofertas. Esto requiere que los agentes puedan razonar sobre los estados mentales de otros participantes del mercado.
Un área de investigación que ha prestado especial atención al modelado de negociaciones automatizadas es la de agentes autónomos . Si las negociaciones ocurren con frecuencia, posiblemente minuto por minuto para programar la capacidad de la red, o los temas de negociación pueden definirse claramente, puede ser deseable automatizar esta coordinación.
La negociación automatizada es una forma clave de interacción en sistemas complejos compuestos por agentes autónomos. La negociación es un proceso de realización de ofertas y contraofertas, con el objetivo de encontrar un acuerdo aceptable. Durante la negociación, cada oferta se basa en su propia utilidad y expectativas de cuál otra. Esto significa que es necesario tomar una decisión multicriterio para cada oferta.
Para el comercio de acciones, las ECN existen como una clase de sistemas de comercio alternativos (ATS) permitidos por la SEC. [12] Como ATS, las ECN excluyen las redes cruzadas internas de los corredores de bolsa , es decir, sistemas que igualan órdenes en privado utilizando precios de una bolsa pública.
Las ECN, como sistemas comerciales alternativos, han aumentado la competencia con los sistemas comerciales institucionales. Se ha descubierto que los sistemas comerciales alternativos tienen costos de ejecución más bajos; sin embargo, a medida que surgen nuevas ECN, parte de esta reducción de costos se ha disipado. [13] Al mismo tiempo, se ha descubierto que el crecimiento de las ECN perturba el comercio institucional. Un análisis del impacto de las ECN en el NASDAQ encontró "diferenciales más ajustados, mayores profundidades y mercados menos concentrados". [14] Las ECN proporcionan pedidos históricos y datos de precios a los suscriptores. Como resultado, las ECN compiten a través de su capacidad para atraer "órdenes más informadas" durante "períodos de alto volumen y volatilidad de rentabilidad". [15] El profesor Terrence Hendershott sostiene que hoy "las ECN capturan el 40% del volumen de valores NASDAQ" y están cambiando considerablemente el mercado de negociación de valores. [dieciséis]
Las transacciones de ECN se pueden completar sin intermediarios. [9] Las ECN han influido en el mercado de valores al eliminar las funciones de los distribuidores en la casación de órdenes. Con la automatización de las órdenes a gran escala, el papel de los comerciantes intermediarios se ha reconfigurado. Si bien las ECN no ejecutan algoritmos de toma de decisiones en la medida del comercio algorítmico, han impactado el papel de los comerciantes humanos en el intercambio financiero.
La estructura de tarifas de ECN se puede agrupar en dos estructuras básicas: una estructura clásica y una estructura de crédito (o reembolso). Ambas estructuras de tarifas ofrecen sus propias ventajas. La estructura clásica tiende a atraer a quienes eliminan la liquidez, mientras que la estructura crediticia atrae a los proveedores de liquidez. Sin embargo, dado que para crear un mercado son necesarios tanto los removedores como los proveedores de liquidez, las ECN deben elegir cuidadosamente sus estructuras de tarifas.
En una estructura crediticia, las ECN obtienen ganancias pagando un crédito a los proveedores de liquidez y cobrando un débito a los eliminadores de liquidez. Los créditos varían de $0,002 a $0,00295 por acción para los proveedores de liquidez, y los débitos de $0,0025 a $0,003 por acción para los eliminadores de liquidez. La tarifa puede estar determinada por el volumen mensual aportado y retirado, o por una estructura fija, dependiendo de la ECN. Esta estructura es común en el mercado NASDAQ . Lista de precios del NASDAQ. Los comerciantes suelen cotizar las tarifas en milicents o mils (por ejemplo, 0,00295 dólares son 295 mils).
En una estructura clásica, la ECN cobrará una pequeña tarifa a todos los participantes del mercado que utilicen su red, tanto proveedores como removedores de liquidez. También pueden atraer volumen a sus redes ofreciendo precios más bajos a los grandes proveedores de liquidez. Las tarifas para las ECN que operan bajo una estructura clásica oscilan entre $0 y $0,0015, o incluso más dependiendo de cada ECN. Esta estructura de tarifas es más común en la Bolsa de Nueva York ; sin embargo, recientemente algunas ECN han trasladado sus operaciones en la Bolsa de Nueva York a una estructura crediticia.
La primera ECN para el comercio de divisas por Internet fue Matchbook FX, con sede en Nueva York, formada en 1999. En aquel entonces, todos los precios eran creados y suministrados por los comerciantes/usuarios de Matchbook FX, incluidos los bancos, dentro de su red ECN. Esto fue bastante único en ese momento, ya que permitió a los participantes del mercado de divisas del lado comprador, históricamente siempre "tomadores de precios", a convertirse finalmente también en formadores de precios. Hoy en día, múltiples ECN de divisas brindan acceso a una red de comercio electrónico, provista de cotizaciones en tiempo real de los bancos de primer nivel del mundo. Sus motores de comparación realizan verificaciones de límites y coinciden con órdenes, generalmente en menos de 100 milisegundos por orden. La comparación se basa en cotizaciones y estos son los precios que coinciden con todos los pedidos.
Los diferenciales son discrecionales, pero en general la competencia multibanca crea diferenciales de 1 a 2 pips en los principales pares del USD y del euro. El libro de órdenes no es un sistema de enrutamiento que envía órdenes a creadores de mercado individuales. Es un libro de intercambio en vivo que trabaja con la mejor oferta/compra de todas las cotizaciones. Al operar a través de una ECN, un operador de divisas generalmente se beneficia de una mayor transparencia de precios , un procesamiento más rápido, una mayor liquidez y una mayor disponibilidad en el mercado. Los bancos también reducen sus costos ya que implica menos esfuerzo manual al utilizar una ECN para operar.
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