Una restricción comercial (también conocida como disyuntor [1] en el lenguaje de Wall Street ) es un instrumento de regulación financiera que existe para evitar que se produzcan caídas del mercado de valores y es implementado por la organización bursátil correspondiente . Desde sus inicios, los disyuntores se han modificado para evitar tanto ganancias especulativas como pérdidas dramáticas en un corto período de tiempo. Cuando se activan, los disyuntores dejan de operar durante un pequeño período de tiempo o cierran las operaciones temprano para permitir que fluya información precisa entre los creadores de mercado y para que los operadores institucionales evalúen sus posiciones y tomen decisiones racionales.
En la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE), un tipo de freno comercial se conoce como "disyuntor". Estos límites se establecieron a partir de enero de 1988 (semanas después de que ocurriera el Lunes Negro en 1987) para reducir la volatilidad del mercado y las ventas masivas de pánico, dando tiempo a los operadores para reconsiderar sus transacciones. La presentación regulatoria que hace que los disyuntores sean obligatorios en las bolsas de valores de los Estados Unidos es la Regla 80B de la Comisión de Bolsa y Valores . [2] Es allí donde se detallan los detalles de los disyuntores y se describen los distintos límites de precios para que los vean los inversores. [ cita necesaria ]
La enmienda actualizada más recientemente de la regla 80B entró en vigor el 8 de abril de 2013 y tiene tres niveles de umbrales que tienen diferentes protocolos para detener la negociación y cerrar los mercados. [ cita necesaria ]
Al comienzo de cada día, la Bolsa de Nueva York establece tres niveles de disyuntores: 7% (Nivel 1) , 13% (Nivel 2) y 20% (Nivel 3) . Estos umbrales son las caídas porcentuales de valor que el índice S&P 500 tendría que sufrir para que se produzca una interrupción de las operaciones. Los niveles de precios base para los cuales se aplicarán estos umbrales se calculan diariamente en función del valor de cierre del día de negociación anterior del S&P 500. Dependiendo de la caída de puntos que se produzca y de la hora del día en que se produzca, se producirán diferentes acciones automáticamente: Nivel 1 y Las caídas de nivel 2 dan como resultado una interrupción de las operaciones de 15 minutos, a menos que ocurran después de las 3:25 p. m., cuando no se aplican interrupciones de las operaciones. Una caída de Nivel 3 da como resultado la suspensión de la negociación por el resto del día. [2]
Los disyuntores también están vigentes en la Bolsa Mercantil de Chicago (CME) y en todas las bolsas subsidiarias donde se aplican los mismos umbrales que tiene la Bolsa de Nueva York a las operaciones de futuros sobre índices bursátiles . Sin embargo, existe un límite de precio específico de CME que evita aumentos y disminuciones del precio del 7% durante las operaciones fuera de horario. [3] Los precios base a los que se aplican los umbrales porcentuales se derivan del precio promedio ponderado del futuro durante los últimos treinta segundos de negociación del día de negociación anterior. Los límites de precios para índices bursátiles y futuros de divisas se publican en el sitio web de CME al cierre de cada sesión de negociación. [4]
Existe un sistema de disyuntor específico de seguridad, similar al sistema general del mercado, que se conoce como "Plan Limit Up – Limit Down" (LULD). Este sistema LULD sucede al sistema anterior que sólo evitó pérdidas dramáticas, pero no ganancias especulativas, en un corto período de tiempo. Esta regla existe para combatir la volatilidad específica de un valor en lugar de la volatilidad en todo el mercado. Los umbrales para la suspensión de la negociación de un valor individual son los siguientes. Cada cambio porcentual en el valor debe ocurrir dentro de un período de 5 minutos para que se promulgue una interrupción del comercio:
El precio de cierre del día de negociación anterior se utiliza para determinar en qué rango de precios cae un valor específico. [5]
Tras la caída del mercado de valores el 19 de octubre de 1987 , el presidente de los Estados Unidos, Ronald Reagan, creó un grupo de trabajo sobre mecanismos de mercado, conocido como Comisión Brady, para investigar las causas de la caída. El informe de la Comisión Brady tenía cuatro conclusiones principales, una de las cuales afirmaba que cualquier agencia reguladora elegida para monitorear los mercados de valores debería ser responsable de diseñar e implementar sistemas de límite de precios conocidos como disyuntores. La intención original de los disyuntores no era evitar oscilaciones de precios dramáticas pero justas, sino más bien dar tiempo para una comunicación suficiente entre comerciantes y especialistas. En los días previos al colapso, las oscilaciones de precios fueron dramáticas pero no parecidas a una crisis. Sin embargo, el lunes negro la caída fue causada por la falta de flujo de información a través de los mercados, entre otras discrepancias, como la falta de reglas uniformes de negociación de márgenes en los diferentes mercados. [6]
El 27 de octubre de 1997 , bajo las reglas de restricción de operaciones entonces vigentes, las operaciones en la Bolsa de Valores de Nueva York se detuvieron temprano después de que el Promedio Industrial Dow Jones cayera 550 puntos. [7] [8] Esta fue la primera vez que los mercados bursátiles estadounidenses cerraron temprano debido a las restricciones comerciales.
Desde 1997, los disyuntores han evolucionado de un sistema basado en puntos del Dow Jones Industrial Average a un sistema de cambio porcentual que rastrea el S&P 500. [ cita necesaria ]
Entonces, el presidente de la SEC , Arthur Levitt Jr., cree que este uso era innecesario [9] y que los niveles de precios del mercado habían aumentado tanto desde que se implementaron los disyuntores que el sistema basado en puntos provocó la interrupción de una caída que no se consideró una crisis. [10] Algunos, como Robert R. Glauber , sugirieron después de que se disparara el disyuntor que se aumentaran los puntos de activación y se restablecieran automáticamente mediante una fórmula anualmente. [9]
El 9 de marzo de 2020 , el Dow Jones cayó un 7,79% (2.013 puntos) por los temores al coronavirus COVID-19 y la caída de los precios del petróleo, y el S&P 500 provocó un cierre del mercado durante 15 minutos apenas momentos después de su apertura. El 12 de marzo, y nuevamente el 16 de marzo, las primeras operaciones volvieron a activar el disyuntor de nivel 1 cuando los mercados cayeron más del 7%. [11] El 18 de marzo, el interruptor se activó nuevamente a la 1 p. m., varias horas después de la apertura de las operaciones.
La Bolsa de Nueva York implementó anteriormente un freno a la negociación de programas bajo ciertas condiciones. La Bolsa de Nueva York define una operación de programa como una canasta de acciones del S&P 500 donde hay al menos 15 acciones o donde el valor de la canasta es de al menos $ 1 millón. Estas operaciones suelen estar automatizadas.
Cuando se activan, las restricciones restringen las operaciones del programa para vender en las subidas y comprar sólo en las bajadas.
Las restricciones comerciales se activarían cada vez que el índice compuesto NYSE se moviera 190 puntos o el Dow Jones Industrial Average se moviera un 2% desde su cierre anterior. Permanecieron vigentes durante el resto del día de negociación o hasta que el índice compuesto NYSE se situó dentro de los 90 puntos o el Dow Jones se movió dentro del 1% del cierre anterior.
Dado que más del 50% de todas las operaciones en la Bolsa de Nueva York son operaciones de programas, se suponía que esta restricción limitaría la volatilidad al mitigar la capacidad de las operaciones automatizadas para hacer bajar los precios de las acciones a través de una retroalimentación positiva . [ cita necesaria ]
Esta restricción era bastante común y las cadenas de televisión financiera como CNBC a menudo se referían a ella con el término "limitaciones".
El 7 de noviembre de 2007, la Bolsa de Nueva York confirmó que la bolsa había eliminado esta regla desde el 2 de noviembre de 2007. [12] La razón dada para la eliminación de la regla fue su ineficacia en su propósito de frenar la volatilidad del mercado, ya que fue promulgada a raíz de la caída del mercado de valores de 1987 bajo la creencia de que podría ayudar a prevenir otra caída catastrófica del mercado.
En Japón, la negociación de acciones se detendrá en los casos en que se cumplan los criterios para activar el disyuntor. El tiempo de interrupción de la negociación es de 10 minutos. [13]
Un mecanismo de "disyuntor" comenzó una prueba el 1 de enero de 2016. Si el índice CSI 300 sube o baja un 5% antes de las 14:45 (15 minutos antes del cierre normal), la negociación de acciones se detendrá durante 15 minutos. Si esto ocurre después de las 14:45 o el cambio del índice alcanza el 7% en cualquier momento, las operaciones se cerrarán inmediatamente durante el día. La "ruptura total" se activó los días 4 y 7 de enero de 2016. A partir del 8 de enero se suspendió el uso del interruptor. [14]
La Bolsa de Valores de Filipinas (PSE) adoptó un mecanismo de disyuntor en septiembre de 2008. Según este mecanismo, la negociación de acciones puede detenerse durante 15 minutos si el (PSE) cae al menos un 10% con respecto al valor del índice de cierre del día anterior. La negociación sólo podrá detenerse una vez por sesión de mercado y no 30 minutos antes del mediodía o del cierre de la negociación. [15] El comercio se ha detenido sólo dos veces. La primera vez fue el 27 de octubre de 2008 durante la crisis financiera de 2007-2008 , en la que el índice PSE cayó un 10,33%, [16] y la segunda vez fue el 12 de marzo de 2020 como resultado de la incertidumbre provocada por la pandemia de coronavirus . [17]
Aunque el propósito detrás de los disyuntores es detener el comercio para que los operadores puedan tomarse el tiempo para pensar y digerir nueva información, hay muchas teorías probadas que muestran que el volumen de operaciones en realidad aumenta a medida que los niveles de precios se acercan a un umbral de disyuntor, y el comercio después de una interrupción. completa sienta las bases para condiciones de mercado aún más volátiles. [18] [19]
El Journal of Financial Markets ha publicado trabajos específicos sobre el uso de disyuntores y sus efectos en la actividad del mercado. Los investigadores han desarrollado lo que se conoce como el "efecto imán". Esta teoría afirma que cuanto más se acerquen los niveles del mercado a un umbral de disyuntor, más exacerbada se volverá la situación, ya que los operadores aumentarán el volumen al deshacerse de acciones por temor a quedarse atrapados en sus posiciones si los mercados dejan de operar. [18]
Se cree que hubo un sesgo institucional hacia los disyuntores, ya que todos los grandes bancos, fondos de cobertura e incluso algunos fondos de pensiones habían designado operadores de piso en el parqué de la Bolsa de Nueva York que pueden continuar operando mientras los mercados están cerrados para el inversionista promedio. . Este argumento se está volviendo menos relevante con el tiempo a medida que disminuye el uso de operadores de piso y la mayoría de las operaciones se realizan mediante algoritmos generados por computadora. [20]
El descubrimiento de precios en lo que respecta a las acciones es el proceso en el que el valor de mercado de un valor se determina mediante el acuerdo de compradores y vendedores sobre un precio lo suficientemente adecuado para que se lleve a cabo una transacción. [21] Sólo en la Bolsa de Valores de Nueva York, no es raro que se negocien más de 1,5 billones de dólares en acciones en un solo día. [22] Debido a la gran cantidad de transacciones que tienen lugar todos los días, los operadores experimentados y el comercio algorítmico que utilizan computadoras realizan operaciones basadas en los más mínimos aumentos y caídas en el precio, y cambios sutiles en el diferencial entre oferta y demanda . [19] Cuando las operaciones se detienen durante un período de tiempo determinado, el flujo de información se reduce debido a la falta de actividad del mercado, lo que provoca desfavorablemente diferenciales entre oferta y demanda mayores que los normales, lo que ralentiza el proceso de descubrimiento de precios. Cuando se producen paradas en la negociación de acciones específicas para que se anuncien los comunicados de prensa, el mercado tiene que hacer una evaluación muy rápida de cómo la nueva información afecta el valor del activo subyacente, lo que genera un volumen de negociación y una volatilidad anormales. [19]
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