El término dólares blandos se refiere a una práctica de Wall Street , especialmente en las industrias de gestión de activos y valores, y significa los beneficios proporcionados a un administrador de activos por un corredor de bolsa como resultado de las comisiones generadas a partir de una transacción financiera ejecutada por el corredor de bolsa para cuentas de clientes o fondos administrados por el administrador de activos. [1] En un acuerdo de dólares blandos, el administrador de inversiones dirige las comisiones generadas por las transacciones de un cliente o fondo a un corredor de bolsa u otro lugar de negociación . [2] Los dólares blandos, en contraste con los dólares duros (efectivo real) que deben declararse , se incorporan a las tarifas de corretaje y los gastos pagados, que pueden no declararse por separado (en parte debido a la dificultad en su valoración). La mayoría de los administradores de inversiones siguen las limitaciones detalladas en la Sección 28(e) de la Ley de Intercambio de Valores de 1934. [ 3] En particular, si se celebran acuerdos de dólares blandos con respecto a compañías de inversión registradas y planes de pensiones (ERISA y planes públicos), generalmente se requiere el cumplimiento de la Sección 28(e). [4] Sin embargo, los fondos de cobertura , que generalmente no están registrados, pueden no estar sujetos a las limitaciones de la Sección 28(e) y, por lo tanto, en algunos casos, las comisiones del fondo pueden usarse para beneficio del asesor. [5] En situaciones en las que las comisiones del fondo se usan fuera del puerto seguro de la Sección 28(e), se debe proporcionar una divulgación completa y exhaustiva a los inversores del fondo. [6]
En el negocio de corretaje, los dólares blandos se han utilizado durante muchos años. Antes del 1 de mayo de 1975, a veces denominado "May Day", todas las firmas de corretaje utilizaban una tabla de comisiones de precio fijo publicada por la Bolsa de Valores de Nueva York ; [7] la tabla era una matriz que enumeraba el número de acciones en la transacción en un eje, el precio de la acción por acción en el otro eje y el cargo de comisión correspondiente en las celdas de la matriz. Debido a que los corredores/distribuidores tradicionalmente debían cobrar una comisión fija y no podían competir reduciendo la comisión por una transacción, pronto comenzaron a competir proporcionando servicios adicionales a sus clientes institucionales. En la industria, esto se conoció como "agrupar" servicios con comisiones. [8]
A principios de los años 70, el gobierno de Estados Unidos investigó las prácticas de fijación de precios de la industria de corretaje y llegó a la conclusión de que la industria estaba comprometida con la fijación de precios. El gobierno le dijo a la industria de corretaje que, a partir del 1 de mayo de 1975, se le exigiría que "negociara completamente" las comisiones de corretaje con cada cliente por cada operación. A medida que se acercaba la fecha límite del 1 de mayo de 1975, la industria de corretaje atravesó varios cambios en un intento de reestructurarse para poder ofrecer servicios y negociar el precio de cada servicio por separado. En la industria, este proceso se conocía como "desagrupación" [9] y creó el segmento de corretaje de descuento de la industria. [ cita requerida ] Al mismo tiempo, la industria de corretaje presionó al Congreso para que le permitiera seguir incluyendo el costo de la investigación de inversiones brindada a los clientes institucionales como parte de la comisión completamente negociada. [2] Poco después del 1 de mayo de 1975, el Congreso aprobó una enmienda a la Sección 28 de la Ley de Intercambio de Valores de 1934. La Sección 28(e) proporciona un " puerto seguro " para cualquier fiduciario que "pague" una parte de su tasa de comisión totalmente negociada para recibir servicios de investigación o corretaje calificados de su(s) corredor(es).
La Comisión de Bolsa y Valores es responsable de interpretar y hacer cumplir la Sección 28(e). En la Sección 28(e), la definición de servicios calificados es detallada y explícita, pero la Sección 28(e) no es una regla, es solo un "puerto seguro". El uso de comisiones de clientes para pagar servicios que no están dentro del puerto seguro de la Sección 28(e) no está dentro del puerto seguro. Un fiduciario que "paga" en comisiones de clientes para recibir servicios no calificados debe poder defender esta práctica bajo la ley aplicable. Para los planes de pensión sujetos a ERISA, un fiduciario puede usar los activos del cliente solo para el beneficio exclusivo de los clientes y no puede usar los activos del cliente para el beneficio del fiduciario. [10] La mayoría de los planes de pensión públicos tienen prohibiciones similares. Para las compañías de inversión registradas (como los fondos mutuos), la Sección 17(e)(1) de la Ley de Compañías de Inversión de 1940 generalmente prohíbe que un afiliado del fondo, como el asesor del fondo, reciba una compensación al comprar o vender una propiedad para un fondo registrado. [11] Como resultado, para todos los efectos prácticos, los acuerdos de corretaje para planes de pensiones y compañías de inversión registradas deben estar dentro del puerto seguro de la Sección 28(e) o entrar en conflicto con estas restricciones.
Estudios estadísticos realizados en los últimos años y grandes poblaciones de datos de transacciones institucionales han revelado que el costo de ejecutar y compensar transacciones institucionales es de entre 1,25 y 1,65 centavos por acción. [12] [ dudoso – discutir ] La mayoría de los asesores institucionales pagan comisiones de entre 3 y 5 centavos por acción a sus corredores. [13] Muchos de estos fiduciarios institucionales no revelan qué "servicios" están recibiendo por el excedente sobre su tasa de comisión totalmente negociada. En los acuerdos de corretaje de servicios completos en paquete, esta falta de divulgación es particularmente problemática porque dificulta la aplicación de las pruebas de la Sección 28(e) y la medición del cumplimiento de la Sección 28(e).
En 2018, la Unión Europea prohibió los pagos en Soft Dollar para investigación, como parte de Mifid II. [14]
Supongamos que ABC Capital necesita tener acceso permanente a los precios de cierre diarios de ciertos valores y recibe estos datos de XYZ Database Services, una subsidiaria de XYZ Brokerage. Si un tercero pagara 12.000 dólares al año (en efectivo ), pero ABC ordena a su corredor que reduzca las comisiones que le habría cobrado a XYZ, entonces XYZ recibe 12.000 dólares. "El único que pierde dinero real es el corredor". [15]
Un ejemplo de uso ilegal de dólares blandos no revelados podría ser cuando un administrador de fondos mutuos paga comisiones a un corredor de bolsa y, a cambio, el corredor de bolsa proporciona muebles para que los use el asesor del fondo. De la misma manera, el asesor de un fondo mutuo registrado no puede enviar corretaje a una casa de corretaje por proporcionar "espacio en las estanterías" y favoritismo de marketing para la familia de fondos. Tales acuerdos de corretaje, en los que se intercambian favores a cambio de comisiones excedentes de clientes institucionales, han sido criticados por los reguladores de valores. Los acuerdos de comisiones combinadas de corretaje de servicio completo que implican el intercambio de servicios exclusivos no revelados de las firmas de corretaje proporcionados por comisiones de corretaje de clientes institucionales (pagadas en exceso de una tasa de comisión de solo ejecución totalmente negociada) pueden crear conflictos de interés . La falta de transparencia en estos acuerdos de corretaje de servicio completo puede proteger los abusos de la detección inmediata. [16]
En los acuerdos de compraventa de acciones en dólares blandos, las comisiones de corretaje son generalmente más altas que en el caso de una relación de operaciones de "solo ejecución" y, con el tiempo, el rendimiento de la inversión puede verse afectado por el mayor costo de la comisión. Debido a que los fondos institucionales pueden negociar una cantidad significativa de acciones todos los días, los dólares blandos se acumulan rápidamente. Con el tiempo, el rendimiento de la inversión puede deteriorarse si los dólares blandos no se utilizan para comprar investigación que mejore el rendimiento. Sin embargo, muchos creen que, siempre que se haga una divulgación completa, los clientes se sentirán atraídos por los gestores que utilicen una combinación adecuada de dólares blandos y otros acuerdos. [ cita requerida ]
En Estados Unidos, aunque las transacciones en dólares blandos han sido objeto de mucho escrutinio últimamente, la práctica todavía está permitida.
En Australia, los dólares blandos no son ilegales, aunque no se recomiendan y deben comunicarse en términos claros a los clientes. [17] Muchas otras jurisdicciones también regulan los dólares blandos, a veces llamados "comisiones blandas", entre ellos el Reino Unido, Canadá, Hong Kong, Singapur, Irlanda y Francia. [18]
En 1977, el New York Times utilizó el titular Dólares blandos y economía dura para referirse a una situación que describió como un "dólar en declive". [19]