En la inversión de capital privado, la cascada de distribución es un método mediante el cual el capital obtenido por el fondo se asigna entre los socios limitados (LP) y el socio general (GP). [1]
En un fondo de capital privado , el socio general administra el capital comprometido de los socios limitados. El socio general generalmente compromete una cierta cantidad al fondo (la "co-inversión del socio general"), generalmente entre el 1 y el 2 % del compromiso. Al distribuir el capital nuevamente al inversor, con suerte con un valor agregado, el socio general asignará esta cantidad en función de una estructura en cascada acordada previamente en el Acuerdo de Sociedad Limitada.
Una estructura en cascada puede ser descrita como un conjunto de segmentos o fases. Cada segmento contiene su propio método de asignación. Cuando el segmento está lleno, el capital fluye hacia el siguiente segmento. Los primeros segmentos suelen ser asignados en su totalidad a los LP, mientras que los segmentos más alejados de la fuente son más ventajosos para el GP. Esta estructura está diseñada para alentar al socio general a maximizar el rendimiento del fondo.
Las cascadas suelen constar de las siguientes fases: [2]
Antes de la cascada, el monto distribuido se asigna entre los socios de los fondos. Los socios incluyen tanto al GP como al LP. El monto distribuido al GP lo conserva el GP, mientras que el monto distribuido a cada LP pasará luego por la cascada y se redistribuirá entre el GP y el LP.
El primer paso de la cascada es devolver al LP al menos el importe que se le había exigido. En este caso, encontramos muchas variaciones sobre lo que se debe devolver exactamente. Esto suele incluir el capital exigido para las inversiones, más algunos gastos y comisiones.
Una vez que se devuelve el capital, el 100% se seguirá distribuyendo al LP hasta que se alcance una tasa interna de retorno (TIR) específica. Independientemente de si la cascada es global o transacción por transacción, esta rentabilidad preferente siempre se calcula sobre cada flujo de caja.
Las principales variaciones en este caso se encuentran en lo que se incluye en los flujos de efectivo de pago. Como contribución, el GP puede optar por considerar solo el capital requerido para la inversión, o puede incluir el capital requerido para honorarios y gastos. Para la distribución, el monto previamente distribuido como intereses devengados puede excluirse.
La recuperación es un segmento que favorece fuertemente al GP. La lógica de la recuperación es dar al GP la totalidad o la mayoría de las ganancias, hasta que la parte de las ganancias que recibe el GP sea igual a la participación en los beneficios (un porcentaje del rendimiento total, por ejemplo, el 20%).
La recuperación se define mediante dos elementos: una asignación (generalmente del 80% al 100% asignada al GP) y un objetivo (definido por el interés transportado, generalmente el 20% para el GP).
Ejemplo:
La proporción de GP/LP puede variar desde el 50/50 entre GP y LP hasta el 100% para GP. La proporción objetivo también puede calcularse de diferentes maneras:
La participación en beneficios es una simple asignación del importe restante entre el socio propietario y el socio de inversión. La participación en beneficios más común asigna el 20 % de las ganancias al socio de inversión.
Un socio general puede decidir definir varias tasas mínimas de rendimiento, cada una vinculada a una asignación específica. En este caso, las tasas mínimas de rendimiento más altas están vinculadas a asignaciones más favorables para el socio general. Un ejemplo de tasa mínima de rendimiento sería el siguiente:
La cascada europea, o cascada global, significa que el umbral de riesgo se calcula a nivel de fondo. [3] [4] La cascada americana, o cascada operación por operación, calcula los umbrales de riesgo para cada operación. La cascada americana es más favorable para el GP que la cascada europea:
Para mitigar el efecto de una cascada de operaciones por transacción y hacerla más atractiva para los LP, los fondos de capital privado que utilizan una cascada estadounidense pueden incluir una cláusula de recuperación en sus LPA. [5]
Al liquidar el fondo, si los LP recibieron una distribución inferior al rendimiento preferido acordado, recuperan el monto faltante del interés transportado distribuido al GP. [5] [6] La cláusula de recuperación se activa al final del fondo, en un momento en el que el socio general puede haber ya utilizado el monto de recuperación para otro fin.
En agosto de 2010, Blackstone Group devolvió 3 millones de dólares en intereses devengados al socio limitado de un fondo como parte de una cláusula de recuperación. [7]