El acelerador financiero en macroeconomía es el proceso por el cual las perturbaciones adversas a la economía pueden verse amplificadas por el empeoramiento de las condiciones del mercado financiero . En términos más generales, las condiciones adversas en la economía real y en los mercados financieros propagan la crisis financiera y macroeconómica.
El vínculo entre la economía real y los mercados financieros surge de la necesidad de las empresas de financiación externa para aprovechar las oportunidades de inversión física . La capacidad de las empresas para endeudarse depende esencialmente del valor de mercado de su patrimonio neto . La razón de esto es la información asimétrica entre prestamistas y prestatarios. Es probable que los prestamistas tengan poca información sobre la fiabilidad de un prestatario determinado. Como tal, generalmente exigen a los prestatarios que establezcan su capacidad de pago, a menudo en forma de activos garantizados. De ello se desprende que una caída de los precios de los activos deteriora los balances de las empresas y su patrimonio neto . El deterioro resultante de su capacidad para endeudarse tiene un impacto negativo en su inversión. La disminución de la actividad económica reduce aún más los precios de los activos, lo que conduce a un ciclo de retroalimentación de caída de los precios de los activos, deterioro de los balances, endurecimiento de las condiciones de financiación y disminución de la actividad económica. Este círculo vicioso se llama acelerador financiero. Es un bucle de retroalimentación financiera o un ciclo de préstamo/crédito, que, a partir de un pequeño cambio en los mercados financieros, es, en principio, capaz de producir un gran cambio en las condiciones económicas. [1] [2] [3] [ ¿fuente poco confiable? ]
El marco del acelerador financiero ha sido ampliamente utilizado en muchos estudios durante los años 1980 y 1990, especialmente por Bernanke , Gertler y Gilchrist, [4] [5] [6] pero el término "acelerador financiero" ha sido introducido a la literatura macroeconómica en su artículo de 1996. [7] La motivación de este artículo fue el enigma de larga data de que las grandes fluctuaciones en la actividad económica agregada a veces parecen surgir de shocks aparentemente pequeños, lo que racionaliza la existencia de un mecanismo acelerador. Argumentan que el acelerador financiero resulta de cambios en las condiciones del mercado crediticio , que afectan los costos intrínsecos de endeudamiento y préstamo asociados con la información asimétrica .
El principio de aceleración, es decir, la idea de que pequeños cambios en la demanda pueden producir grandes cambios en la producción, es un fenómeno más antiguo que se ha utilizado desde principios del siglo XX. Aunque el artículo de Aftalion de 1913 parece ser la primera aparición del principio de aceleración, [8] la esencia del marco del acelerador se podía encontrar en algunos otros estudios anteriores. [9] [10] [11]
Como un ejemplo bien conocido de la visión tradicional de la aceleración, Samuelson (1939) sostiene que un aumento en la demanda, por ejemplo en el gasto gubernamental, conduce a un aumento en el ingreso nacional, que a su vez impulsa el consumo y la inversión, acelerando la actividad económica. [12] Como resultado, el ingreso nacional aumenta aún más, multiplicando el efecto inicial del estímulo al generar un círculo virtuoso esta vez.
Las raíces de la visión moderna de la aceleración se remontan a Fisher (1933). [13] En su obra seminal sobre deuda y deflación , que intenta explicar los fundamentos de la Gran Depresión , estudia un mecanismo de espiral descendente en la economía inducida por el sobreendeudamiento y reforzada por un ciclo de liquidación de deuda, deflación de precios de activos y bienes, deterioro del patrimonio neto y contracción económica. Su teoría fue descartada a favor de la economía keynesiana en ese momento. [ cita requerida ]
Recientemente, con la creciente percepción de que las condiciones del mercado financiero son de gran importancia para impulsar los ciclos económicos, el marco del acelerador financiero ha revivido nuevamente, vinculando las imperfecciones del mercado crediticio a las recesiones como fuente de un mecanismo de propagación. Muchos economistas creen hoy que el marco del acelerador financiero describe bien muchos de los vínculos financieros y macroeconómicos que sustentan la dinámica de la Gran Depresión y la crisis de las hipotecas de alto riesgo .
Existen varias maneras de racionalizar teóricamente un acelerador financiero. Una de ellas es centrarse en los problemas de principal-agente en los mercados de crédito, tal como se adoptó en los influyentes trabajos de Bernanke, Gertler y Gilchrist (1996), [7] o Kiyotaki y Moore (1997). [14]
La perspectiva principal-agente de los mercados crediticios se refiere a los costos ( costos de agencia ) asociados con el endeudamiento y el otorgamiento de préstamos debido a la información imperfecta y asimétrica entre prestamistas (principales) y prestatarios (agentes). Los principales no pueden acceder a la información sobre oportunidades de inversión (rentabilidad de proyectos), características (solvencia crediticia) o acciones (comportamiento de toma de riesgos) de los agentes sin costo alguno. Estos costos de agencia caracterizan tres condiciones que dan lugar a un acelerador financiero:
Así, en la medida en que el patrimonio neto se ve afectado por un shock negativo (positivo), el efecto del shock inicial se amplifica debido a la disminución (aumento) de las actividades de inversión y producción como resultado de la crisis crediticia (auge).
El siguiente modelo simplemente ilustra las ideas anteriores: [15]
Consideremos una empresa que posee activos líquidos, como efectivo (C) y activos ilíquidos pero que pueden garantizarse, como terrenos (A). Para producir (Y), la empresa utiliza insumos (X), pero supongamos que necesita tomar prestado (B) para financiar los costos de insumos. Supongamos, para simplificar, que el tipo de interés es cero. Supongamos también que A puede venderse a un precio de P por unidad después de la producción y que el precio de X está normalizado a 1. Por lo tanto, la cantidad de X que puede comprarse es igual a los activos en efectivo más el préstamo.
Supongamos ahora que resulta costoso para el prestamista apoderarse de la producción Y de la empresa en caso de impago; sin embargo, la propiedad de la tierra A puede transferirse al prestamista si el prestatario incurre en impago. Por lo tanto, la tierra puede servir como garantía. En este caso, los fondos disponibles para la empresa estarán limitados por el valor de la garantía del activo ilíquido A, que viene dado por
Esta restricción de endeudamiento induce una restricción de viabilidad para la compra de X
Por lo tanto, el gasto en insumos está limitado por el patrimonio neto de la empresa. Si el patrimonio neto de la empresa es menor que la cantidad deseada de X, la restricción de endeudamiento será vinculante y los insumos de la empresa estarán limitados, lo que también limita su producción.
Como se puede ver a partir de la restricción de viabilidad, el patrimonio neto del prestatario puede reducirse por una disminución de las tenencias iniciales de efectivo C o de los precios de los activos P. Por lo tanto, un shock adverso al patrimonio neto de una empresa (por ejemplo, una disminución inicial de los precios de los activos) deteriora su balance al limitar su endeudamiento y desencadena una serie de caídas de los precios de los activos, caída del patrimonio neto, deterioro de los balances, caída del endeudamiento (y, por lo tanto, de la inversión) y caída de la producción. La disminución de la actividad económica retroalimenta una caída de la demanda de activos y de los precios de los activos, lo que causa un círculo vicioso .
Hemos estado experimentando las consecuencias de la crisis de las hipotecas de alto riesgo en el bienestar , en la que pérdidas relativamente pequeñas en activos de alto riesgo han desencadenado grandes reducciones en la riqueza, el empleo y la producción. Como afirma Krishnamurthy (2010), [16] se estima que las pérdidas directas debidas al impago de hipotecas de alto riesgo por parte de los hogares ascienden a 500.000 millones de dólares como máximo, pero los efectos del shock de las hipotecas de alto riesgo han sido de largo alcance. Para evitar esas enormes pérdidas de bienestar, los gobiernos pueden intervenir en los mercados financieros e implementar políticas para mitigar los efectos del shock financiero inicial. Para la visión del acelerador financiero desde el mercado de crédito, una implementación de política es romper el vínculo entre el patrimonio neto del prestatario y su capacidad para endeudarse, como se muestra en la figura anterior.
Existen diversas maneras de romper el mecanismo de un acelerador financiero. Una de ellas es revertir la caída de los precios de los activos. Cuando estos caen por debajo de un determinado nivel, el gobierno puede comprarlos a esos precios, lo que aumenta la demanda de los mismos y vuelve a elevar sus precios. La Reserva Federal estaba comprando títulos respaldados por hipotecas en 2008 y 2009 a precios de mercado inusualmente bajos. [17] El apoyo a los precios de los activos hace subir el patrimonio neto de los prestatarios, relajando los límites de endeudamiento y estimulando la inversión.
El acelerador financiero también existe en las crisis de los mercados emergentes, en el sentido de que las perturbaciones adversas que sufre una economía pequeña y abierta pueden verse amplificadas por el empeoramiento de las condiciones del mercado financiero internacional. Ahora bien, el vínculo entre la economía real y los mercados financieros internacionales surge de la necesidad de endeudamiento internacional: el endeudamiento de las empresas para aprovechar oportunidades de inversión y producción rentables, el endeudamiento de los hogares para suavizar el consumo cuando se enfrentan a la volatilidad del ingreso o incluso el endeudamiento de los gobiernos con fondos internacionales.
Los agentes de una economía emergente suelen necesitar financiación externa, pero las fricciones informativas o el compromiso limitado pueden limitar su acceso a los mercados internacionales de capital. La información sobre la capacidad y la voluntad de un prestatario de pagar su deuda es imperfectamente observable, por lo que la capacidad de endeudamiento suele ser limitada. El monto y las condiciones del endeudamiento internacional dependen de muchas condiciones, como el historial crediticio o el riesgo de impago, la volatilidad del producto o el riesgo país, el patrimonio neto o el valor de los activos colateralizables y el monto de los pasivos pendientes.
Un shock inicial en la productividad, en las tasas de interés mundiales o en la prima de riesgo país puede llevar a una “parada repentina” de las entradas de capital que bloquea la actividad económica y acelera la desaceleración inicial. O la conocida historia de la “deflación por deuda” amplifica los efectos adversos de un shock en los precios de los activos cuando los agentes están altamente endeudados y el valor de mercado de sus activos colateralizables se desinfla drásticamente. [18]
