William Henry Lough, Jr. (11 de mayo de 1881 – década de 1950 [1] ) fue un economista estadounidense y profesor de finanzas y transporte en la Escuela de Comercio de la Universidad de Nueva York , conocido por su trabajo en el campo de las finanzas corporativas . [2] [3]
Lough nació en Dayton, Ohio, hijo de William Henry Lough y Esther Green Stubbs. Obtuvo su licenciatura en la Oshkosh State Normal School (ahora Universidad de Wisconsin-Oshkosh ) en 1899 y su maestría en la Universidad de Harvard en 1902. Se casó con Elizabeth Howe Shepard el 24 de agosto de 1907 en De Pere, Wisconsin . [4]
Lough comenzó su carrera en el departamento de tráfico del ferrocarril de Baltimore y Ohio en 1902. En 1904-05 trabajó en el equipo editorial de The Wall Street Journal . En 1905 se unió a la Escuela de Comercio, Contabilidad y Finanzas de la Universidad de Nueva York como profesor asistente y fue ascendido a profesor de Finanzas y Transporte. En 1910 cofundó y se convirtió en vicepresidente del Instituto Alexander Hamilton , una corporación dedicada a recopilar, organizar y transmitir información comercial. También fue presidente de la Oficina del Libro de Negocios. [4] Más tarde, en la década de 1910, se convirtió en presidente de la Corporación de Capacitación Empresarial en la ciudad de Nueva York. En 1915 investigó las condiciones financieras en América del Sur para el Departamento de Comercio de los EE. UU. [5] Alrededor de 1917, Lough fue responsable del lanzamiento de la Facultad de Negocios en la Universidad de las Fuerzas Expedicionarias Estadounidenses . [6] También fue Jefe de la División de Capacitación Empresarial del Cuerpo Educativo del Ejército, Fuerzas Expedicionarias Estadounidenses en Francia. [5]
En el verano de 1921 fue profesor de Gestión Empresarial en la Universidad de California. [5] Más adelante, en la década de 1920, Lough continuó su trabajo en la Escuela de Comercio de la Universidad de Nueva York y como presidente de la Corporación de Capacitación Empresarial. [7] Pero en 1925 fue catalogado como "ex profesor de economía de la Universidad de Nueva York". [8] Fue presidente de la Charter League de New Rochelle. [5]
En la década de 1930, Lough fundó Trade-Ways, una empresa de consultoría industrial, de la que se convirtió en su presidente. Trade-Ways "estudió los problemas de la industria y realizó un estudio preliminar de lo que debería incluirse en un programa de adoctrinamiento y capacitación. Su personal de campo elaboró varios programas diferentes y los puso a prueba con vendedores". [9] En 1935 publicó su último libro "High-Level Consumption" (1935) con la ayuda del economista y estadístico Martin R. Gainsborough , que trabajaba en Trade-Ways.
En una reseña de 1910, Hammond afirmó que el libro del profesor Lough es el tratado más completo, más erudito y mejor escrito sobre el tema de las finanzas corporativas que ha aparecido en este país. Al igual que los otros volúmenes de la serie de la que forma parte, el libro fue escrito principalmente en interés de los hombres de negocios, aunque el autor expresa la esperanza de que también resulte útil para los corredores de bolsa y bonos, para los abogados, para los banqueros y para los contables. Es seguro que lo hará, pero también está destinado a ser de gran utilidad para los profesores y estudiantes de los cursos de administración de empresas en nuestros colegios y universidades. Es más que probable que la experiencia del autor con esos estudiantes sea la que explique en gran medida la claridad y el método lógico de su presentación. [10]
El libro no es un tratado filosófico sobre las corporaciones. No contiene ninguna historia del movimiento corporativo y apenas se habla del lugar que ocupa la corporación en nuestra vida empresarial moderna ni del difícil problema de asegurar su control público en beneficio del pueblo en general. El autor parece creer que la supervisión necesaria puede lograrse mediante la publicidad y una contabilidad cuidadosa. El libro está escrito por un hombre que simpatiza plenamente con la idea de que la corporación ofrece el mejor método para llevar a cabo las transacciones comerciales modernas y cree que el movimiento hacia la consolidación corporativa redunda en beneficio del público y de los inversores en valores corporativos.
Este libro describe principalmente los métodos de promoción, organización y financiación de las corporaciones, y todos los ejemplos están tomados de la experiencia de las empresas estadounidenses. En los primeros seis capítulos, el autor trata del carácter jurídico y los requisitos de las corporaciones. [10]
En el capítulo sobre la organización interna, Lough analiza los poderes y obligaciones de los directores . Lough comienza explicando que "en teoría, sin embargo, aunque no en la práctica, se supone que un directorio representa a todos los accionistas por igual. En parte por esa razón, el directorio... tiene control total sobre los activos y los funcionarios de la corporación". [11] También en la organización, hay una "centralización del control", que puede compararse con una doble pirámide (ver imagen). Lough explicó:
La base de una pirámide representa el conjunto de accionistas o propietarios de la corporación, que delegan sus derechos como propietarios a los directores, quienes a su vez transfieren toda la autoridad activa al presidente u otro funcionario ejecutivo principal , que se encuentra en la cúspide de esa pirámide. La otra pirámide representa a los funcionarios y empleados subordinados de la corporación. El funcionario ejecutivo principal es también la cúspide de esta pirámide y transmite sus órdenes a través de los diversos grados de subordinados a los empleados y trabajadores en la base de la pirámide. De este modo, la responsabilidad y la autoridad conferidas por los accionistas y ejercidas sobre los empleados se centran en este funcionario ejecutivo principal. Es una organización casi idealmente adaptada, en lo que respecta a la eficiencia y la economía, a las condiciones de la industria actual. [12]
En general, los primeros seis capítulos del libro contienen poco que sea nuevo. Se derivan, como sugiere el autor, en gran parte de The Modern Corporation (1910) de Thomas Conyngton. [13] Sin embargo, en esta parte es digna de mención la distinción que el profesor Lough establece entre "la empresa matriz" y "la empresa matriz". [10] Lough afirmó:
Una empresa matriz es una que por alguna razón no desea llevar a cabo operaciones en su propio nombre en todo el país y que, por lo tanto, organiza y posee todas o casi todas las acciones de una o más empresas subordinadas... Una empresa holding propiamente dicha, por otra parte, utilizando el término en un sentido financiero, no legal, surge con el propósito de comprar el control de empresas preexistentes. Su objetivo ostensible es la compra de valores de otras corporaciones para mantenerlos por los ingresos que produzcan. El objetivo real de su existencia, sin embargo, no se logra a menos que tenga el control de todas sus empresas subsidiarias y dirija sus operaciones. A veces, este control consiste en poseer una mayoría simple de las acciones con derecho a voto de la subsidiaria; pero generalmente es aconsejable asegurar la mayor cantidad posible de acciones, ya que cuanto mayor sea el alcance del control, más fácilmente podrá la empresa holding llevar a cabo sus planes para lograr economías y fijar precios. [14]
Lough también señaló que "las sociedades holding pueden formarse no sólo para adquirir acciones de empresas operativas, sino también para obtener el control de otras sociedades holding". Este tipo de organización puede llegar a ser bastante compleja, y cualquier ejemplo puede requerir una explicación extensa. Lough continuó:
El lector tendrá una idea bastante clara de cómo se construyen organizaciones complejas de este tipo si estudia el diagrama adjunto de la Interborough-Metropolitan Company, que fue preparado para la Comisión de Servicio Público del Primer Distrito del Estado de Nueva York. La Interborough-Metropolitan Company controla todas las líneas de tranvías, trenes elevados y subterráneos en los principales distritos de la ciudad de Nueva York. Se formó, como se muestra en el diagrama, mediante un intercambio de sus valores por los valores de dos compañías que anteriormente competían, la Metropolitan Securities Company y la Interborough Rapid Transit Company. Las relaciones de estas dos compañías entre sí, con sus subsidiarias directas y con las subsidiarias de sus subsidiarias, se presentan con la mayor claridad posible en el diagrama. [15]
Para ilustrar aún más el alcance y la complejidad, Lough dio un segundo ejemplo de Standard Oil Company con una lista completa de más de 100 subsidiarias controladas por la Standard Oil Company de Nueva Jersey.
Los capítulos 7 a 11 de la obra tratan de los diversos métodos de captación de fondos y de los instrumentos de crédito a los que dan lugar. El autor dice: "Sólo un método de captación de fondos es más barato que pedir prestado, y ese método es el robo". En vista de algunos episodios recientes en las finanzas corporativas, es dudoso que incluso esta excepción hubiera sido necesaria. Mediante un estudio de los balances de varias grandes corporaciones, el autor intenta demostrar que la falta de endeudamiento es en gran medida un signo de gestión financiera débil e imprudente. Especialmente bueno en esta sección del libro es el análisis de los préstamos a corto plazo. [10]
Los capítulos 12 a 15 tratan del trabajo del promotor en la creación de nuevas empresas y la consolidación de las antiguas, y esta sección concluye con un excelente capítulo sobre la United States Steel Corporation. En los capítulos 16 a 19, el autor describe los cuatro métodos de venta de valores: mediante distribución interna, a través de Wall Street, a través de casas de bolsa y de bonos, y mediante publicidad. Se analizan en profundidad las ventajas relativas de estos diversos métodos y hay mucho en estos capítulos que puede resultar valioso tanto para el comprador como para el vendedor de valores. [10]
En el capítulo 19, Lough explica el funcionamiento de los sindicatos y da un ejemplo de cómo se construyó una nueva planta íntegramente con fondos prestados.
:En la primavera de 1902, el promotor de una empresa de fundición y refinación en México logró convencer a varios financieros de Filadelfia de que su propuesta valía la pena. Estos investigaron a fondo, se convencieron de que la planta propuesta sin duda resultaría rentable y se comprometieron a financiar su construcción. Los ingenieros estimaban que la inversión sería de algo más de 2.000.000 de dólares y que la planta comenzaría a generar ingresos en un plazo de tres años. En realidad, la inversión fue de aproximadamente 3.000.000 de dólares y las obras de construcción no se terminaron hasta principios de 1907. [16]
Se formó un sindicato de capitalistas y bancos de Filadelfia y Baltimore para garantizar la empresa. A continuación se organizó un sindicato completamente diferente de bancos, que acordó tomar los pagarés (cuando se emitieran hasta una cierta cantidad) del sindicato N° I, que se garantizarían con las acciones de una corporación organizada para construir la planta. La corporación se capitalizó en $2,000,000, la mitad en acciones preferentes y la otra mitad en acciones ordinarias. Todas sus acciones se vendieron al sindicato N° I por $1,000,000. El sindicato N° I entonces colocó las acciones y entregó los pagarés al sindicato N° II, que prestó el $1,000,000. De esta manera, el sindicato N° I no tuvo que pedir dinero en efectivo, excepto para los gastos, y la empresa constructora recibió $1,000,000 para comenzar las operaciones. [16]
Luego, después de gastar el millón de dólares, la empresa constructora emitió 500.000 dólares de sus propios pagarés, que, al ser sus únicas obligaciones, fueron aceptadas por los bancos de Filadelfia... Hasta ese momento se había conseguido la mitad de los fondos necesarios y al cabo de dos años se había completado más de la mitad de la obra de construcción. Ahora se formó una nueva corporación que debía operar la planta. El lector observará que la primera corporación existía simplemente para llevar a cabo la construcción. La corporación operativa se hizo cargo de inmediato de las acciones de la empresa constructora, cuyo título hasta ese momento había permanecido en poder del sindicato N.º 1. Luego, la corporación operativa emitió bonos de primera hipoteca, basados en todas las propiedades que poseía entonces y que se construirían en el futuro, y vendió durante los dos años siguientes 1.500.000 dólares en bonos. De esta manera, los 3.000.000 dólares necesarios para construir la planta se obtuvieron mediante préstamos y los miembros del sindicato N.º 1 no aportaron nada a la empresa excepto su crédito. El diagrama de la página 282 quizás ayude al lector a llegar a una comprensión clara de toda la serie de transacciones. [16]
Lough contó la situación actual diciendo que "en el momento de escribir esto, la planta ha estado funcionando durante poco más de dos años. Las ganancias han sido más que suficientes para cubrir todos los intereses y otros gastos, y se espera que se obtengan grandes beneficios en el futuro..." [16] Y terminó explicando que "puede parecer extraño que una nueva planta pudiera construirse así enteramente con fondos prestados; sin embargo, no hay nada especialmente inusual en la operación. El secreto del éxito del sindicato en este caso residía en el hecho de que ellos mismos eran financieramente fuertes y podían pedir prestado el primer millón de dólares fácilmente..." [16]
Los capítulos 20 a 24 tratan de la gestión financiera honesta de las corporaciones y analizan algunos de los difíciles problemas que deben afrontar los gerentes financieros, como la proporción del capital de trabajo, los gastos de mejora y el manejo del excedente. Con referencia a los gastos de mejora, el profesor Lough se inclina a favorecer la política del ferrocarril de Pensilvania de prever aquellos gastos que seguramente resulten en un ahorro o beneficio permanente, mediante la emisión de bonos, y aquellos gastos (como los túneles de Nueva York), que pueden o no producir beneficios en el futuro cercano, mediante asignaciones del excedente. [10]
En los capítulos 25 a 37 se revelan los trucos y métodos de las "altas finanzas". El autor aconseja a quienes son "moralmente débiles" que no se expongan a esta parte de la obra, pero los "inversores inocentes" pueden examinarla. Los diversos métodos de manipulación se clasifican según sean llevados a cabo por los funcionarios, los directores o por y para los accionistas. Finalmente, hay tres excelentes capítulos sobre la insolvencia y la reorganización con ilustraciones extraídas de la historia financiera de la Santa Fe, la Rock Island y la Westinghouse Electric and Manufacturing Company. Al final del libro se dan unas 25 páginas de "preguntas de examen". [10]
El profesor Lough no trata las finanzas corporativas como parte de la economía, aunque están estrechamente relacionadas con ella. Su tratamiento del tema es muy similar al método alemán de tratar las finanzas públicas: un tema que depende en cierta medida de la economía, pero que tiene su propio conjunto de principios independientes. [10]
En una reseña de esta obra realizada en 1918 por Arthur S. Dewing (1880-1971) [17] se afirmaba que este libro representa un estudio importante de la práctica financiera moderna, especialmente en lo que respecta a las corporaciones industriales de tamaño mediano. Más que la mayoría de los libros sobre finanzas corporativas publicados hasta ahora, este libro busca descubrir lo que podría llamarse un "deber" financiero, que diferencia entre políticas financieras buenas y malas. Todo el mundo conoce la dificultad fundamental que provocó las quiebras de las compañías Atchison o Westinghouse. Son ejemplos típicos. Pero la insistencia de Lough en que la corporación privada debe preparar un presupuesto es, en opinión del autor de la reseña, una contribución nueva e importante. [18]
El libro está dividido en cinco partes. La primera cubre las características generales y bien conocidas de las corporaciones en contraposición a otras formas de empresa; la segunda describe los medios a través de los cuales la corporación puede conseguir capital; y la tercera los problemas prácticos para conseguirlo. De estas tres partes, el capítulo final de la segunda (cap. 8), titulado Bases de capitalización, es el más constructivo y valioso. Especialmente importante en la neblina de los intentos actuales de establecer una base sólida para la regulación pública de los ingresos corporativos es la insistencia de Lough en que el poder adquisitivo, no la inversión original, es la base más racional de la capitalización. De acuerdo con esta teoría, uno desearía que hubiera dedicado más de un párrafo a los importantes cambios recientes en las leyes de Nueva York y otros estados que permiten la emisión de acciones sin valor nominal. [18]
La cuarta sección, titulada Gestión financiera interna, es la más ilustrativa del libro. Si bien no todos los contables estarían de acuerdo con los párrafos que exponen uno u otro de los diversos problemas discutibles, aun así, los análisis son completamente sólidos, aunque tienen más de conveniencia empresarial que de lógica contable estricta. Los dos capítulos finales, titulados Presupuestos y Normas financieras, son particularmente sugerentes. Los temas tratados en este último tienen una amplia importancia económica, pero las generalizaciones son algo superficiales y no están respaldadas por evidencia empírica suficiente. La quinta parte, titulada Abusos e involucramientos financieros, es claramente un mosaico. Muestra las marcas de una preparación apresurada y es la sección menos satisfactoria del libro. [18]
Numerosas inexactitudes molestan al lector atento. A modo de ejemplo, Lough habla de la "reorganización del ferrocarril de Erie en 1895" (p. 142) y uno se sorprende al saber que en esa época se emitió la "primera hipoteca consolidada del ferrocarril de Erie 7's 1920". La corrección de pruebas no siempre fue cuidadosa; a modo de ejemplo, 1889 debería decir 1899 (p. 171). Se trata de cuestiones menores, pero la precisión científica de los detalles es muy importante en los escritos financieros de valor duradero. En conjunto, el libro muestra un amplio conocimiento de la discusión financiera actual y, sobre todo, una gran cordura y buen juicio. Los profesores de finanzas corporativas encontrarán en él un texto muy satisfactorio. Desde el punto de vista pedagógico, logra el justo medio entre generalidades injustificadas y un laberinto de detalles sin esperanza. [18]
En la década de 1930, Lough se convirtió en una autoridad en el campo del gasto de consumo . Un informe de 1932 de la Junta de Comercio Minorista de la Cámara de Comercio de Boston , por ejemplo, había señalado que Lough había estimado que "las ventas minoristas totales de bienes de consumo ascendieron a unos 19 mil millones de dólares en 1914", mientras que la Oficina Nacional de Investigación Económica había "estimado las ventas minoristas totales en 22 mil millones de dólares para ese año". [19]
En 1935, Lough, con la ayuda de Martin Gainsbrugh , publicó "High-Level Consumption", que se considera la primera estimación detallada de los gastos agregados de los consumidores en bienes y servicios en los Estados Unidos durante un período de tiempo. [20] Este trabajo también se destacó como "el único intento serio de medir el ahorro de los individuos a lo largo de varios años mediante el método del balance general". [21] Sus estimaciones pioneras cubrieron los años 1909, 1914, 1919, 1921, 1923, 1925, 1927, 1929 y 1931. Los datos de los años posteriores fueron revisados y ampliados por Harold Barger, Outlay and Income in the United States, 1921–1938 , National Bureau of Economic Research, Nueva York, 1942. [22] En la década de 1940, J. Frederic Dewhurst and Associates ( America's Needs and Resources , 1947) revisaron estas diversas estimaciones y ampliaron las de gastos recreativos para tener en cuenta las estimaciones de Julius Weinberger, "The Economic Aspects of Recreation", Harvard Business Review , número de verano, 1937. [20]
En 1935, Martin Gainsbrugh preparó estimaciones detalladas de los gastos agregados de consumo para 1909 y 1929 y años seleccionados entre ellos y las publicó en William H. Lough, HighLevel Consumption ... Este libro incluía una comparación con los agregados de The Brookings Institution para 1929, mostrando que las dos estimaciones eran muy cercanas para el gasto en alimentos, y razonablemente cercanas para la vestimenta y el mantenimiento del hogar; pero las estimaciones de Lough y Gainsbrugh de los gastos para todos los demás artículos eran mucho más altas que las cifras de Brookings. [20]
Este artículo incorpora material de dominio público de Quién es quién en la ciudad y el estado de Nueva York (1914), una reseña de 1910 de MB Hammond, una reseña de 1918 de Arthur S. Dewing y un texto de 1970 de la Oficina del Censo de los Estados Unidos.
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