Hayne Leland es economista y profesor emérito de la Universidad de California, Berkeley . Antes de convertirse en emérito, fue profesor de Finanzas Arno Rayner en la Haas School of Business . Antes de incorporarse a Berkeley, Leland fue profesor adjunto de Economía en la Universidad de Stanford y ha sido profesor visitante en la Universidad de California, Los Ángeles y la Universidad de Cambridge . Recibió su licenciatura en Harvard College , seguido de una maestría en Economía en la London School of Economics y un doctorado en Economía en Harvard. Recibió un doctorado honorario de la Universidad de París (Dauphine) en 2007.
Sus investigaciones en los mercados de capitales y las finanzas corporativas han recibido varios premios, incluido el premio inaugural Stephen A. Ross Prize de 100.000 dólares en Economía Financiera en 2008. En 2016, fue nombrado "Ingeniero Financiero del Año" por la Asociación Internacional de Finanzas Cuantitativas. Leland se desempeñó como presidente de la Asociación Estadounidense de Finanzas en 1997 y ha formado parte de numerosos consejos asesores científicos, incluidos los de Goldman Sachs, Wells Capital Management, la Bolsa Mercantil de Chicago y la Fundación Nacional Suiza para la Ciencia. Fue fideicomisario independiente del grupo de fondos mutuos de Barclays Global Investors (BGI), antes de la adquisición de BGI por parte de BlackRock.
Gran parte del trabajo teórico de Leland ha encontrado aplicaciones directas en la gestión de activos y la estructura financiera corporativa. [1] [2] [3] Esto incluye el seguro de cartera, la fijación de precios de opciones con costos de transacción y la valoración de la deuda corporativa riesgosa. Más recientemente, ha trabajado en la introducción de contratos de participación en el capital para financiar la compra de viviendas y en la estructuración de fondos de jubilación para proporcionar ingresos asegurados durante los años de jubilación.
El seguro de cartera y el desplome de 1987. [4]
En 1979, Leland se dio cuenta de que el trabajo reciente sobre la fijación de precios de las opciones se podía aplicar para cubrir dinámicamente una cartera, lo que dio como resultado un producto financiero denominado " seguro de cartera ". Junto con Mark Rubinstein , un colega de Berkeley y experto en opciones, y John O'Brien, un profesional de la industria financiera, cofundó Leland O'Brien Rubinstein Associates (LOR) en 1980 para proporcionar estrategias de protección de cartera. [5] La base de activos protegidos de LOR creció rápidamente, alcanzando los 50 mil millones de dólares a mediados de 1987 (el equivalente a casi 500 mil millones de dólares cuando se ajusta al nivel del S&P 500 a mediados de 2017). En 1987, Leland y sus socios Rubinstein y O'Brien fueron nombrados conjuntamente "Empresarios del año" por la revista Fortune .
La estrategia de seguro de cartera requería que los clientes vendieran (para protegerse) acciones o futuros sobre índices bursátiles a medida que el mercado caía. Durante el colapso del 19 de octubre de 1987, la caída de los precios de las acciones obligó a LOR a vender grandes cantidades de futuros sobre índices bursátiles, lo que creó una mayor presión a la baja sobre los precios de las acciones. Si bien el seguro de cartera no fue la causa inicial del colapso, el Informe de la Comisión Brady que examinó las operaciones de ese día concluyó que la venta de seguros, aproximadamente el 15% del total de acciones y futuros vendidos ese día, contribuyó a la magnitud del colapso. [6] Los fallos del mecanismo de mercado, incluido el fallo del sistema SuperDot, también fueron considerados responsables en el Informe Brady. [7]
El SuperTrust: el primer ETF estadounidense. [8]
En busca de un medio para brindar protección de cartera sin negociación dinámica, LOR desarrolló entonces una estructura de fondos para permitir la protección de cartera totalmente colateralizada y la negociación de canastas. [9] El SuperTrust de LOR consistía en dos fondos, conocidos como SuperUnits, cuyos activos eran acciones del S&P 500 y títulos del Tesoro a corto plazo, respectivamente. Para proporcionar un producto de canasta, las acciones de las SuperUnits requerían una negociación continua cuando los mercados estaban abiertos, similar a la negociación de las acciones de fondos cerrados que cotizan en bolsa. Pero para que el valor de mercado de los fondos siguiera de cerca el valor de la cartera subyacente (un problema con los fondos cerrados cuyas acciones a menudo caían a descuentos), las acciones de los fondos también debían ser canjeables diariamente por efectivo o por activos subyacentes al valor del activo neto (NAV). Las SuperUnits del SuperTrust permitían reembolsos más pequeños en efectivo, con reembolsos más grandes en paquetes de acciones. [10] La Ley de Sociedades de Inversión de 1940 no permite este tipo de estructura de fondos, es decir, con propiedades de fondos abiertos y cerrados simultáneamente, pero sí permite a la SEC otorgar exenciones a las regulaciones cuando se considere que son de interés público. [11]
LOR solicitó una exención a la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) en abril de 1989. Los argumentos que justifican la solicitud de exención de LOR están disponibles en http://www.40act.com/community/etf-supertrust-history-files/. Si bien estos argumentos ahora son ampliamente aceptados y se ha otorgado una exención a cientos de ETF, la solicitud fue controvertida en su momento y requirió cinco solicitudes enmendadas y una audiencia ante la Comisión en pleno antes de la aprobación final en octubre de 1990. [12] [13] Después de algunos retrasos iniciales en la financiación, LOR lanzó el SuperTrust con $1 mil millones en activos en noviembre de 1992, con las acciones de SuperUnit cotizando en la Bolsa de Valores de Estados Unidos (Amex). [14] Las SuperUnits del SuperTrust fueron los primeros fondos cotizados en bolsa de Estados Unidos que permitieron el reembolso diario de acciones al valor liquidativo. El Index SuperUnit del SuperTrust fue el primer ETF basado en S&P 500.
Inicialmente, Amex había cooperado con LOR para desarrollar un producto de canasta, pero posteriormente decidió seguir su propio camino con el Standard and Poor's Depository Receipt ( SPDR ), también basado en el S&P 500. Su solicitud de exención de la SEC se presentó más de un año después de la de LOR, y la aprobación se recibió dos años después de la de LOR. [15] Su propuesta era algo diferente en estructura (por ejemplo, solo redención en grandes paquetes de acciones y sin sub-acciones) pero citó la orden de exención de SuperTrust como precedente, utilizando muchos de los mismos argumentos presentados previamente en la solicitud de LOR. [16]
El SPDR se lanzó en 1993, tres meses después de que las acciones de SuperUnit comenzaran a cotizar, con un valor inicial de activos de poco más de 6 millones de dólares. Sin embargo, con la campaña y la ofensiva de marketing de Amex (por ejemplo, "arañas" que descendían del techo al parqué) el SPDR acabó convirtiéndose en el producto de canasta que ganó liquidez y durante muchos años fue el ETF más grande. El SuperTrust, que tenía un plazo inicial de 3 años, no logró obtener liquidez competitiva y no se renovó después de su plazo inicial.