La fórmula de Lehman , también conocida como escala de Lehman , es una fórmula que define la compensación que un banco o un intermediario debe recibir al organizar y gestionar una gran transacción de transferencia de suscripción o corretaje de acciones para un cliente. La fórmula suele aplicarse al valor total de las acciones. [1]
La fórmula Lehman fue utilizada originalmente por bancos de inversión y "buscadores" individuales o corporativos para la captación de capital para una empresa, ya sea en ofertas públicas o colocaciones privadas, pagaderas por el o los vendedores de la empresa una vez que los fondos se han desembolsado. Por lo general, se trata de montos superiores a un millón de dólares. Por debajo de esta marca, los servicios de corretaje y los bancos de inversión suelen ofrecer un conjunto de tarifas escalonadas o precios de negociación fijos (como 9,95 dólares por operación).
La versión original (llamada Escala Lehman) era la siguiente:
La escala Lehman se utilizó ampliamente en los años 1970, 1980 y 1990, pero ya no es el estándar que solía ser debido a la inflación ($100 en 1970 son $785 en dólares de 2023). Para tener en cuenta esto, algunos bancos desarrollaron variantes en la década de 1990 que los críticos consideraron demasiado codiciosas; por ejemplo, cambiar a incrementos de $10 millones (es decir, 5% de los primeros $10 millones, más 4% de los siguientes $10 millones, etc.). Hoy, la fórmula original sigue en uso en situaciones limitadas con los llamados "buscadores": individuos (no empresas), que introducen relaciones pero que, por lo demás, no tienen ningún papel de ejecución, distribución, legal, analítico o administrativo en la ejecución de un acuerdo.
La fórmula fue desarrollada por primera vez a principios de los años 1970 por Lehman Brothers para servicios de suscripción y captación de capital. Antes de esto, el cargo variaba enormemente de una institución a otra. En algunos casos, los cargos superaban el 15%. Lehman Brothers creó una fórmula para aplicarla a los dólares en términos de capital total de una transacción, en lugar de una proporción mayor de dólares de capital . [2]
La fórmula Lehman se utilizó cuando se realizaba una gran transacción de inversión en acciones con un banco de inversión o un corredor institucional y para transacciones de activos privados. También comenzó a utilizarse para los intermediarios que organizaban la adquisición de las partes en una colocación privada. Generalmente se utiliza de dos maneras diferentes, ya sea contando cada millón de dólares de valor por separado o todos a la vez.
El método MDA es la fórmula original y aplica cada porcentaje a su propio tramo. Por ejemplo, si un inversor desea vender acciones por valor de 3 millones de dólares, pagaría al corredor que utilizara una comisión del 5%, o 50.000 dólares, sobre el primer millón de dólares del valor de la transacción, el 4% (40.000) del segundo millón y el 3% (30.000) del tercer millón, lo que da una comisión total de 120.000 dólares. En una inversión de 50 millones de dólares, la comisión total sería de 600.000 dólares.
La MDA tiende a generar las tarifas más altas y generalmente se utiliza cuando la transacción es inferior a 4 millones, para generar la mayor cantidad de dinero. [3]
El TVA aplica básicamente la comisión porcentual que se ajusta al valor en dólares más alto. Por ejemplo, si un inversor desea vender acciones por un valor de 3 millones de dólares, pagaría al corredor que utilizara una comisión del 3% de tres millones de dólares, o 90.000 dólares. En el caso de una inversión de 50 millones de dólares, la comisión total sería del 1% de 50 millones, o 500.000 dólares.
El PVA funciona exactamente igual que el TVA hasta que la transacción supera los 4 millones. A partir de ese momento, cobra el 2% de los primeros cuatro millones y el 1% de todo lo que supere esa cifra. [3]
Un problema con la Fórmula Lehman es la inflación. Una operación de cinco millones de dólares era más importante cuando se diseñó la fórmula en la década de 1960, pero hoy la mayoría de los grandes bancos la consideran pequeña. Sin embargo, en lugar de indexar la fórmula a la inflación, la mayoría de los servicios de inversión terminaron haciendo ajustes a la fórmula para brindar protección de comisiones para los primeros millones de dólares de valor de la transacción.
Una variante ocasional utilizada en la década de 1990 fue la fórmula Doble Lehman, que duplicaba los porcentajes pero omitió los números impares.
Esto resultó en un ajuste de aproximadamente 2x a la fórmula original, frente a 6x por inflación.
Una variante más común utilizada por los especialistas en fusiones y adquisiciones del mercado medio y los corredores de negocios es el Lehman de doble porcentaje ("Lehman moderno"). En virtud de esta variante (que no debe confundirse con el Lehman doble), se ajustaron tanto los porcentajes como la escala, en lugar de solo los porcentajes. Además, el porcentaje se mantiene constante en el 3% por encima de los 8 millones de dólares:
Esto resultó en un ajuste de aproximadamente 3x a la fórmula original, frente a 6x por inflación.
A pesar de que el modelo Lehman moderno es el más común, esto no significa que las tasas no se negocien caso por caso. Algunos bancos buscan tasas más altas (como el Triple Lehman) y algunas empresas presionan para obtener tasas más bajas, en particular para transacciones de 100 millones de dólares o más.
Además, algunas empresas realizan cada vez más transacciones internamente. El ejemplo más notable fue la oferta pública inicial de Google, en la que Google se encargó de los requisitos de análisis, ejecución y estructuración, utilizó una subasta holandesa para la fijación de precios y utilizó bancos para su red de distribución.
En el caso de transacciones de mayor tamaño, en particular, es habitual que la mayor parte de los pagos de honorarios se realicen en forma de anticipos y honorarios continuos. [4] Normalmente, los suscriptores también obtienen garantías sobre las acciones de la empresa con una oferta pública y tratan de conseguir que la empresa que está recaudando el capital pague los honorarios legales del suscriptor, que suelen ser significativos.