El contango es una situación en la que el precio de futuros (o precio forward ) de un producto básico es más alto que el precio spot esperado del contrato al vencimiento. [1] En una situación de contango, los arbitrajistas o especuladores están "dispuestos a pagar más [ahora] por un producto básico [que se recibirá] en algún momento en el futuro que el precio real esperado del producto básico [en ese punto futuro]. Esto puede deberse al deseo de las personas de pagar una prima para tener el producto básico en el futuro en lugar de pagar los costos de almacenamiento y transporte de comprar el producto básico hoy". [2] [3] Del otro lado de la operación, los hedgers (productores y tenedores de productos básicos) están felices de vender contratos de futuros y aceptar los rendimientos más altos de lo esperado. Un mercado de contango también se conoce como mercado normal o mercado de costos de transporte .
La condición de mercado opuesta al contango se conoce como reversed . "Un mercado está en 'backwardation' cuando el precio de futuros está por debajo del precio spot esperado para un producto básico en particular. Esto es favorable para los inversores que tienen posiciones largas , ya que desean que el precio de futuros suba al nivel del precio spot actual". [1]
En el lenguaje de la industria, el contango puede referirse a la situación en la que los precios de futuros (o precios forward) están por encima del precio spot actual , o un precio de futuros de fecha lejana está por encima de un precio de futuros de fecha cercana, y la expectativa es que el precio spot suba al precio de futuros al vencimiento, o que el precio de futuros de fecha cercana suba al precio de futuros de fecha lejana. [4] [5]
La curva de futuros o forwards normalmente tendría pendiente ascendente (es decir, "normal"), ya que los contratos para fechas más lejanas normalmente se negociarían a precios incluso más altos. Las curvas en cuestión trazan los precios de mercado para varios contratos con diferentes vencimientos (cf. estructura temporal de las tasas de interés ). "En términos generales, la contango refleja la opinión mayoritaria del mercado de que los precios al contado bajarán, y la de contango de que subirán. Ambas situaciones permiten a los especuladores (operadores no comerciales) [6] obtener ganancias". [3]
El contango es normal en el caso de un producto no perecedero que tiene un coste de transporte . Dichos costes incluyen las tasas de almacenamiento y los intereses no percibidos sobre el dinero inmovilizado (o el valor temporal del dinero , etc.), menos los ingresos procedentes del arrendamiento del producto, si es posible ( por ejemplo , el oro ). [7] En el caso de los productos perecederos, las diferencias de precio entre la entrega cercana y la lejana no son un contango. [8] En este caso, las distintas fechas de entrega son, en efecto, productos completamente diferentes, ya que los huevos frescos de hoy no seguirán estando frescos dentro de seis meses, las letras del Tesoro a noventa días habrán vencido, etc.
La Comisión de las Comunidades Europeas , en un informe sobre la especulación con productos agrícolas, definió el reversed y el contango en relación con los precios spot: "El precio de futuros puede ser superior o inferior al precio spot. Cuando el precio spot es superior al precio de futuros, se dice que el mercado está en reversed. A menudo se denomina 'backwardation normal', ya que el comprador de futuros es recompensado por el riesgo que asume frente al productor. Si el precio spot es inferior al precio de futuros, el mercado está en contango". [3]
Una curva forward normal que representa los precios de múltiples contratos, todos para el mismo bien, pero con diferentes vencimientos, tiene pendiente ascendente. Por ejemplo, un contrato de petróleo forward con vencimiento a doce meses se vende hoy a 100 dólares, mientras que el precio spot de hoy es de 75 dólares. El precio spot esperado a doce meses en el futuro puede ser en realidad de 75 dólares. Comprar un contrato a más de 75 dólares supone una pérdida (la "pérdida" sería de 25 dólares si el contrato se comprara a 100 dólares) para el agente que "compró a plazo" en lugar de esperar un año para comprar al precio spot cuando el petróleo realmente se necesita. Pero aun así, existe una utilidad para el comprador a plazo en la operación.
La experiencia indica a los principales usuarios finales de materias primas (como las refinerías de gasolina o las empresas cerealeras que utilizan grandes cantidades de grano) que los precios al contado son impredecibles. La fijación de un precio futuro coloca al comprador "en primer lugar" para la entrega, aunque el contrato, a medida que venza, convergerá hacia el precio al contado, como se muestra en el gráfico. En mercados inciertos donde los usuarios finales deben tener constantemente un determinado insumo de un stock de bienes, una combinación de compras a plazo (futuro) y al contado reduce la incertidumbre. Una refinería de petróleo podría comprar 50% al contado y 50% a plazo, obteniendo un precio promedio de $87,50 por el barril al contado ($75) y el barril comprado a plazo ($100).
Esta estrategia puede dar lugar a beneficios inesperados o inesperados: si el contrato se compra a futuro con doce meses de antelación a 100 dólares y el precio real es 150 dólares, el refinador recibirá un barril de petróleo a 100 dólares y el otro al precio spot de 150 dólares, o 125 dólares en promedio para dos barriles: un ahorro (ganancia) de 25 dólares por barril en relación con el precio spot.
A los vendedores les gusta "vender a futuro" porque así se aseguran un flujo de ingresos. Los agricultores son el ejemplo clásico: al vender su cosecha a futuro cuando todavía está en la tierra pueden asegurar un precio y, por lo tanto, un ingreso que los ayuda a calificar, en el presente, para obtener crédito.
El gráfico de la "vida de un contrato de futuros único" (como se muestra arriba a la derecha) mostrará que converge hacia el precio spot. El contrato de contango para entrega futura, que se vende hoy, tiene un precio superior al de comprar la materia prima hoy y recibir la entrega. El contrato de contango que se vende hoy es inferior al precio spot, y su trayectoria lo llevará hacia arriba hasta el precio spot cuando se cierre el contrato. Los activos en papel no son diferentes: por ejemplo, una compañía de seguros tiene un flujo constante de ingresos por primas y un flujo constante de pagos por reclamaciones. Los ingresos deben invertirse en nuevos activos y los activos existentes deben venderse para pagar las reclamaciones. Al invertir en la compra y venta de algunos bonos "a futuro" además de comprar al contado, una compañía de seguros puede suavizar los cambios en su cartera y los ingresos previstos.
El contango de almacenamiento de petróleo fue introducido en el mercado a principios de 1990 por la empresa de almacenamiento de petróleo con sede en Suecia Scandinavian Tank Storage AB y su fundador Lars Valentin Jacobsson, utilizando enormes instalaciones de almacenamiento militar para reducir el costo de "cálculo" del almacenamiento y crear una situación de contango a partir de un mercado "plano". [9]
El contango es una trampa potencial para los inversores incautos. Los fondos cotizados en bolsa (ETF) ofrecen a los pequeños inversores la oportunidad de participar en los mercados de futuros de materias primas, lo que resulta tentador en períodos de tipos de interés bajos. Entre 2005 y 2010, el número de ETF de materias primas basados en futuros aumentó de 2 a 95, y los activos totales aumentaron de 3.900 millones de dólares a casi 98.000 millones de dólares en el mismo período. [10] Como el curso normal de un contrato de futuros en un mercado en contango es la caída de precio, un fondo compuesto por dichos contratos compra los contratos al precio alto (en el futuro) y los cierra más tarde al precio al contado, que suele ser más bajo. El dinero obtenido de los contratos cerrados a bajo precio no comprará la misma cantidad de nuevos contratos en el futuro.
Los fondos pueden perder dinero, y lo han hecho, incluso en mercados relativamente estables. Existen estrategias para mitigar este problema, como permitir que el ETF cree un stock de metales preciosos con el fin de permitir a los inversores especular sobre las fluctuaciones de su valor. Pero los costos de almacenamiento serán bastante variables; un ejemplo es que los lingotes de cobre requieren considerablemente más espacio de almacenamiento (y, por lo tanto, costos de transporte) que el oro, y tienen precios más bajos en los mercados mundiales: no está claro cómo funcionará un modelo que funcione para el oro con otras materias primas. [10]
Los compradores a escala industrial de los principales productos básicos, en particular en comparación con los pequeños inversores minoristas, conservan una ventaja en los mercados de futuros. El coste de la materia prima del producto básico es sólo uno de los muchos factores que influyen en sus costes y precios finales. Las estrategias de fijación de precios de contango que toman por sorpresa a los pequeños inversores son más conocidas para los directivos de una gran empresa, que deben decidir si reciben un producto hoy, al precio spot de hoy, y lo almacenan ellos mismos, o pagan más por un contrato a plazo y dejan que alguien más se encargue del almacenamiento por ellos. [11]
El contango no debe superar el costo de mantenimiento, porque los productores y consumidores pueden comparar el precio del contrato de futuros con el precio al contado más el almacenamiento y elegir el mejor. Los arbitrajistas pueden vender uno y comprar el otro para obtener una ganancia teóricamente libre de riesgo (véase precios racionales: futuros ). La UE describe los dos grupos de actores en el mercado de futuros de materias primas: los que se cubren (productores y usuarios de materias primas) o los arbitrajistas/especuladores (inversores no comerciales). [3]
Si hay una escasez a corto plazo, la comparación de precios se rompe y el contango puede reducirse o incluso revertirse por completo a un estado llamado contango . En ese estado, los precios cercanos se vuelven más altos que los precios lejanos (es decir, futuros) porque los consumidores prefieren tener el producto más pronto que tarde (ver rendimiento de conveniencia ), y porque hay pocos tenedores que pueden obtener una ganancia de arbitraje vendiendo el spot y recomprando el futuro. Un mercado que tiene un contango pronunciado , es decir , uno en el que hay una prima muy pronunciada para el material disponible para entrega inmediata, a menudo indica una percepción de una escasez actual en el producto básico subyacente. Por la misma razón, un mercado que está profundamente en contango puede indicar una percepción de un excedente de oferta actual en el producto básico.
En 2005 y 2006, la percepción de una inminente escasez de oferta permitió a los comerciantes aprovechar el contango en el mercado del petróleo crudo . Los comerciantes compraron petróleo y vendieron futuros a plazo simultáneamente. Esto llevó a que un gran número de buques cisterna cargados de petróleo permanecieran inactivos en los puertos y actuaran como almacenes flotantes. [12] (véase: Comercio de almacenamiento de petróleo ) Se estimó que tal vez se agregó una prima de 10 a 20 dólares por barril al precio al contado del petróleo como resultado de esto.
De ser así, la prima podría haber terminado cuando se agotó la capacidad mundial de almacenamiento de petróleo; el contango se habría profundizado, ya que la falta de oferta de almacenamiento para absorber el exceso de oferta de petróleo habría ejercido más presión sobre los precios al contado. Sin embargo, como los precios del crudo y la gasolina siguieron aumentando entre 2007 y 2008, esta práctica se volvió tan polémica que en junio de 2008 la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas , la Reserva Federal y la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) decidieron crear grupos de trabajo para investigar si esto había sucedido. [13]
En enero de 2009 se produjo un nuevo contango de petróleo crudo, cuando los arbitrajistas almacenaron millones de barriles en buques cisterna para sacar provecho de él (véase el comercio de almacenamiento de petróleo ). Pero, para el verano, esa curva de precios se había aplanado considerablemente. El contango que se observó en el petróleo crudo en 2009 explicó la discrepancia entre el aumento del precio spot principal (que tocó fondo en 35 dólares y alcanzó un máximo de 80 dólares en el año) y los diversos instrumentos negociables para el petróleo crudo (como los contratos renovables o los contratos de futuros a más largo plazo) que mostraron un aumento de precio mucho menor. [14] El ETF USO tampoco logró replicar el desempeño del precio spot del petróleo crudo.
Si se espera que los tipos de interés a corto plazo bajen en un mercado de contango, esto reduciría el diferencial entre un contrato de futuros y un activo subyacente con buena oferta. Esto se debe a que el coste del carry caerá debido al tipo de interés más bajo, lo que a su vez hace que la diferencia entre el precio del futuro y el subyacente se haga más pequeña (es decir, se reduzca). Se aconseja a un inversor que compre el diferencial en estas circunstancias: se trata de una operación de diferencial de calendario en la que el operador compra el instrumento de fecha cercana y vende simultáneamente el instrumento de fecha lejana (es decir, el futuro). [15]
Por otra parte, si el diferencial entre un futuro negociado sobre un activo subyacente y el precio al contado del activo subyacente se ampliara, posiblemente debido a un aumento de las tasas de interés a corto plazo, entonces se aconsejaría al inversor vender el diferencial (es decir, un diferencial de calendario en el que el operador vende el instrumento de fecha cercana y simultáneamente compra el futuro sobre el activo subyacente). [15]
En un artículo de 2010 en la revista Harper's Magazine , Frederick Kaufman argumentó que el índice de materias primas de Goldman Sachs causó un shock de demanda en el trigo y un mercado de contango en la Bolsa Mercantil de Chicago, lo que contribuyó a la crisis mundial de precios de los alimentos de 2007-2008 . [16] [17] [18]
En un artículo de junio de 2010 en The Economist se sostiene que los fondos indexados (a los que estaba vinculado el índice de materias primas de Goldman Sachs) no causaron la burbuja. Se describe un informe de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos que utilizó datos de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas para sustentar esta tesis. [19]
El término se originó en la Inglaterra del siglo XIX [20] [21] y se cree que es una corrupción de "continuación", "continuar" [22] o "contingente". En el pasado, en la Bolsa de Valores de Londres , el contango era una tarifa que pagaba un comprador a un vendedor cuando el comprador deseaba diferir la liquidación de la operación que habían acordado. El cargo se basaba en el interés perdido por el vendedor que no se pagaba.
El propósito era normalmente especulativo. Los días de liquidación se fijaban según un calendario fijo (por ejemplo, quincenal) y un comprador especulativo no tenía que recibir la entrega y pagar las acciones hasta el siguiente día de liquidación, y ese día podía "trasladar" su posición al siguiente pagando la comisión de contango. Esta práctica era común antes de 1930, pero se empezó a utilizar cada vez menos, en particular después de que se reintrodujeran las opciones en 1958.
Esta tarifa era de carácter similar al significado actual de contango, es decir , la entrega futura costaba más que la entrega inmediata y el cargo representaba el costo de transporte para el tenedor.
La teoría económica sobre el retroceso y el contango está asociada con John Maynard Keynes y John Hicks .
Keynes, en su Tratado sobre el dinero [23], supuso que en los mercados de futuros hay dos tipos de participantes: especuladores y operadores de cobertura. Keynes argumentó que si los operadores de cobertura tienen posiciones cortas netas, los especuladores deben tener posiciones largas netas. Los especuladores no tomarán posiciones largas netas a menos que se espere que el precio de los futuros suba. Keynes denominó contundencia normal a la situación en la que el precio de los futuros es inferior al precio spot esperado en el momento de la entrega (y, por lo tanto, se espera que el precio de los futuros suba). [24] La preferencia de los operadores de cobertura industriales por posiciones a plazo largas en lugar de cortas da como resultado una situación de contundencia normal. Los especuladores llenan el vacío tomando posiciones cortas rentables, con el riesgo compensado por los precios spot actuales más altos. [25]
Hicks [26] "invirtió la teoría de Keynes al señalar que hay situaciones en las que los especuladores tienen posiciones largas netas. En esta situación, llamada contango, los especuladores deben tener posiciones cortas netas. Los especuladores no tendrán posiciones cortas netas a menos que se espere que los precios de los futuros caigan. Cuando los mercados están en contango, se espera que los precios de los futuros disminuyan". En 1972 Hicks ganó el Premio Nobel de Economía sobre la base de Valor y Capital , sobre la teoría del equilibrio económico, en particular sobre la cuestión de la estabilidad del equilibrio en un sistema económico expuesto a shocks externos.
Bouchouev sostuvo que, tradicionalmente, en los mercados petroleros siempre había más cobertura de riesgo de los productores que de los consumidores. Ahora, el mercado petrolero atrae dinero de los inversores, que actualmente supera con creces la brecha entre productores y consumidores. El contango solía ser lo "normal" en el mercado petrolero. Desde 2008-2009, los inversores se protegen contra la "inflación, la debilidad del dólar estadounidense y los posibles acontecimientos geopolíticos", en lugar de invertir en el mercado petrolero de cara al mercado. Bouchouev aplicó los cambios en el comportamiento de los inversores a "la teoría clásica de Keynes-Hicks de la contango normal y la teoría de Kaldor-Working-Brennan de la acumulación de riesgo , y observó cómo las opciones de diferencial de calendario (CSO) se convirtieron en una herramienta de gestión de riesgos cada vez más popular". [27]
Ayer fue el día de liquidación de los Consols y el lunes siguiente el de la liquidación de Omnium. Debido a la gran escasez de dinero, el
contango
de ambos es extremadamente alto, casi igual al 15 por ciento del dinero, de cuenta a cuenta.
Contango, probablemente una corrupción de continue, una frase de la Bolsa de Valores, que significa una suma de dinero, o un porcentaje, pagada para complacer a un comprador en la realización de un compromiso de pagar dinero por compras especulativas de acciones, hasta el siguiente día de cuenta; día de contango, el segundo día antes del día de liquidación.